【導(dǎo)讀】金融危機(jī)以來，多數(shù)國家為了應(yīng)對危機(jī)，實(shí)施了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的量化寬松貨幣政策，幣持續(xù)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，明顯增加了對黃金的需求，導(dǎo)致國際金價(jià)逐步走高。升，黃金作為市場喜愛的避險(xiǎn)品種再次受到追捧。受歐洲債務(wù)危機(jī)拖累，歐元匯率持續(xù)疲。軟，歐元持有者也大量拋售歐元購入美元，導(dǎo)致美元指數(shù)震蕩走高。隨著危機(jī)的不斷擴(kuò)大，而美元指數(shù)無序?qū)挿▌?，也反映了國際金融市。2020年底,金融危機(jī)的風(fēng)暴還未完全散去,又一場大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)危機(jī)登。包括希臘、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙等國先后出現(xiàn)了嚴(yán)重的財(cái)政赤。計(jì)劃沒有讓歐元區(qū)頓時(shí)起死回生，各個(gè)國家面臨極大的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。國經(jīng)濟(jì)發(fā)展又不均衡，導(dǎo)致財(cái)政負(fù)擔(dān)非常沉重。歐盟內(nèi)在的制度使得其成員國缺乏用貨幣。和懲罰機(jī)制，造成此舉愈演愈烈。歐盟目前如果想盡快走出困境，除了采取有力的救助計(jì)。以及國際金價(jià)的走勢產(chǎn)生的一系列影響。并且通過此次危機(jī)對我國政府在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政

　　

【正文】 買黃金時(shí)，等量資金可以買到更多的黃金，從而刺激需求， 導(dǎo)致黃金的需求量增加，進(jìn)而推動金價(jià)走高。相反，如果美元升值，對于使用其它貨幣的投資者來說，金價(jià)變貴了，這樣就抑制了消費(fèi)，導(dǎo)致金價(jià)下跌。 (2)美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值，說明人們對美元的信心增強(qiáng)，從而增加對美元的持有，相對而言減少對黃金的持有，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌；反之，美元貶值則導(dǎo)致 黃金 價(jià)格上升。 黃金作為最理想的避險(xiǎn)工具，是國際游資首選的投資品種；當(dāng)美元貶值時(shí)，說明美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，失業(yè)率增加，資本市場、債券市場出現(xiàn)下跌，從而導(dǎo)致國際游資購買黃金來避險(xiǎn)，推動了金價(jià)的上揚(yáng)。相反如果美 元升值，則反映出美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好，國際游資的避險(xiǎn)情緒降低，就會拋售一些黃金資產(chǎn)，然后進(jìn)入美國資本市場或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，導(dǎo)致金價(jià)下跌。 20 世紀(jì) 80— 90 年代以來，美國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，大量海外資金流入美國，這段時(shí)期由于其它市場的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資黃金，投資者大規(guī)模地撤出黃金市場導(dǎo)致黃金價(jià)格經(jīng)歷了連續(xù) 20 年的下挫。而進(jìn)入 2020 年后，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美元兌其他主要國家貨幣匯率迅速下跌，投資者為了規(guī)避通貨膨脹和貨幣貶值，開始重新回到黃金市場，使黃金的走勢出現(xiàn)了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 2020 年以來，美國經(jīng)濟(jì)雖 然逐步走出衰退的陰霾，但受到伊拉克戰(zhàn)爭等負(fù)面影響仍使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨諸多挑戰(zhàn)。 2020 年海外投資者開始密切關(guān)注美上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 19 國的雙赤字問題，盡管美聯(lián)儲試圖采用貨幣貶值的方法來削減貿(mào)易赤字，但這種方法似乎并不奏效，美元對海外投資者的吸引力越來越小，大量資金外流到歐洲和其它市場。 2020年爆發(fā)的次貸危機(jī)更是將美國金融危機(jī)推向了高潮，美元加速貶值，黃金投資的規(guī)模也出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn)。 國際現(xiàn)貨黃金是以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，美元匯率的強(qiáng)弱將影響主要工業(yè)國家黃金的進(jìn)口和消費(fèi)成本，美元兌主要貨幣的走強(qiáng)將壓制相關(guān)地區(qū)的消費(fèi)。所以，一般來說國際市 場黃金與美元匯率之間保持著密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系，歷史上每次美元匯率的大的、趨勢性的變動都會引起黃金的反向運(yùn)動，因此美元貶值在黃金價(jià)格的上漲中起關(guān)鍵作用。布雷頓森林體系解體后建立的國際信用貨幣體系出現(xiàn)強(qiáng)有力的競爭者，美元的獨(dú)霸地位遇到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。歐元作為后來者和競爭者的出現(xiàn)，開啟了國際貨幣體系由美元單一本位制向雙重本位制甚至多重本位制過渡的新時(shí)代。國際貨幣體系從此將面臨更加不穩(wěn)定的前景。貨幣領(lǐng)域的競爭反映并終將影響世界格局和國際體系的深刻變遷。 歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對美元指數(shù)及國際黃金價(jià)格走勢影響分析 20 第四章 研究結(jié)論及對策建議 研究結(jié)論 美元指數(shù)的走強(qiáng)是外因作用的結(jié)果 從金融危機(jī)后美元的走勢可以看出， 其中 一波美元的升值是由于美元避險(xiǎn)功能的驅(qū)動導(dǎo)致的大幅度上漲，隨后表現(xiàn)為歐元的下跌造就了美元的趨勢，兩者都屬于外因的驅(qū)動，而兩輪推動美元的下跌調(diào)整的行情也恰恰也說明了美元的內(nèi)因并不支持的結(jié)果。事實(shí)上，歐元區(qū)債務(wù)問題在很大程度上并未得到解決。因?yàn)檫@一問題的根本，在于歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣制度與分割的財(cái)政制度之間的矛盾，如果不從整體制度上進(jìn)行改革，歐元區(qū)債務(wù)問題的陰影就始終難以消除。一旦對一個(gè)或多個(gè)歐洲二線國家的某種形式救助最終可 能進(jìn)行，那將會對歐元構(gòu)成下行壓力 。 國際金價(jià)的走高反映了復(fù)蘇的不確定性 從目前的情況看，首先，黃金價(jià)格及其波動只是市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的部分預(yù)期，其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有實(shí)質(zhì)性的直接影響；其次，隨著黃金在各國國際儲備中地位的弱化，金價(jià)波動本身不能影響各國的貨幣政策及匯率政策；第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，黃金及其價(jià)格最主要的影響范圍已非金融范疇，而涉及工業(yè)、裝飾品等等，因此金價(jià)和未來國際經(jīng)濟(jì)形勢的演進(jìn)并沒有直接的聯(lián)系，只不過作為一種獨(dú)特的信號，金價(jià)目前的不斷上揚(yáng)的確反應(yīng)了市場對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期還不夠堅(jiān)實(shí)，目 前遠(yuǎn)未走出危機(jī)爆發(fā)之后形成的陰影。本輪金融危機(jī)影響的深度和廣度超過西方國家周期性出現(xiàn)的一般的經(jīng)濟(jì)危機(jī)?，F(xiàn)階段歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在較大的不確定性，加之美國的巨額 “ 雙赤字 ” 決定了美國在短期內(nèi)不可能采取緊縮的貨幣政策，美元存在貶值壓力。因此，金價(jià)在短期內(nèi)存在創(chuàng)新高的可能，至少大幅下挫的概率不大，畢竟當(dāng)前寬松的貨幣政策、全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多不確定性等因素在未來一 段 時(shí)期還將繼續(xù)存在，美元幣值也存在進(jìn)一步調(diào)整的需要，這為黃金價(jià)格的上漲提供了可能。但從長期來看，隨著經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢的日益明朗，黃金的需 求結(jié)構(gòu)及規(guī)模將發(fā)生較為明顯的變化，這可能導(dǎo)致金價(jià)出現(xiàn)下調(diào)的趨勢。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 21 美元指數(shù)和國際金價(jià)有時(shí)存在正相關(guān)性 一般情況下，美元指數(shù)與黃金價(jià)格存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但也有不少例外的情況。比如說美元指數(shù)和黃金價(jià)格同步上漲或者同步下跌，呈現(xiàn)出一致性的變化趨勢。只不過這種例外的情況只是短期的，不可能長期存在。 2020 年 12 月希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之際 ，隨著歐元區(qū)債務(wù)爆發(fā)程度的進(jìn)一步加深，投資者擔(dān)心陷入債務(wù)泥潭的歐洲國家難以擺脫目前嚴(yán)重財(cái)政赤字的狀況，社會福利居高不下會讓政府無法對大面積的債務(wù)進(jìn)行壓縮，在評級機(jī)構(gòu)的鼓吹下，從而使得希臘等國融資困難，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入癱瘓期。 黃金通常被投資者視為是通貨膨脹、政治動蕩和金融市場波動的避險(xiǎn)工具。在歐洲充斥 債務(wù)危機(jī)的 不確定性之際，投資者 趕緊 撤出歐元資產(chǎn)， 由于大量拋售歐元，從而使的歐元兌美元的匯率走弱，導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)。 而 始于愛爾蘭債務(wù)危機(jī)， 并且加上美聯(lián)儲重啟第二輪量化寬松貨幣政策，大量購買國債，向市場釋放大量的流動性，從而使得投資者對于全球經(jīng)濟(jì)通脹的擔(dān)憂，但凡是存在通脹預(yù)期的時(shí)候，避險(xiǎn)資金都會選擇資源品作為避險(xiǎn)的工具，國際金價(jià)逐步走高，并且由于美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不理想，美聯(lián)儲并不會 急于加息來抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這樣勢必向全球輸出了通脹壓力，那么黃金的飆升正是體現(xiàn)了避險(xiǎn)資金強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識。 整體來看黃金都因?yàn)樘赜械谋茈U(xiǎn)屬性得以擺脫其他商品下滑的負(fù)面沖擊。同時(shí)美元的走強(qiáng)都非因其內(nèi)因呈現(xiàn)強(qiáng)勢，而更多在于資金流動、 歐元 下跌等外部因素推升導(dǎo)致。因此令人表面看到了黃金與美元同步上漲的現(xiàn)象，但實(shí)質(zhì)來看美元的強(qiáng)勢都缺乏實(shí)質(zhì)力量難以持續(xù)。未來黃金價(jià)格呈現(xiàn)出的強(qiáng)勢格 局可能更為持久。 黃金市場與外匯市場是兩個(gè)相互影響但又彼此獨(dú)立的金融市場，除了受外部因素的影響外，還有各自內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，美元指數(shù)的走勢只是提供一個(gè)參照系。因此密切關(guān)注美元指數(shù)的走勢是必要的，但不能完全用美元指數(shù)的走勢分析來代替國際黃金價(jià)格的走勢分析。 對策建議 希臘 主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)至今 一 年 多 ，它對世界經(jīng)濟(jì)的影響也不斷顯現(xiàn)出來。有的觀點(diǎn)認(rèn)為，這場危機(jī)對中國的影響 非常 有限，但 是這種 影響 可能 是多方面的，需要我國監(jiān)管部門注意。 從 歐債危機(jī)對中國影響的綜合判斷 來 看，無論是金融渠道還是貿(mào)易渠道，歐債危 機(jī)會給中國乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來阻礙。但綜合各種因素，這種負(fù)面作用是有限的，可控的。必須指出的是，尚在進(jìn)行中的歐債危機(jī)絕非短期問題。因此，危機(jī)將對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生什么樣的影響，還需要密切觀察，不排除外部形勢進(jìn)一步惡化的可能。 而我國應(yīng)積極應(yīng)對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，維護(hù)自身的最大利益。 歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對美元指數(shù)及國際黃金價(jià)格走勢影響分析 22 加快經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 這次美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，顯示了以往過度儲蓄和過度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式都是不可持續(xù)的，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展方式的真正轉(zhuǎn)變必將曠日持久。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，顯示出國際 金融危機(jī)影響還沒有完全消除。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境不容樂觀，因此要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)、較快的增長，必須要下決心把壓力變成動力，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。根本上，是要進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)需求，消除影響我國消費(fèi)水平提升的根本制約因素，使我國經(jīng)濟(jì)真正實(shí)現(xiàn)由投資、消費(fèi)和進(jìn)出口協(xié)調(diào)拉動，減少外部沖擊的影響。 G20 首爾峰會提出的一個(gè)議題是，研究采取經(jīng)常項(xiàng)目順差占 GDP 比重不超過 4%作為一個(gè)量化的硬約束標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)由于各方的分歧，在會上沒有通過這個(gè)議案，只是會后由框架工作組研究制定一攬子的參考性指南。但是，不管 這是不是某些國家想利用 G20 這個(gè)平臺把雙邊問題多變化，對中國施壓，從中國自身來講，經(jīng)常項(xiàng)目順差占 GDP 比重過高，實(shí)際上表明中國資源利用并不好，我們不僅是為他人生產(chǎn)，還承擔(dān)了環(huán)境污染的代價(jià)。所以，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展要以人為本，經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果應(yīng)該讓我們的人民享受。而且，經(jīng)常項(xiàng)目差額占 GDP 比重上升的話，也從反面說明我國從依靠出口、投資拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是存在一定問題的，這本身對于我國也是一個(gè)很好的參考指標(biāo)。 加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)測和相關(guān)預(yù)案研究 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇了國際金融市場動蕩， 也使得中國的跨境資金流動出現(xiàn)了一些變化，這提示我國要改革單向思維，并非資金一定會持續(xù)大量流入或持續(xù)大量流出，現(xiàn)在市場變化非?？?，一段時(shí)間可能是大量流入，一段時(shí)間是大量流出。這就需要密切關(guān)注歐債危機(jī)發(fā)展和突發(fā)性事件，及時(shí)研判國際經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況，全面評估我國跨境資金流動可能受到的雙方向風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)要加強(qiáng)教育，引導(dǎo)市場形成正確的金融風(fēng)險(xiǎn)意識。在當(dāng)前的形式下，對資金流出的容忍度大于對資金流入的容忍度，不應(yīng)一有風(fēng)吹草動就采取一些非常規(guī)的措施。市場的快速變化要求加強(qiáng)預(yù)案研究。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 23 進(jìn)一步完善人民幣匯率形 成機(jī)制 要克服浮動恐懼，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性和雙向浮動，充分發(fā)揮價(jià)格調(diào)節(jié)跨境資金流動的作用。并且合理引導(dǎo)市場預(yù)期，盡量避免形成較強(qiáng)的、持續(xù)的、單方向的匯率預(yù)期?，F(xiàn)在。我們還是像很多發(fā)展中國家一樣，既害怕人民幣升值，又害怕人民幣貶值，人民幣匯率彈性不足?，F(xiàn)在之所以有人民幣單邊升值預(yù)期，主要是外匯市場供不應(yīng)求，再就是匯率機(jī)制過于僵化，導(dǎo)致單邊機(jī)制的自我實(shí)現(xiàn)，儲備增加越多，升值預(yù)期越大，流入的錢越多，央行就要購買更多的外匯。 同時(shí) 爭取以人民幣計(jì)價(jià)我國部分對外債權(quán)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以后，歐洲債務(wù)國紛紛向其他 國家尋求援助，我國政府明確表示支持歐元的發(fā)展，說明我國外匯儲備投資始終堅(jiān)持分散化投資原則，會積極購買歐洲國債。當(dāng)然歐洲債務(wù)危機(jī)的解決也不能完全依靠中國，中國也不會完全承擔(dān)起救歐洲的責(zé)任，這種購買歐債更多是一種增強(qiáng)市場信心。 并且 要求儲備貨幣發(fā)行國采取負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。我國應(yīng)該積極參與國際貨幣體系的重建，加強(qiáng)對主要發(fā)達(dá)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策約束，尤其注重量化寬松貨幣政策的沖擊和影響?，F(xiàn)在國際貨幣體系的宏觀經(jīng)濟(jì)政策監(jiān)督大部分針對的是發(fā)展中國家、新興市場國家，這次危機(jī)恰恰暴露出對于發(fā)達(dá)國家的監(jiān)督是比較欠缺的，特別是 具有全球系統(tǒng)性重要性的國家，他們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有巨大的外部效應(yīng)。 從中長期看，由于歐盟的政治體制與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等多方面的原因，歐元區(qū)的復(fù)蘇會相當(dāng)緩慢，甚至出現(xiàn)反復(fù)。這使得我們在出口多元化以及儲備貨幣多元化方面要有新的準(zhǔn)備和舉措。由于歐元走弱，外需下降等局面有可能持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)問，過度倚重對歐出口將會給我國經(jīng)濟(jì)的長期走勢帶來不利影響。因此，中國應(yīng)努力拓展國際市場，特別是新興發(fā)展中國家的市場，以分散市場風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。全球儲備貨幣的存量調(diào)整將是較為緩慢的過程，短期內(nèi)歐元作為第二儲備貨幣的地位將不會動搖。 這樣來看 ，我 國在儲備貨幣多元化方面，還是以審慎為主，可以做適當(dāng)調(diào)整 。 歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對美元指數(shù)及國際黃金價(jià)格走勢影響分析 24 第五章 變革與展望 歐洲債務(wù)危機(jī)仍在演變中，但各國已經(jīng)著手謀求變革。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人都開始力挺歐盟征收銀行稅，以應(yīng)對金融危機(jī)中的慘重?fù)p失。雖然二十國集團(tuán)（ G20）財(cái)長和央行行長會議未能就征收銀行稅達(dá)成一致，但歐盟仍將主動、堅(jiān)決地推進(jìn)此項(xiàng)改革。 未來歐元區(qū)要面對三大難題 :(1)歐元區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。希臘和其他歐洲國家要想解決債務(wù)負(fù)擔(dān)問題，既要在今后數(shù)年內(nèi)使財(cái)政赤字 /GDP 大幅下降，也要在未來幾年使國債余額/GDP 停止增長或下降到可以接受的水平 。國債余額與 GDP 之比的動態(tài)路徑取決于經(jīng)濟(jì)增長速度和國債實(shí)際利息率的對比關(guān)系。在必須逐年削減財(cái)政赤字的同時(shí)，財(cái)政赤字還必須滿足債務(wù)余額 /GDP 趨于穩(wěn)定值的條件?？梢韵胂?，歐洲公共債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的國家一定會尋找新的增長點(diǎn)，盡力爭取較快的經(jīng)濟(jì)增長速度，實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，降低利率，容許較高的通脹率，并實(shí)施緊縮性財(cái)政政策，否則長期利率會上升。希臘經(jīng)濟(jì)增速可能在相當(dāng)長的時(shí)間小于國債實(shí)際利率，因?yàn)橄ＥD現(xiàn)在并未找到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，而通脹短時(shí)間又起不來，所以只能依靠歐元貶值、財(cái)政緊縮。如果希臘不能通過結(jié)構(gòu)改革保證基本財(cái)政收 支平衡，則債務(wù) /GDP 就無法逐漸減少。歐元貶值是暫時(shí)的，歐洲的國際收支狀況明顯好于美國，歐元不會持續(xù)貶值。歐元區(qū)也不會解體，因?yàn)檫@樣政治代價(jià)太高，而歐洲的經(jīng)濟(jì)能力應(yīng)該能夠解決目前的問題，關(guān)鍵在于德國的態(tài)度。在歐盟這樣的經(jīng)濟(jì)體中，如果沒有財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，德國越強(qiáng)，其他國家越弱，歐元越要出問題。危機(jī)可以導(dǎo)致歐元區(qū)的解體和歐元的消失。但危機(jī)也有可能導(dǎo)致歐元區(qū)一體化進(jìn)程的深化，不但有統(tǒng)一的貨幣，而且未來可能有統(tǒng)一或近似統(tǒng)一的財(cái)政，類似于美國聯(lián)邦和各州的財(cái)政關(guān)系。此前歐盟和歐元區(qū)擴(kuò)張速度太快，很多體制機(jī)制并不完善，未來 是否可