【導(dǎo)讀】金融危機以來，多數(shù)國家為了應(yīng)對危機，實施了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的量化寬松貨幣政策，幣持續(xù)擴張的風險，明顯增加了對黃金的需求，導(dǎo)致國際金價逐步走高。升，黃金作為市場喜愛的避險品種再次受到追捧。受歐洲債務(wù)危機拖累，歐元匯率持續(xù)疲。軟，歐元持有者也大量拋售歐元購入美元，導(dǎo)致美元指數(shù)震蕩走高。隨著危機的不斷擴大，而美元指數(shù)無序?qū)挿▌?，也反映了國際金融市。2020年底,金融危機的風暴還未完全散去,又一場大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)危機登。包括希臘、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙等國先后出現(xiàn)了嚴重的財政赤。計劃沒有讓歐元區(qū)頓時起死回生，各個國家面臨極大的主權(quán)信用風險。國經(jīng)濟發(fā)展又不均衡，導(dǎo)致財政負擔非常沉重。歐盟內(nèi)在的制度使得其成員國缺乏用貨幣。和懲罰機制，造成此舉愈演愈烈。歐盟目前如果想盡快走出困境，除了采取有力的救助計。以及國際金價的走勢產(chǎn)生的一系列影響。并且通過此次危機對我國政府在制定宏觀經(jīng)濟政

　　

【正文】 買黃金時，等量資金可以買到更多的黃金，從而刺激需求， 導(dǎo)致黃金的需求量增加，進而推動金價走高。相反，如果美元升值，對于使用其它貨幣的投資者來說，金價變貴了，這樣就抑制了消費，導(dǎo)致金價下跌。 (2)美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值，說明人們對美元的信心增強，從而增加對美元的持有，相對而言減少對黃金的持有，從而導(dǎo)致黃金價格下跌；反之，美元貶值則導(dǎo)致 黃金 價格上升。 黃金作為最理想的避險工具，是國際游資首選的投資品種；當美元貶值時，說明美國國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，失業(yè)率增加，資本市場、債券市場出現(xiàn)下跌，從而導(dǎo)致國際游資購買黃金來避險，推動了金價的上揚。相反如果美 元升值，則反映出美國國內(nèi)經(jīng)濟運行情況良好，國際游資的避險情緒降低，就會拋售一些黃金資產(chǎn)，然后進入美國資本市場或者實體經(jīng)濟領(lǐng)域，導(dǎo)致金價下跌。 20 世紀 80— 90 年代以來，美國經(jīng)濟迅猛發(fā)展，大量海外資金流入美國，這段時期由于其它市場的投資回報率遠遠大于投資黃金，投資者大規(guī)模地撤出黃金市場導(dǎo)致黃金價格經(jīng)歷了連續(xù) 20 年的下挫。而進入 2020 年后，全球經(jīng)濟陷入衰退，美元兌其他主要國家貨幣匯率迅速下跌，投資者為了規(guī)避通貨膨脹和貨幣貶值，開始重新回到黃金市場，使黃金的走勢出現(xiàn)了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)折點。 2020 年以來，美國經(jīng)濟雖 然逐步走出衰退的陰霾，但受到伊拉克戰(zhàn)爭等負面影響仍使得經(jīng)濟復(fù)蘇面臨諸多挑戰(zhàn)。 2020 年海外投資者開始密切關(guān)注美上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 19 國的雙赤字問題，盡管美聯(lián)儲試圖采用貨幣貶值的方法來削減貿(mào)易赤字，但這種方法似乎并不奏效，美元對海外投資者的吸引力越來越小，大量資金外流到歐洲和其它市場。 2020年爆發(fā)的次貸危機更是將美國金融危機推向了高潮，美元加速貶值，黃金投資的規(guī)模也出現(xiàn)創(chuàng)紀錄的高點。 國際現(xiàn)貨黃金是以美元計價結(jié)算，美元匯率的強弱將影響主要工業(yè)國家黃金的進口和消費成本，美元兌主要貨幣的走強將壓制相關(guān)地區(qū)的消費。所以，一般來說國際市 場黃金與美元匯率之間保持著密切的負相關(guān)關(guān)系，歷史上每次美元匯率的大的、趨勢性的變動都會引起黃金的反向運動，因此美元貶值在黃金價格的上漲中起關(guān)鍵作用。布雷頓森林體系解體后建立的國際信用貨幣體系出現(xiàn)強有力的競爭者，美元的獨霸地位遇到嚴重挑戰(zhàn)。歐元作為后來者和競爭者的出現(xiàn)，開啟了國際貨幣體系由美元單一本位制向雙重本位制甚至多重本位制過渡的新時代。國際貨幣體系從此將面臨更加不穩(wěn)定的前景。貨幣領(lǐng)域的競爭反映并終將影響世界格局和國際體系的深刻變遷。 歐元區(qū)債務(wù)危機對美元指數(shù)及國際黃金價格走勢影響分析 20 第四章 研究結(jié)論及對策建議 研究結(jié)論 美元指數(shù)的走強是外因作用的結(jié)果 從金融危機后美元的走勢可以看出， 其中 一波美元的升值是由于美元避險功能的驅(qū)動導(dǎo)致的大幅度上漲，隨后表現(xiàn)為歐元的下跌造就了美元的趨勢，兩者都屬于外因的驅(qū)動，而兩輪推動美元的下跌調(diào)整的行情也恰恰也說明了美元的內(nèi)因并不支持的結(jié)果。事實上，歐元區(qū)債務(wù)問題在很大程度上并未得到解決。因為這一問題的根本，在于歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣制度與分割的財政制度之間的矛盾，如果不從整體制度上進行改革，歐元區(qū)債務(wù)問題的陰影就始終難以消除。一旦對一個或多個歐洲二線國家的某種形式救助最終可 能進行，那將會對歐元構(gòu)成下行壓力 。 國際金價的走高反映了復(fù)蘇的不確定性 從目前的情況看，首先，黃金價格及其波動只是市場對未來宏觀經(jīng)濟走勢的部分預(yù)期，其對實體經(jīng)濟并沒有實質(zhì)性的直接影響；其次，隨著黃金在各國國際儲備中地位的弱化，金價波動本身不能影響各國的貨幣政策及匯率政策；第三，實體經(jīng)濟中，黃金及其價格最主要的影響范圍已非金融范疇，而涉及工業(yè)、裝飾品等等，因此金價和未來國際經(jīng)濟形勢的演進并沒有直接的聯(lián)系，只不過作為一種獨特的信號，金價目前的不斷上揚的確反應(yīng)了市場對未來經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期還不夠堅實，目 前遠未走出危機爆發(fā)之后形成的陰影。本輪金融危機影響的深度和廣度超過西方國家周期性出現(xiàn)的一般的經(jīng)濟危機?，F(xiàn)階段歐美經(jīng)濟復(fù)蘇存在較大的不確定性，加之美國的巨額 “ 雙赤字 ” 決定了美國在短期內(nèi)不可能采取緊縮的貨幣政策，美元存在貶值壓力。因此，金價在短期內(nèi)存在創(chuàng)新高的可能，至少大幅下挫的概率不大，畢竟當前寬松的貨幣政策、全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行的諸多不確定性等因素在未來一 段 時期還將繼續(xù)存在，美元幣值也存在進一步調(diào)整的需要，這為黃金價格的上漲提供了可能。但從長期來看，隨著經(jīng)濟調(diào)控政策的實施，經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢的日益明朗，黃金的需 求結(jié)構(gòu)及規(guī)模將發(fā)生較為明顯的變化，這可能導(dǎo)致金價出現(xiàn)下調(diào)的趨勢。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 21 美元指數(shù)和國際金價有時存在正相關(guān)性 一般情況下，美元指數(shù)與黃金價格存在著負相關(guān)關(guān)系，但也有不少例外的情況。比如說美元指數(shù)和黃金價格同步上漲或者同步下跌，呈現(xiàn)出一致性的變化趨勢。只不過這種例外的情況只是短期的，不可能長期存在。 2020 年 12 月希臘債務(wù)危機爆發(fā)之際 ，隨著歐元區(qū)債務(wù)爆發(fā)程度的進一步加深，投資者擔心陷入債務(wù)泥潭的歐洲國家難以擺脫目前嚴重財政赤字的狀況，社會福利居高不下會讓政府無法對大面積的債務(wù)進行壓縮，在評級機構(gòu)的鼓吹下，從而使得希臘等國融資困難，歐元區(qū)經(jīng)濟進入癱瘓期。 黃金通常被投資者視為是通貨膨脹、政治動蕩和金融市場波動的避險工具。在歐洲充斥 債務(wù)危機的 不確定性之際，投資者 趕緊 撤出歐元資產(chǎn)， 由于大量拋售歐元，從而使的歐元兌美元的匯率走弱，導(dǎo)致美元指數(shù)走強。 而 始于愛爾蘭債務(wù)危機， 并且加上美聯(lián)儲重啟第二輪量化寬松貨幣政策，大量購買國債，向市場釋放大量的流動性，從而使得投資者對于全球經(jīng)濟通脹的擔憂，但凡是存在通脹預(yù)期的時候，避險資金都會選擇資源品作為避險的工具，國際金價逐步走高，并且由于美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不理想，美聯(lián)儲并不會 急于加息來抑制經(jīng)濟的發(fā)展，這樣勢必向全球輸出了通脹壓力，那么黃金的飆升正是體現(xiàn)了避險資金強烈的風險意識。 整體來看黃金都因為特有的避險屬性得以擺脫其他商品下滑的負面沖擊。同時美元的走強都非因其內(nèi)因呈現(xiàn)強勢，而更多在于資金流動、 歐元 下跌等外部因素推升導(dǎo)致。因此令人表面看到了黃金與美元同步上漲的現(xiàn)象，但實質(zhì)來看美元的強勢都缺乏實質(zhì)力量難以持續(xù)。未來黃金價格呈現(xiàn)出的強勢格 局可能更為持久。 黃金市場與外匯市場是兩個相互影響但又彼此獨立的金融市場，除了受外部因素的影響外，還有各自內(nèi)在的運行規(guī)律，美元指數(shù)的走勢只是提供一個參照系。因此密切關(guān)注美元指數(shù)的走勢是必要的，但不能完全用美元指數(shù)的走勢分析來代替國際黃金價格的走勢分析。 對策建議 希臘 主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)至今 一 年 多 ，它對世界經(jīng)濟的影響也不斷顯現(xiàn)出來。有的觀點認為，這場危機對中國的影響 非常 有限，但 是這種 影響 可能 是多方面的，需要我國監(jiān)管部門注意。 從 歐債危機對中國影響的綜合判斷 來 看，無論是金融渠道還是貿(mào)易渠道，歐債危 機會給中國乃至世界經(jīng)濟復(fù)蘇帶來阻礙。但綜合各種因素，這種負面作用是有限的，可控的。必須指出的是，尚在進行中的歐債危機絕非短期問題。因此，危機將對中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生什么樣的影響，還需要密切觀察，不排除外部形勢進一步惡化的可能。 而我國應(yīng)積極應(yīng)對歐洲主權(quán)債務(wù)危機，維護自身的最大利益。 歐元區(qū)債務(wù)危機對美元指數(shù)及國際黃金價格走勢影響分析 22 加快經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整 這次美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機和經(jīng)濟衰退，顯示了以往過度儲蓄和過度消費的經(jīng)濟發(fā)展模式都是不可持續(xù)的，而經(jīng)濟發(fā)展發(fā)展方式的真正轉(zhuǎn)變必將曠日持久。歐洲主權(quán)債務(wù)危機進一步發(fā)展，顯示出國際 金融危機影響還沒有完全消除。我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的外部環(huán)境不容樂觀，因此要保持經(jīng)濟持續(xù)、平穩(wěn)、較快的增長，必須要下決心把壓力變成動力，加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。根本上，是要進一步擴大國內(nèi)需求，消除影響我國消費水平提升的根本制約因素，使我國經(jīng)濟真正實現(xiàn)由投資、消費和進出口協(xié)調(diào)拉動，減少外部沖擊的影響。 G20 首爾峰會提出的一個議題是，研究采取經(jīng)常項目順差占 GDP 比重不超過 4%作為一個量化的硬約束標準，當時由于各方的分歧，在會上沒有通過這個議案，只是會后由框架工作組研究制定一攬子的參考性指南。但是，不管 這是不是某些國家想利用 G20 這個平臺把雙邊問題多變化，對中國施壓，從中國自身來講，經(jīng)常項目順差占 GDP 比重過高，實際上表明中國資源利用并不好，我們不僅是為他人生產(chǎn)，還承擔了環(huán)境污染的代價。所以，我國經(jīng)濟發(fā)展要以人為本，經(jīng)濟發(fā)展成果應(yīng)該讓我們的人民享受。而且，經(jīng)常項目差額占 GDP 比重上升的話，也從反面說明我國從依靠出口、投資拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動的經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是存在一定問題的，這本身對于我國也是一個很好的參考指標。 加強跨境資金流動監(jiān)測和相關(guān)預(yù)案研究 歐洲主權(quán)債務(wù)危機加劇了國際金融市場動蕩， 也使得中國的跨境資金流動出現(xiàn)了一些變化，這提示我國要改革單向思維，并非資金一定會持續(xù)大量流入或持續(xù)大量流出，現(xiàn)在市場變化非?？欤欢螘r間可能是大量流入，一段時間是大量流出。這就需要密切關(guān)注歐債危機發(fā)展和突發(fā)性事件，及時研判國際經(jīng)濟金融運行狀況，全面評估我國跨境資金流動可能受到的雙方向風險。同時要加強教育，引導(dǎo)市場形成正確的金融風險意識。在當前的形式下，對資金流出的容忍度大于對資金流入的容忍度，不應(yīng)一有風吹草動就采取一些非常規(guī)的措施。市場的快速變化要求加強預(yù)案研究。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 23 進一步完善人民幣匯率形 成機制 要克服浮動恐懼，進一步增強人民幣匯率彈性和雙向浮動，充分發(fā)揮價格調(diào)節(jié)跨境資金流動的作用。并且合理引導(dǎo)市場預(yù)期，盡量避免形成較強的、持續(xù)的、單方向的匯率預(yù)期。現(xiàn)在。我們還是像很多發(fā)展中國家一樣，既害怕人民幣升值，又害怕人民幣貶值，人民幣匯率彈性不足?，F(xiàn)在之所以有人民幣單邊升值預(yù)期，主要是外匯市場供不應(yīng)求，再就是匯率機制過于僵化，導(dǎo)致單邊機制的自我實現(xiàn)，儲備增加越多，升值預(yù)期越大，流入的錢越多，央行就要購買更多的外匯。 同時 爭取以人民幣計價我國部分對外債權(quán)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機發(fā)生以后，歐洲債務(wù)國紛紛向其他 國家尋求援助，我國政府明確表示支持歐元的發(fā)展，說明我國外匯儲備投資始終堅持分散化投資原則，會積極購買歐洲國債。當然歐洲債務(wù)危機的解決也不能完全依靠中國，中國也不會完全承擔起救歐洲的責任，這種購買歐債更多是一種增強市場信心。 并且 要求儲備貨幣發(fā)行國采取負責任的宏觀經(jīng)濟政策。我國應(yīng)該積極參與國際貨幣體系的重建，加強對主要發(fā)達國家的宏觀經(jīng)濟政策約束，尤其注重量化寬松貨幣政策的沖擊和影響?，F(xiàn)在國際貨幣體系的宏觀經(jīng)濟政策監(jiān)督大部分針對的是發(fā)展中國家、新興市場國家，這次危機恰恰暴露出對于發(fā)達國家的監(jiān)督是比較欠缺的，特別是 具有全球系統(tǒng)性重要性的國家，他們的宏觀經(jīng)濟政策有巨大的外部效應(yīng)。 從中長期看，由于歐盟的政治體制與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等多方面的原因，歐元區(qū)的復(fù)蘇會相當緩慢，甚至出現(xiàn)反復(fù)。這使得我們在出口多元化以及儲備貨幣多元化方面要有新的準備和舉措。由于歐元走弱，外需下降等局面有可能持續(xù)相當長的時問，過度倚重對歐出口將會給我國經(jīng)濟的長期走勢帶來不利影響。因此，中國應(yīng)努力拓展國際市場，特別是新興發(fā)展中國家的市場，以分散市場風險，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。全球儲備貨幣的存量調(diào)整將是較為緩慢的過程，短期內(nèi)歐元作為第二儲備貨幣的地位將不會動搖。 這樣來看 ，我 國在儲備貨幣多元化方面，還是以審慎為主，可以做適當調(diào)整 。 歐元區(qū)債務(wù)危機對美元指數(shù)及國際黃金價格走勢影響分析 24 第五章 變革與展望 歐洲債務(wù)危機仍在演變中，但各國已經(jīng)著手謀求變革。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人都開始力挺歐盟征收銀行稅，以應(yīng)對金融危機中的慘重損失。雖然二十國集團（ G20）財長和央行行長會議未能就征收銀行稅達成一致，但歐盟仍將主動、堅決地推進此項改革。 未來歐元區(qū)要面對三大難題 :(1)歐元區(qū)債務(wù)負擔沉重。希臘和其他歐洲國家要想解決債務(wù)負擔問題，既要在今后數(shù)年內(nèi)使財政赤字 /GDP 大幅下降，也要在未來幾年使國債余額/GDP 停止增長或下降到可以接受的水平 。國債余額與 GDP 之比的動態(tài)路徑取決于經(jīng)濟增長速度和國債實際利息率的對比關(guān)系。在必須逐年削減財政赤字的同時，財政赤字還必須滿足債務(wù)余額 /GDP 趨于穩(wěn)定值的條件?？梢韵胂?，歐洲公共債務(wù)負擔沉重的國家一定會尋找新的增長點，盡力爭取較快的經(jīng)濟增長速度，實施擴張性貨幣政策，降低利率，容許較高的通脹率，并實施緊縮性財政政策，否則長期利率會上升。希臘經(jīng)濟增速可能在相當長的時間小于國債實際利率，因為希臘現(xiàn)在并未找到新的經(jīng)濟增長點，而通脹短時間又起不來，所以只能依靠歐元貶值、財政緊縮。如果希臘不能通過結(jié)構(gòu)改革保證基本財政收 支平衡，則債務(wù) /GDP 就無法逐漸減少。歐元貶值是暫時的，歐洲的國際收支狀況明顯好于美國，歐元不會持續(xù)貶值。歐元區(qū)也不會解體，因為這樣政治代價太高，而歐洲的經(jīng)濟能力應(yīng)該能夠解決目前的問題，關(guān)鍵在于德國的態(tài)度。在歐盟這樣的經(jīng)濟體中，如果沒有財政轉(zhuǎn)移支付，德國越強，其他國家越弱，歐元越要出問題。危機可以導(dǎo)致歐元區(qū)的解體和歐元的消失。但危機也有可能導(dǎo)致歐元區(qū)一體化進程的深化，不但有統(tǒng)一的貨幣，而且未來可能有統(tǒng)一或近似統(tǒng)一的財政，類似于美國聯(lián)邦和各州的財政關(guān)系。此前歐盟和歐元區(qū)擴張速度太快，很多體制機制并不完善，未來 是否可