【文章內(nèi)容簡介】 ? 2. 擇期外匯交易的應(yīng)用 ? 3. 擇期外匯交易的定價原則 1. 擇期外匯交易的交割日期 在外匯銀行與顧客之間的交易中 ,通常將選 擇權(quán)授予客戶 ,外匯銀行之間的交易經(jīng)常由買方來選擇 . 套匯和套利交易 ? 套匯交易 就是指利用同一時刻不同外匯市場上的匯率差異 ,通過賤買貴賣某種外匯賺取利潤的行為 . 1. 直接套匯 也叫兩地套匯 ,指利用兩個外匯市場上某種貨幣匯率的差異 ,在兩個外匯市場上一邊買進一邊賣出這種貨幣 .是最簡單的套匯方式 . 例如 :在紐約外匯市場上 1美元 = .巴黎外匯市場上 ,1英鎊 = .在倫敦外匯市場上 ,1英鎊 = . 例如有三個外匯市場 ,匯率分別為 : 紐約市場 ＄ 1=－ 法蘭克福市場 ￡ 1=－ 倫敦市場 ￡ 1=＄ － 2. 間接套匯 也稱三角套匯 ,是指利用三個不同外匯市場之間的匯率差異 ,同時在三個外匯市場上賤買貴賣 ,從中賺取匯率差額利潤的行為 . 消極的間接套匯 是指利用三地市場的匯率差異，以最有利的套匯匯率，達到資金國際轉(zhuǎn)移的目的。 案例： 現(xiàn)以美國某跨國公司從其法國子公司向英聯(lián)邦德國子公司調(diào)度資金為例進行說明。假定當時在歐洲貨幣市場有如表 11所示的匯率可供選擇，如不考慮資金轉(zhuǎn)移費用，母公司財務(wù)經(jīng)理應(yīng)選用哪一種匯兌方案最有利？ 以 FF1為起始投放貨幣量 ? 表 11 ? 市場 幣種 買入?yún)R率 賣出匯率 ? 美國銀行 ＄ /DM ? ＄ /FF ? 法國銀行 FF/＄ ? FF/DM ? 德國銀行 DM/＄ ? DM/FF ? 方案 1：按 DM1=，向法國銀行賣法郎買馬克，計算匯率，F(xiàn)F1=DM1/=。 ? 方案 2：按 FF1=，向聯(lián)邦德國賣法郎買馬克。 ? 方案 3：按 FF1=＄ ，向美國銀行賣法郎買美元；再按 DM1=＄ 買馬克，計算交叉匯率：FF1=。 ? 方案 4：按＄ 1=，向法國銀行賣法郎買美元，再按 DM1=＄ ，向美 國銀行賣美元買馬克，計算交叉匯率：FF1= =。 方案 5：按 FF1=＄ ，向美國銀行賣法郎買美元，再按＄ 1=，向德國銀行賣美元買馬克，計算交叉匯率：FF1= =。 方案 6：按＄ 1=，向法國銀行賣法郎買美元，再按＄ 1=，向德國銀行賣美元買馬克，計算交叉匯率：FF1=。 ? 比較各匯兌方案： ? （ 1） ? （ 2） ? FF1= （ 3） ? （ 4） ? （ 5） ? （ 6） ? 因?qū)⒎ɡ少Y金兌成馬克，故應(yīng)選擇匯兌方案 1。 套利交易 : 也稱為利息套匯 ,指的是當兩個國家的金融市場短期利率高低不同時 ,投資者把資金從利率較低的國家調(diào)往利率較高的國家 ,以賺取利率差額的外匯交易 . 1. 套利可行性分析 2. 套利步驟 ? 交易者進行遠期對遠期的調(diào)期交易，其目的是利用有利用有利的匯率機會獲取較高的收益。 ? 可見以下所述的案例。假如一家美國銀行現(xiàn)有兩筆業(yè)務(wù)：① 3月后要向外支付100萬英鎊。因此，擔心屆時英鎊匯率上漲而支付數(shù)額增加（以美元來衡量），這是空頭風險。② 1個月后將收到 100萬英鎊。因此，擔心屆時英鎊匯率下跌而蒙受收益的損失（以美元來衡量），這是多頭風險。 ? 假定當時外匯市場的即期匯率與遠期匯率為： ? spot STG ? 1MTH STG ? 3MTH STG ? 此時，該銀行有兩種調(diào)期交易的方法可供選擇：第一，進行兩次即期對遠期的調(diào)期交易，即首先對第一筆業(yè)務(wù)做調(diào)期交易： ? 買入 3個月遠期 100萬英鎊（匯率為： ） ? 賣出即期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 每英鎊買賣差價收益 = ? 其次對第二筆業(yè)務(wù)做調(diào)期交易： ? 賣出 1個月遠期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 買入即期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 每英鎊買賣差價損失 = ? 將收益減去損失： － =。即在對兩筆業(yè)務(wù)做調(diào)期交易的同時，每英鎊可獲利 ， 100萬英鎊則獲利 11600美元。 ? 第二，直接進行遠期對遠期的調(diào)期交易 ? 買入 3個月遠期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 賣出 1個月遠期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 每英鎊買賣差價的收益為 = ? 即在對兩筆業(yè)務(wù)作調(diào)期交易的同時，每英鎊可獲利 ， 100萬英鎊則獲利 12600美元，相比第一種方法獲利更多。所以，應(yīng)該選擇第二種調(diào)期方法。需要說明的是，并不是每一次都是遠期對遠期的調(diào)期收益總是大于兩次即期對遠期的調(diào)期收益，關(guān)鍵在于當時外匯市場所給定的條件，即不同交割日的匯率狀況。 ? 我們例舉一個模擬的案例來描述補償性套利與非補償性套利的操作過程即相互的區(qū)別。 ? 如果現(xiàn)在外匯市場的牌價如下： ? spot DEM ? 6MTH 350 368 ? 同時假定貨幣市場的利率為： ? 德國馬克利率： 9％ ~10％ ? 美國美元利率： 3％ ~4％ ? ? 即馬克的存款利率為 9％，貸款利率為 10％；而美元的存款利率為 3％，貸款利率為 4％顯然，馬克的利率高于美元的利率，因而存在著套利的機會。 ? 現(xiàn)有一家公司向銀行借進 1000萬美元，準備進行 6個月期的套利。借進 1000萬美元 6個月期的還貸本利和為： ? 1000 （ 1+ 6/12） =1020萬美元 ? 將 1000萬美元換成馬克存款 6個月所得如下： ? 1000萬 （ 1+ 6/12） =1752+= ? 如果 6個月后美元兌馬克的匯率不變，將馬克換成美元，即：247。 = ? 償還銀行的 1020萬美元后，尚可獲利 萬美元。而如果 6個月后的匯率發(fā)生了變動，情況如下： ? 那要將馬克兌換成美元，即：247。 = ? 這樣，非但沒有獲利，還不夠償還債務(wù)。 ? 為了避免匯率變動所造成的損失，可進行補償性套利，即在套利的同時兼做調(diào)期交易，即賣出 1000萬美元的即期，同時買進 1000萬美元 6個月的遠期。 6個月遠期的匯率買價為：+= ? 這樣， 6個月后買進 1000萬美元所耗用馬克為： 1000 = ? 用 6個月馬克存款的本利和減去這筆費用，即： － = ? 再將剩余的馬克按到期時的匯率兌換成美元，即： 247。 = ? 還去美元貸款的利息 20萬，尚可盈利 美元。 ? 當然，也可有另一種做法，即在做賣 /買 1000萬美元調(diào)期的同時，再做一筆買入 6個月 20萬美元的遠期，以固定 20萬美元利息的馬克成本。這樣，情況如下： ? － 1000 +20 ? =－ = ? 將其轉(zhuǎn)換成美元，則? 即套利者最終獲利 。 第 4章 外匯期貨期權(quán)交易 ? 外匯期貨交易的基本概念 ? 外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 期貨交易的有關(guān)概念 期貨交易（ Futures Trading)，是指在特定的場所依照特定的規(guī)則程序進行的一種格式和內(nèi)容業(yè)已標準化了的，許諾于將來某一特定時刻與特定地點，按照規(guī)定的規(guī)格和規(guī)定的數(shù)量單位，實施商品交割的合同的買賣。 ? 外匯期貨交易 外匯期貨交易的方法可以劃分為套期保值 (Hedging)和投機 (Speculation).套期保值是利用與目前持有的或?qū)頊蕚涑钟械馁Y產(chǎn)和負債相反的頭寸 ,以避免因價格變動產(chǎn)生的風險 . 買入套期保值與賣出套期保值 買入套期保值是指在現(xiàn)貨市場處于空頭 (Short)地位者在期貨市場做一筆與之反向多頭 (Long)交易 .目的是為了防止匯率升值可能帶來的風險 . 賣出套期保值是在現(xiàn)貨市場上處于多頭地位者在期貨市場上做一筆與之反向的空頭交易。其目的是為了防止現(xiàn)有外匯資產(chǎn)遭受匯率貶值的風險。 套期保值雖然減少了匯率變動所帶來的風險，但同時也減少了在投資方面的潛在收益。 . 簡單投機 是以預(yù)測為基礎(chǔ) ,預(yù)期價格將要上漲時買入 ,以求在價格上漲時賣出獲利 。預(yù)期價格下跌時賣出 ,以求在價格下跌時買入獲利 .但一旦預(yù)期失敗 ,損失便不可避免 外匯期權(quán)交易的基本概念 ? 期權(quán)的概念 期權(quán)是交易者通過支付一定的期權(quán)費用 (Premium)而得到的一種權(quán)利 ,這種權(quán)利使得他可以在預(yù)先商定的到期日 (Prompt Date)及以預(yù)先敲定的價格 (Strike Price)和數(shù)量 ,選擇決定是否購買或出售商品或金融資產(chǎn) . ? 期權(quán)交易的種類 1. 根據(jù)期權(quán)交易的買進和賣出的性質(zhì)劃分 . ? 買進期權(quán) (Call Option)又稱看漲期權(quán)、延買期權(quán) . ? 賣出期權(quán) (Put Option)又稱看跌期權(quán)、延賣期權(quán) . ? 雙重期權(quán) (Double Option)又稱對沖期權(quán) . 2. 根據(jù)外匯交易和期權(quán)交易的特點，分為現(xiàn)匯期權(quán)交易和期貨期權(quán)交易。 3. 根據(jù)經(jīng)營方式的不同，分為歐式期權(quán)（ European Style)和美式期權(quán)（ American Style) ? 案例一 進口商利用貨幣期貨交易達到避險目的 ? 某一美國進口商于某年 6月 14日與英國出口商簽訂合同，進口價值 125000英鎊的一批貨物，并約定同年 9月 14日（周一）付款提貨。若簽約當日英鎊的即期匯率為￡ 1=＄ 。如此進口商預(yù)計 3個月后，英鎊即期匯率勢將升值，為躲避英鎊升值的匯兌損失，乃向具有國際貨幣市場（ IMM）會員資格的某貨幣期貨經(jīng)濟商號（ Brokerage Firm)請求代購 9月 16（周三）交割的英鎊期貨契約 2張（每張62500鎊）。即該進口商可買入交割月份為 9月的英鎊期貨避險。 ? 待雙方講妥傭金，且美國進口商繳付初始保證金后，貨幣期貨經(jīng)濟商將以電話或電傳通知其派駐于 IMM交易廳的經(jīng)紀人（ Floor Broker)進場與英鎊的賣方經(jīng)紀人以手勢或行話互相公開喊價，最后買賣雙方達成協(xié)議，同意由美國進口商按 6月 14日英鎊期貨匯率￡ 1=＄ ，于成交后當日不作盈虧撥付，但至次日開始，則逐日依收盤價格作盈虧撥付，為便于說明起見，假定此筆交易成交后，英鎊期貨收盤價格未變，僅于 7月 31日變動，而以￡ 1=＄ ，則該美國進口商購買的￡ 125000期貨市價將較原來增加＄ 3125，于是 IMM清算所（ Clearing House)當日立即要求英鎊的賣方經(jīng)紀商號 ,責成其客戶追繳其 ? 差價＄ 3125,并通過英鎊買方經(jīng)紀商付與美國進口商 (此即所謂 Market to Market).至 9月 14日該美國進口商欲支付英鎊貸款時 ,若即期外匯市場英鎊上升至￡ 1=＄ ,同時當月交割的英鎊期貨匯率亦因投機行為而隨即期匯率上升至￡ 1=＄ ,此時由于美國進口商于 6月 14日購買的 期貨須至 9月 16日到期交割 ,是以其得先于 9月 14日將之提前變賣 ,通過清算所從外匯經(jīng)紀商號收回其初始保證金 (扣除傭金 )以及期貨變賣所得 ,隨后再至即期外匯市場按￡ 1=＄￡ 125000來解付貸款 .茲將上述期貨