【文章內(nèi)容簡介】 雖然此前在實(shí)踐中場外ABS一般不做區(qū)分，可以按照標(biāo)準(zhǔn)化ABS進(jìn)行資本計(jì)提，但17年開始已經(jīng)有一些地方銀監(jiān)局不認(rèn)可場外ABS，18年1月原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（4號(hào)文）中提到在銀行間、交易所以外的市場發(fā)行類ABS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計(jì)提為違規(guī)表外業(yè)務(wù)，如果未來監(jiān)管要求銀行投資場外ABS產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，則對(duì)于投資此類產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的銀行而言，ABS產(chǎn)品的性價(jià)比大大降低。
《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》落地，投資ABS需要穿透到底層資產(chǎn)。5月3日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》，要求商業(yè)銀行自營資金投資資管計(jì)劃或ABS的時(shí)候，原則上應(yīng)穿透到底層資產(chǎn)，對(duì)單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)算。相比于1月份的征求意見稿，正式稿相關(guān)規(guī)定已經(jīng)做了很大的放松，主要體現(xiàn)在3個(gè)方面： 一是允許符合條件的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不使用穿透方法。此前征求意見稿要求，對(duì)于資管產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，如果確實(shí)無法穿透且不存在監(jiān)管套利，需要將所有不能穿透識(shí)別的此類投資加總，用一個(gè)“匿名客戶”來虛擬核算單一集中度，不超過一級(jí)凈資本的15%。對(duì)于底層資產(chǎn)分散度很高的債權(quán)ABS（比如消費(fèi)貸、房貸等零售資產(chǎn)和小微企業(yè)債權(quán)類ABS），因?yàn)榇┩鸽y度大，就很可能會(huì)計(jì)入匿名客戶，總規(guī)模受凈資產(chǎn)15%的限制。
而正式稿將匿名客戶的口徑做了修改，%的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如果銀行能夠證明不存在人為分割基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)避穿透要求等監(jiān)管套利行為，可以不使用穿透方法，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身作為交易對(duì)手，視同非同業(yè)單一客戶（該單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露不得超過一級(jí)資本15%即可），無需視為對(duì)匿名客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露。正式稿對(duì)底層資產(chǎn)分散度高的ABS做了不小放松，對(duì)于一級(jí)資本充足的銀行投資此類ABS影響很小。
二是設(shè)定匿名客戶達(dá)標(biāo)過渡期，商業(yè)銀行應(yīng)于2020年底前達(dá)到匿名客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露集中度要求（征求意見稿規(guī)定2020年底），相當(dāng)于設(shè)置了一年的過渡期。
三是完善附加風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)算規(guī)則，如果商業(yè)銀行能夠證明發(fā)起人或管理人與基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，可以不計(jì)算其附加風(fēng)險(xiǎn)暴露。
理財(cái)接次級(jí)模式被監(jiān)管 理財(cái)接次級(jí)模式被監(jiān)管。18年1月份原銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（4號(hào)文）。通知規(guī)定，禁止理財(cái)產(chǎn)品直接投資信貸資產(chǎn)、直接或間接對(duì)接本行信貸資產(chǎn)收益權(quán)；以信貸資產(chǎn)和資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過SPV在銀行間、交易所以外的市場發(fā)行類ABS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計(jì)提為違規(guī)表外業(yè)務(wù)。
信貸ABS次級(jí)的非市場化處置變得更為困難。16年來本行理財(cái)直接持有劣后是非常普遍的事情，很大一部分原因是可以借此實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表。針對(duì)此類非潔凈出表的問題，此前已經(jīng)有一系列政策文件進(jìn)行過規(guī)范，16年底原銀監(jiān)會(huì)也曾對(duì)各銀行次級(jí)檔投資進(jìn)行過摸底和窗口指導(dǎo)，要求各銀行金融機(jī)構(gòu)不得再由本行理財(cái)認(rèn)購本行信貸ABS的次級(jí)產(chǎn)品。今年1月份的4號(hào)文則從潔凈出表和資本計(jì)提兩個(gè)角度封堵了這種模式，且表述更加嚴(yán)格和全面，理財(cái)資金投資ABS特別是私募ABS的動(dòng)力將大為減弱。
從目前投資者結(jié)構(gòu)來看，銀行自營和理財(cái)產(chǎn)品為銀行間信貸ABS的主要投資者，因此短期內(nèi)理財(cái)投資的限制對(duì)銀行間信貸ABS投資需求沖擊較大。不過中長期來看，一是在市場與監(jiān)管博弈過程中，理財(cái)資金有可能尋找到新的途徑繞過監(jiān)管；二是隨著ABS市場的發(fā)展，已經(jīng)出現(xiàn)了不少風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、有投資次級(jí)檔需求的機(jī)構(gòu)投資者，比如一些私募、專戶、自營類賬戶，次級(jí)檔真實(shí)出售的情況會(huì)越來越多。
公募基金投資ABS的需求漸起 公募基金并非ABS的主要參與方。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年一季度，%，并非主要的參與方。
需求主要來自中長期純債型基金。從在各類公募基金中，中長期純債型基金是主要的資產(chǎn)支持證券投資者，在公募基金ABS持倉中的占比達(dá)70%。貨幣市場型基金也是資產(chǎn)支持證券的積極需求者，在公募基金持倉中的占比達(dá)17%，此外混合債券基金，QFII以及偏股混合型基金也有參與ABS產(chǎn)品投資的，但持倉占比不高。
基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管要求：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2020年《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，基金投資證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)需在BBB及以上，貨幣型基金只能投資AAA級(jí)證券化產(chǎn)品，單只基金投資同一信用級(jí)別資產(chǎn)支持證券比例/同一原始權(quán)益人各類資產(chǎn)支持證券比例均不得超過基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部證券投資基金投資于同一原始權(quán)益人的各類資產(chǎn)支持證券，不得超過其各類資產(chǎn)支持證券合計(jì)規(guī)模的10%；單只證券投資基金持有的全部資產(chǎn)支持證券不得超過基金凈值的20%。
從公募基金實(shí)際投資情況看，絕大多數(shù)離監(jiān)管限定的水平還很遠(yuǎn)。整體層面上，%，未來可增長的空間很大。
從單只基金來看，18年一季度末共有277只公募基金投資了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，只有一只公募基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例超過20%，該只基金在一季度出現(xiàn)凈值的大規(guī)?？s減，原因可能是遇到了大額贖回，導(dǎo)致投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例被動(dòng)突破了監(jiān)管要求。除此之外，其他有投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的公募基金都在監(jiān)管要求的20%以下，且絕大部分基金的投資比例在5%以下。具體來看18年一季報(bào)顯示有投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的277只公募基金中，投資比例在05%的基金有148只，但總凈值占這277只基金的86%，投資比例在15%20%之間的也有10只，%，單只基金的規(guī)模都很小，大部分是因?yàn)榭們糁党霈F(xiàn)大規(guī)?？s減而導(dǎo)致投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例被動(dòng)上升。
貨幣基金來看，監(jiān)管要求其只能投資AAA級(jí)證券化產(chǎn)品，且單只基金投資同一信用級(jí)別資產(chǎn)支持證券比例不得超過凈值的10%，也就是說貨幣基金投資證券化產(chǎn)品的比例必須在10%以下。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，18年一季度末共有37只貨幣基金投資了證券化產(chǎn)品，%，有24只持倉比例在1%以下，離監(jiān)管限定的水平還很遠(yuǎn)。
公募