【正文】 投資于同一原始權(quán)益人的各類資產(chǎn)支持證券，不得超過其各類資產(chǎn)支持證券合計規(guī)模的10%；單只證券投資基金持有的全部資產(chǎn)支持證券不得超過基金凈值的20%。整體層面上，%，未來可增長的空間很大。除此之外，其他有投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的公募基金都在監(jiān)管要求的20%以下，且絕大部分基金的投資比例在5%以下。
貨幣基金來看，監(jiān)管要求其只能投資AAA級證券化產(chǎn)品，且單只基金投資同一信用級別資產(chǎn)支持證券比例不得超過凈值的10%，也就是說貨幣基金投資證券化產(chǎn)品的比例必須在10%以下。
公募基金對證券化產(chǎn)品的配置需求將會增加。目前大多數(shù)公募基金還沒有投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，有投資的基金持倉比例也普遍較低，未來還可以有很大的配置空間。根據(jù)《關(guān)于保險資金投有融產(chǎn)品的通知》（保監(jiān)發(fā)[2020]91號），保險資金可投資銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券、證券公司專項資產(chǎn)管理計劃和保險資產(chǎn)管理公司項目資產(chǎn)支持計劃。未來保險對ABS的需求有望增加。根據(jù)中國證監(jiān)會2020年《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，信托公司不得投資其發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，信托公司所有者權(quán)益項下依照規(guī)定可以運(yùn)用的資金以及信托項下委托人不為自然人的信托資金，可以投資于資產(chǎn)支持證券；信托公司所有者權(quán)益項下資產(chǎn)支持證券的投資余額不得超過其凈資產(chǎn)的50％；自用固定資產(chǎn)、股權(quán)投資和資產(chǎn)支持證券的投資余額總和不得超過其凈資產(chǎn)的80％。根據(jù)上交所2020年3月報，ABS的投資者中，占上交所ABS市場的19%。
3.從發(fā)行利率與同等級的中債中短期票據(jù)收益率比較來看，企業(yè)ABS與信貸ABS與同等級的中短期票據(jù)收益率走勢基本一致；企業(yè)ABS由于發(fā)行主體資質(zhì)存在差異，發(fā)行利率較為分散，發(fā)行利差明顯高于信貸資產(chǎn)支持證券。
企業(yè)ABS溢價更高。與信貸資產(chǎn)支持證券相比，企業(yè)資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別更為豐富，發(fā)行定價的差異性更大，投資者因此要求更高風(fēng)險溢價。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與一般債券之間的溢價一方面來源于底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險，另一方面來源于流動性補(bǔ)償。資產(chǎn)支持證券的市場參與者主要為銀行、基金等機(jī)構(gòu)投資者，投資主要以配置為主；而且資產(chǎn)支持證券底層資產(chǎn)種類復(fù)雜，很難對未來現(xiàn)金流進(jìn)行評估，投資者對產(chǎn)品真實(shí)價值的估計存在差異，加之缺乏做市商，很難形成均衡價格，定價復(fù)雜也是制約資產(chǎn)支持證券市場流動性的重要因素。從成交量來看，隨著14年16年資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)支持證券二級市場的成交金額逐步上升，14年初交易所市場證券化月均成交不足5億元，到16年月均交易所市場成交金額穩(wěn)定在50億左右。17年下半年隨著監(jiān)管政策的落地與金融杠桿的企穩(wěn)，ABS的發(fā)行量和二級市場交易量明顯升溫，特別在銀行間市場，成交額出現(xiàn)了較大幅度的回升。
ABS納入三方回購質(zhì)押品范圍，長期有利于流動性的改善。三方回購的擔(dān)保品范圍包括了資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)支持證券次級、已發(fā)生違約或存重大風(fēng)險的不得質(zhì)押），目前ABS優(yōu)先檔主要以AAA和AA+為主，因此根據(jù)三方回購的質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)，大多數(shù)ABS優(yōu)先檔可以獲得8%15%的折扣率。
ABS與中票利差趨于縮窄。企業(yè)ABS與中票利差在15年持續(xù)在高位，平均利差為188BP，到16年利差平均利差縮窄到138BP，17年進(jìn)一步縮窄到102BP；信貸ABS產(chǎn)品17年與中票利差平均為45BP，較15年的56BP，也有所縮窄。ABS投資應(yīng)關(guān)注哪些風(fēng)險？ ABS投資應(yīng)關(guān)注哪些風(fēng)險？ 與一般債券不同，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于風(fēng)險隔離機(jī)制和SPV的設(shè)計，其信用主要基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量而非發(fā)行主體的信用。
信用增級措施和證券結(jié)構(gòu)設(shè)計也會產(chǎn)生影響。
關(guān)注提前償付或延后償付風(fēng)險。在傳統(tǒng)的債券融資中，融資人一般不會因為有足夠的現(xiàn)金而提前償付債券；而在資產(chǎn)證券化中，發(fā)行人是SPV，其任務(wù)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金分配給證券投資人，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的提前會直接造成證券提前或推遲償付。另外還可以允許SPV委托資金托管人將提前收到的現(xiàn)金流用于購買國債、金融債等來調(diào)整現(xiàn)金流，降低投資人的再投資風(fēng)險。
ABS到期兌付量攀升，風(fēng)險或逐漸暴露 隨著市場的擴(kuò)容和兌付壓力的攀升，ABS信用風(fēng)險或?qū)⒅饾u暴露。2020年ABS將迎來兌付高峰，%，攀升的兌付壓力下，ABS的個體風(fēng)險或?qū)⒅饾u暴露，投資者需充分認(rèn)識ABS投資風(fēng)險。其中17年下調(diào)的ABS有3個，18年以來有1個。
ABS違約事件較少，目前只有大成西黃河20201和慶匯20201構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。
2020年5月，“14益優(yōu)01”到期時，由于專項計劃現(xiàn)金流歸集不及預(yù)期，原始權(quán)益人益通路橋履行了差額補(bǔ)足義務(wù)，最終確保債券兌付。
以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險和集中度風(fēng)險。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計并無問題，但增信效果并不顯著。
從設(shè)計來看并無大問題，但風(fēng)險在于增信效果不明顯，雖然引入了原始權(quán)益人差額補(bǔ)足承諾，但原始權(quán)益人益通路橋的收入主要來自大城西黃河大橋的過橋費(fèi)，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，原始權(quán)益人經(jīng)營狀況也會變差，增信效果基本喪失；此外母公司東達(dá)集團(tuán)評級僅有AA，其提供的擔(dān)保效力整體偏弱。該項目優(yōu)先檔“慶匯1優(yōu)”未按期支付利息，產(chǎn)品發(fā)行實(shí)質(zhì)性利息違約，由于產(chǎn)品并未到期，未來還可能進(jìn)一步出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。
該ABS優(yōu)先級發(fā)行評級為AAA，考慮到咸陽鴻元石油化工有限公司實(shí)際控制人風(fēng)險、業(yè)務(wù)停產(chǎn)整改及公司相關(guān)債務(wù)人申請訴前財產(chǎn)保全，債權(quán)可能存在本息兌付風(fēng)險，評級機(jī)構(gòu)中誠信于2020年12月直接將其評級從AAA下調(diào)至B。
租賃類資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度。此外，鴻元石化的業(yè)務(wù)經(jīng)營和客戶均較為單一，基本是按需生產(chǎn)，而應(yīng)收賬款債務(wù)人主要為中石油蘭州分公司。
需關(guān)注差額補(bǔ)足承諾人和擔(dān)保人的關(guān)聯(lián)性。而承租人主營業(yè)務(wù)收入高度依賴于原始權(quán)益人，這導(dǎo)致增信效果較弱。資料共分享，我們負(fù)責(zé)傳遞