【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 9 本章小結(jié),互斥項(xiàng)目和獨(dú)立項(xiàng)目,互斥項(xiàng)目 ：幾種潛在項(xiàng)目中只有一種能被選擇，例如，買輸油車還是建輸油管 。 獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕一個(gè)項(xiàng)目并不影響其他項(xiàng)目的決策。 必須制定一個(gè)最小的可接受準(zhǔn)則。 將所有項(xiàng)目排序，選擇最好的一種 以下一般設(shè)項(xiàng)目第t期凈現(xiàn)金流量為Ct ，初始投資為C0，項(xiàng)目壽命期T，折現(xiàn)率為r,凈現(xiàn)值法（NPV）,凈現(xiàn)值法： NPV=未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值（PV） 初始投資 估計(jì)NPV： 估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量：多少？什么時(shí)候？ 估計(jì)貼現(xiàn)率 估計(jì)初始成本 最小接受準(zhǔn)則：如果NPV0，接受 選擇準(zhǔn)則：選擇最高的NPV,NPV法的優(yōu)良性質(zhì),可以直接使用項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所獲取的現(xiàn)金流量 使用項(xiàng)目所有的現(xiàn)金流量 對(duì)所有的現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn) 再投資假設(shè)：NPV法假設(shè)所有的現(xiàn)金流能以貼現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行再投資,回收期法,項(xiàng)目需要多長(zhǎng)時(shí)間才能收回初始投資？ 回收期T0 = 恢復(fù)初始成本的年限數(shù) 折現(xiàn)回收期 T1 = 按折現(xiàn)恢復(fù)初始成本的年限數(shù) 最小接受準(zhǔn)則：由管理決定 排列準(zhǔn)則：由管理決定,回收期法（優(yōu)缺點(diǎn)）,缺點(diǎn)： 忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值 忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量（CF） 對(duì)于長(zhǎng)期項(xiàng)目是有偏的 回收期存在多重性 需要一個(gè)主觀的接受準(zhǔn)則 在回收期準(zhǔn)則基礎(chǔ)上接受的項(xiàng)目可能不擁有正的NPV 優(yōu)點(diǎn)： 易于理解 對(duì)于流動(dòng)性的有偏好,平均會(huì)計(jì)收益率法（AAR）,AAR = 平均凈收益/投資的平均賬面價(jià)值 最小接受準(zhǔn)則：由管理決定一個(gè)基準(zhǔn)收益率 排序準(zhǔn)則：由管理決定 缺點(diǎn)： 忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值 使用了一個(gè)武斷的基準(zhǔn)收益率 以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，而不是以現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ) 優(yōu)點(diǎn)： 會(huì)計(jì)信息通?？梢缘玫?易于計(jì)算,內(nèi)部收益率法,IRR：為使得NPV等于零的貼現(xiàn)率 （用試錯(cuò)法求解） 最小接受準(zhǔn)則：如果IRR要求的收益率， 接受 排序準(zhǔn)則：用最高的IRR選擇方法 再投資假設(shè)：IRR計(jì)算假設(shè)所有的未來(lái)的現(xiàn)金流量以IRR進(jìn)行再投資 缺點(diǎn)： 在投資和融資之間沒(méi)有區(qū)別 IRR可能存在多重IRR 互斥投資問(wèn)題，解決方法： 用增量（大規(guī)模小規(guī)模）內(nèi)部收益率；比較NPV或用增量NPV 優(yōu)點(diǎn)： 易于理解和比較,盈利指數(shù)（PI）,PI = 未來(lái)現(xiàn)金流量（CF）的總現(xiàn)值/初始投資 = 最小接受準(zhǔn)則：如果PI1， 接受 排列準(zhǔn)則：選擇PI最高的方法 缺點(diǎn)： 互斥投資的問(wèn)題 優(yōu)點(diǎn)： 當(dāng)可用的投資資金是有限的時(shí)候，可能有用 易于理解和比較 當(dāng)評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)得出的決策是正確的,投資方法的例子,計(jì)算下面兩個(gè)項(xiàng)目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。 年度 項(xiàng)目A 項(xiàng)目B 0 $200 $150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 $800 $150,投資方法的例子：NPV、IRR和PI,項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B CF0 $200.00 $150.00 PV0 of CF13 $241.92 $240.80 NPV = $41.92 $90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI = 1.2096 1.6053,投資方法的例子：回收期法,回收期： 項(xiàng)目B 項(xiàng)目A 時(shí)間 CF 累積CF CF 累積CF 0 200 200 150 150 1 200 0 50 100 2 800 800 100 0 3 800 0 150 150 項(xiàng)目B的回收期 = 2年 項(xiàng)目A的回收期 = 1年或3年？,NPV和IRR的關(guān)系,貼現(xiàn)率 A的NPV B的NPV 10% 87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 8.60 60% 42.19 43.07 80% 20.85 65.64 100% 0.00 81.25 120% 18.93 92.52,項(xiàng)目A,項(xiàng)目B,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,貼現(xiàn)率,NPV,,IRR1 (A),IRR (B),IRR2(A),交叉點(diǎn)的收益率,NPV剖面圖,18%,第七章 凈現(xiàn)值法和資本預(yù)算,7.1 增量現(xiàn)金流量 7.2 鮑德溫公司：一個(gè)例子 7.3 通貨膨脹和資本預(yù)算 7.4 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法 7.5 本章小結(jié) 附錄7A 折舊,增量現(xiàn)金流量,現(xiàn)金,流量(流入、流出),凈現(xiàn)金流量(流入、流出) 沉沒(méi)成本：過(guò)去發(fā)生的成本，與是否決策項(xiàng)目無(wú)關(guān) 機(jī)會(huì)成本：由于投資決策而失去的最大可能收入 關(guān)聯(lián)效應(yīng)(侵蝕) 稅收和通貨膨脹 估計(jì)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 凈資本支出 凈營(yíng)運(yùn)資本的變化 利息費(fèi)用,資本預(yù)算的例子,已知每年稅后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為 4150。 年度 經(jīng)營(yíng)性CF 資產(chǎn)的變化 凈營(yíng)運(yùn)資本的變化 稅后凈現(xiàn)金流量 0 $0 $10,000 $200 $10,200 1 $4,150 $0 $50 $4,100 2 $4,150 $0 $50 $4,100 3 $4,150 $0 $100 $4,250 4 $4,150 $0 $200 $4,350 NPV (r = 12%) = $2,519,通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算中有關(guān)因素的影響,利率與通貨膨脹 實(shí)際利率：不含通貨膨脹的利率 名義利率：包含通貨膨脹的利率 名義利率和實(shí)際利率(Fisher)關(guān)系 (1 + 名義利率) = (1 + 實(shí)際利率) * (1 +通貨膨脹率) 實(shí)際利率 名義利率通貨膨脹率 現(xiàn)金流量和通貨膨脹 實(shí)際現(xiàn)金流量 = 名義現(xiàn)金流量/（1+通貨膨脹率） 名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率貼現(xiàn) 實(shí)際現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)際利率貼現(xiàn),通貨膨脹下資本預(yù)算的例子,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的名義現(xiàn)金流量：含通貨膨脹 折舊稅收屏蔽：提取折舊而少交所得稅的作用 現(xiàn)在項(xiàng)目的成本= $32,000,000 項(xiàng)目的壽命 = 4 年 折舊費(fèi)用 = 32,000,000 / 4 = 8,000,000 折舊的稅收屏蔽 = 8,000,000 x .34 = 2,720,000,風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量,風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際現(xiàn)金流量 價(jià)格: 每單位$400, 實(shí)際價(jià)格增長(zhǎng)為零 勞動(dòng)力: 每小時(shí)$15實(shí)際工資增長(zhǎng)為2% 能源:每單位 $5,實(shí)際能源增長(zhǎng)為3% 第一年稅后實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量: AT 收入 = $400 x 100,000 x (1.34) = 26,400,000 AT 勞動(dòng)力成本 = $15 x 2,000,000 x 1.02 x (1.34) = 20,196,000 AT 能源成本 = $5 x 2,000,000 x 1.03 x (1.34) = 679,800 AT 凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 = 26,400,000 20,196,000 679,800 =5,524,200,計(jì)算凈現(xiàn)值,初始投資 (第0年) = 32,000,000 實(shí)際有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量: 年度 0 1 2 3 4 CF 0 5,524,200 31,499,886 31,066,882 17,425,007 PV (at r = 8%) = 69,590,868 名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量: 年度0 1 2 3 4 CF 0 2,720,000 2,720,000 2,720,000 2,720,000 PV (at r = 4%) = 9,873,315 NPV = 32,000,000 + 69,590,868 + 9,873,315 = 47,464,183,不同的生命周期的投資,重置鏈:對(duì)不同生命周期互斥項(xiàng)目，化成在相同生命周期內(nèi)評(píng)價(jià) 假設(shè)：兩個(gè)項(xiàng)目可以、并將被重復(fù) 循環(huán)匹配 重復(fù)項(xiàng)目直到它們?cè)谕粫r(shí)間開始和結(jié)束 計(jì)算“重復(fù)項(xiàng)目”的NPV 約當(dāng)年均成本（EAC）法 NPV = EAC x { 1/r 1 / [r x (1 + r)T]}=EAC 重置項(xiàng)目 如果EAC再保持機(jī)器一年的成本，就重置 (注意舊項(xiàng)目的變價(jià)收入——機(jī)會(huì)成本),重置項(xiàng)目的例子,新的高壓滅菌器 成本 = 現(xiàn)在$3000 , 維修成本 = 每年$20 的轉(zhuǎn)售成本 = $1200 新的高壓滅菌器的NPV (at r = 10%) $2,409.74 新的高壓滅菌器的EAC = $553.29 現(xiàn)有的高壓滅菌器 年度 0 1 2 3 4 5 維修成本 0 200 275 325 450 500 轉(zhuǎn)售 900 850 775 700 600 500 機(jī)會(huì)成本 340 435 478 620 660 注意:第一年的機(jī)會(huì)成本 = 900 x 1.1 + 200 850 = 340,鮑德溫公司:一個(gè)例子,事實(shí) 測(cè)試市場(chǎng)的成本 (已經(jīng)花費(fèi)) $250,000 被提議的工廠地點(diǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值 $150,000 保齡球機(jī)器的成本 $100,000 (根據(jù)ACRA5年的使用年限折舊) 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加 $10,000 在機(jī)器的5年壽命期間每年的產(chǎn)量(單位產(chǎn)量): (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000) 第一年的價(jià)格 $20 (以后每年增長(zhǎng)2%) 第一年的生產(chǎn)成本(每單