【文章內容簡介】 9 本章小結,互斥項目和獨立項目,互斥項目 ：幾種潛在項目中只有一種能被選擇，例如，買輸油車還是建輸油管 。 獨立項目：接受或拒絕一個項目并不影響其他項目的決策。 必須制定一個最小的可接受準則。 將所有項目排序，選擇最好的一種 以下一般設項目第t期凈現(xiàn)金流量為Ct ，初始投資為C0，項目壽命期T，折現(xiàn)率為r,凈現(xiàn)值法（NPV）,凈現(xiàn)值法： NPV=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值（PV） 初始投資 估計NPV： 估計未來現(xiàn)金流量：多少？什么時候？ 估計貼現(xiàn)率 估計初始成本 最小接受準則：如果NPV0，接受 選擇準則：選擇最高的NPV,NPV法的優(yōu)良性質,可以直接使用項目經營所獲取的現(xiàn)金流量 使用項目所有的現(xiàn)金流量 對所有的現(xiàn)金流量進行了合理折現(xiàn) 再投資假設：NPV法假設所有的現(xiàn)金流能以貼現(xiàn)率來進行再投資,回收期法,項目需要多長時間才能收回初始投資？ 回收期T0 = 恢復初始成本的年限數(shù) 折現(xiàn)回收期 T1 = 按折現(xiàn)恢復初始成本的年限數(shù) 最小接受準則：由管理決定 排列準則：由管理決定,回收期法（優(yōu)缺點）,缺點： 忽視了貨幣的時間價值 忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量（CF） 對于長期項目是有偏的 回收期存在多重性 需要一個主觀的接受準則 在回收期準則基礎上接受的項目可能不擁有正的NPV 優(yōu)點： 易于理解 對于流動性的有偏好,平均會計收益率法（AAR）,AAR = 平均凈收益/投資的平均賬面價值 最小接受準則：由管理決定一個基準收益率 排序準則：由管理決定 缺點： 忽略了貨幣的時間價值 使用了一個武斷的基準收益率 以賬面價值為基礎，而不是以現(xiàn)金流量和市場價值為基礎 優(yōu)點： 會計信息通?？梢缘玫?易于計算,內部收益率法,IRR：為使得NPV等于零的貼現(xiàn)率 （用試錯法求解） 最小接受準則：如果IRR要求的收益率， 接受 排序準則：用最高的IRR選擇方法 再投資假設：IRR計算假設所有的未來的現(xiàn)金流量以IRR進行再投資 缺點： 在投資和融資之間沒有區(qū)別 IRR可能存在多重IRR 互斥投資問題，解決方法： 用增量（大規(guī)模小規(guī)模）內部收益率；比較NPV或用增量NPV 優(yōu)點： 易于理解和比較,盈利指數(shù)（PI）,PI = 未來現(xiàn)金流量（CF）的總現(xiàn)值/初始投資 = 最小接受準則：如果PI1， 接受 排列準則：選擇PI最高的方法 缺點： 互斥投資的問題 優(yōu)點： 當可用的投資資金是有限的時候，可能有用 易于理解和比較 當評價獨立項目時得出的決策是正確的,投資方法的例子,計算下面兩個項目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。 年度 項目A 項目B 0 $200 $150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 $800 $150,投資方法的例子：NPV、IRR和PI,項目 A 項目 B CF0 $200.00 $150.00 PV0 of CF13 $241.92 $240.80 NPV = $41.92 $90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI = 1.2096 1.6053,投資方法的例子：回收期法,回收期： 項目B 項目A 時間 CF 累積CF CF 累積CF 0 200 200 150 150 1 200 0 50 100 2 800 800 100 0 3 800 0 150 150 項目B的回收期 = 2年 項目A的回收期 = 1年或3年？,NPV和IRR的關系,貼現(xiàn)率 A的NPV B的NPV 10% 87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 8.60 60% 42.19 43.07 80% 20.85 65.64 100% 0.00 81.25 120% 18.93 92.52,項目A,項目B,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,貼現(xiàn)率,NPV,,IRR1 (A),IRR (B),IRR2(A),交叉點的收益率,NPV剖面圖,18%,第七章 凈現(xiàn)值法和資本預算,7.1 增量現(xiàn)金流量 7.2 鮑德溫公司：一個例子 7.3 通貨膨脹和資本預算 7.4 不同生命周期的投資：約當年均成本法 7.5 本章小結 附錄7A 折舊,增量現(xiàn)金流量,現(xiàn)金,流量(流入、流出),凈現(xiàn)金流量(流入、流出) 沉沒成本：過去發(fā)生的成本，與是否決策項目無關 機會成本：由于投資決策而失去的最大可能收入 關聯(lián)效應(侵蝕) 稅收和通貨膨脹 估計現(xiàn)金流量 經營性現(xiàn)金流量 凈資本支出 凈營運資本的變化 利息費用,資本預算的例子,已知每年稅后的經營性現(xiàn)金流量為 4150。 年度 經營性CF 資產的變化 凈營運資本的變化 稅后凈現(xiàn)金流量 0 $0 $10,000 $200 $10,200 1 $4,150 $0 $50 $4,100 2 $4,150 $0 $50 $4,100 3 $4,150 $0 $100 $4,250 4 $4,150 $0 $200 $4,350 NPV (r = 12%) = $2,519,通貨膨脹對資本預算中有關因素的影響,利率與通貨膨脹 實際利率：不含通貨膨脹的利率 名義利率：包含通貨膨脹的利率 名義利率和實際利率(Fisher)關系 (1 + 名義利率) = (1 + 實際利率) * (1 +通貨膨脹率) 實際利率 名義利率通貨膨脹率 現(xiàn)金流量和通貨膨脹 實際現(xiàn)金流量 = 名義現(xiàn)金流量/（1+通貨膨脹率） 名義現(xiàn)金流量應以名義利率貼現(xiàn) 實際現(xiàn)金流量應以實際利率貼現(xiàn),通貨膨脹下資本預算的例子,無風險的名義現(xiàn)金流量：含通貨膨脹 折舊稅收屏蔽：提取折舊而少交所得稅的作用 現(xiàn)在項目的成本= $32,000,000 項目的壽命 = 4 年 折舊費用 = 32,000,000 / 4 = 8,000,000 折舊的稅收屏蔽 = 8,000,000 x .34 = 2,720,000,風險的現(xiàn)金流量,風險的實際現(xiàn)金流量 價格: 每單位$400, 實際價格增長為零 勞動力: 每小時$15實際工資增長為2% 能源:每單位 $5,實際能源增長為3% 第一年稅后實際風險的現(xiàn)金流量: AT 收入 = $400 x 100,000 x (1.34) = 26,400,000 AT 勞動力成本 = $15 x 2,000,000 x 1.02 x (1.34) = 20,196,000 AT 能源成本 = $5 x 2,000,000 x 1.03 x (1.34) = 679,800 AT 凈經營性現(xiàn)金流量 = 26,400,000 20,196,000 679,800 =5,524,200,計算凈現(xiàn)值,初始投資 (第0年) = 32,000,000 實際有風險的現(xiàn)金流量: 年度 0 1 2 3 4 CF 0 5,524,200 31,499,886 31,066,882 17,425,007 PV (at r = 8%) = 69,590,868 名義的無風險的現(xiàn)金流量: 年度0 1 2 3 4 CF 0 2,720,000 2,720,000 2,720,000 2,720,000 PV (at r = 4%) = 9,873,315 NPV = 32,000,000 + 69,590,868 + 9,873,315 = 47,464,183,不同的生命周期的投資,重置鏈:對不同生命周期互斥項目，化成在相同生命周期內評價 假設：兩個項目可以、并將被重復 循環(huán)匹配 重復項目直到它們在同一時間開始和結束 計算“重復項目”的NPV 約當年均成本（EAC）法 NPV = EAC x { 1/r 1 / [r x (1 + r)T]}=EAC 重置項目 如果EAC再保持機器一年的成本，就重置 (注意舊項目的變價收入——機會成本),重置項目的例子,新的高壓滅菌器 成本 = 現(xiàn)在$3000 , 維修成本 = 每年$20 的轉售成本 = $1200 新的高壓滅菌器的NPV (at r = 10%) $2,409.74 新的高壓滅菌器的EAC = $553.29 現(xiàn)有的高壓滅菌器 年度 0 1 2 3 4 5 維修成本 0 200 275 325 450 500 轉售 900 850 775 700 600 500 機會成本 340 435 478 620 660 注意:第一年的機會成本 = 900 x 1.1 + 200 850 = 340,鮑德溫公司:一個例子,事實 測試市場的成本 (已經花費) $250,000 被提議的工廠地點的現(xiàn)行市場價值 $150,000 保齡球機器的成本 $100,000 (根據(jù)ACRA5年的使用年限折舊) 凈營運資本的增加 $10,000 在機器的5年壽命期間每年的產量(單位產量): (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000) 第一年的價格 $20 (以后每年增長2%) 第一年的生產成本(每單