理財(cái)季報(bào)(編輯修改稿)
2025-01-16 22:13 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大。，雖然仍明顯超出其他成熟市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)，但確實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭也是最強(qiáng)的，同時(shí)中國(guó)旺盛的流動(dòng)性沒有海外投資的渠道，這也對(duì)股市價(jià)格起了較大的支持作用。A股市場(chǎng)目前的價(jià)格水平，其所隱含的未來10年上市公司的盈利年均增長(zhǎng)率為12%，要達(dá)到這樣的增速，有一定的困難，但也不是不可能。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的0207年，%（MSCI指數(shù)公司，算數(shù)平均）。08年由于稅改和占比很大的銀行業(yè)的良好表現(xiàn)，上市公司的盈利增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)30%左右的較快增長(zhǎng)，但是在08年之后，在一個(gè)更大的基數(shù)上，上市公司繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)的難度將很大。按照我們的估測(cè)，A股的合理估值水平應(yīng)該相當(dāng)于08年P(guān)E 。當(dāng)然，這無疑是很高的，因此如果08年上市公司的盈利無法達(dá)到預(yù)期的增速，則市場(chǎng)的繼續(xù)下探將難免，這是市場(chǎng)目前最現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。從證券化率和AH股差價(jià)來看，A股市場(chǎng)總體上仍然偏高。對(duì)比中國(guó)股市與全球主要國(guó)家的證券化率，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)已經(jīng)成為全球證券化率最高的國(guó)家之一，達(dá)200%，而中國(guó)股市尚沒有國(guó)外的公司，這表明相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，中國(guó)股市的市值規(guī)模有些偏高，而如此高的證券化率，主要是較高的估值乘數(shù)造成的。AH股溢價(jià)目前為50%左右，也處于偏高的水平。受資本流動(dòng)的限制，國(guó)內(nèi)的投資者基本上只能投資境內(nèi)的A股。在資本流動(dòng)的一些限制被逐步消除后，A、H股的價(jià)差肯定會(huì)逐步縮小。對(duì)比A股和H股的估值參數(shù)，A股主要受益于較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（A股的波動(dòng)性相對(duì)于H股較低，且投資者的風(fēng)險(xiǎn)取向更高），而H股則會(huì)受益于升值因素報(bào)告摘要 (市凈率)(市盈率) uarterly Overview 2社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)呈加速之勢(shì)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊以重化工業(yè)為中心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略，當(dāng)時(shí)日本的汽車、船舶、機(jī)床工業(yè)與美國(guó)差距很大，以汽車行業(yè)為例，1960年日本汽車年產(chǎn)量?jī)H為16萬輛，遠(yuǎn)低于同時(shí)期美國(guó)和西歐各主要汽車生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量；然而僅過了7年時(shí)間，日本汽車年產(chǎn)量就奇跡般達(dá)到300萬輛，超過歐洲各主要汽車生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量，躍居世界第二位；到1980年，日本汽車年產(chǎn)量達(dá)到1100萬輛，超過美國(guó)坐上了世界汽車的頭把交椅。韓國(guó)自上世紀(jì)70年代進(jìn)入工業(yè)化發(fā)展時(shí)期，1973年至1985年，韓國(guó)的汽車、船舶等機(jī)械行業(yè)在政府主導(dǎo)規(guī)劃、行政及政策傾斜下，取得了飛躍發(fā)展。以造船行業(yè)為例，1973年韓國(guó)船舶出口占全國(guó)出口的比例僅為 2% 左右，%。 通過對(duì)比分析日本、韓國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程對(duì)制造業(yè)的影響后，我們認(rèn)為中國(guó)重工業(yè)化及全球制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，將促進(jìn)中國(guó)裝備制造業(yè)從制造能力到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的全面升級(jí)。2004年以來，人民幣升值、貿(mào)易磨擦增加、人力成本的提高、資源品價(jià)格的上漲、環(huán)保壓力等因素將促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步升級(jí)，新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)裝備制造業(yè)提出了新要求。我們看好機(jī)械行業(yè)中一些國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的子行業(yè)，如：船舶制造行業(yè)、礦山機(jī)械、機(jī)床行業(yè)、工程機(jī)械等。3．基于行業(yè)的盈利前景和估值水平的合理性，08年我們看好——● 銀行：受益于經(jīng)濟(jì)的景氣和加息周期，008兩年均能保持盈利的高增長(zhǎng)?！?房地產(chǎn)：盡管近期的調(diào)控政策會(huì)抑制房?jī)r(jià)上漲的速度，但長(zhǎng)期來看其行業(yè)前景基本上勿庸置疑。● 零售：已與海外市場(chǎng)同類公司的估值水平相當(dāng)。受益于消費(fèi)增速提高和消費(fèi)升級(jí)，行業(yè)的將保持較快的增長(zhǎng)速度。● 家電：主要家電的銷售增速均較快，主要家電企業(yè)的盈利增速也較快，而其估值水平明顯低于市場(chǎng)的平均水平?！?機(jī)械：中國(guó)重工業(yè)化及全球制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移將促進(jìn)中國(guó)裝備制造業(yè)從制造能力到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的全面升級(jí)?！?汽車：中國(guó)轎車正在進(jìn)入普及階段，未來五年有望保持20%左右的年增長(zhǎng)速度?！?鋼鐵：國(guó)內(nèi)景氣度保持向上，國(guó)際需求旺盛，而產(chǎn)能相對(duì)不足。（信達(dá)澳銀基金投資研究部）FIRST STATE CINDA FUND MANAGEMENT CO.,LTD.升級(jí)的特征十分明顯，其作用將日益重要。三、尋找中國(guó)的未來之星面對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)整體仍然高估的局面，我們認(rèn)為，尋找并持有持續(xù)成長(zhǎng)型公司是根本的解決之道。我們的標(biāo)準(zhǔn)是未來十年復(fù)合增長(zhǎng)超過15%的公司（或者未來5年年均增長(zhǎng)30%，未來3年年均增長(zhǎng)50%的公司），這些企業(yè)是未來之星。對(duì)比中國(guó)A股市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)，可以看出，A股市場(chǎng)中金融和原材料比重相對(duì)較高，但是信息技術(shù)和醫(yī)療健康的比重明顯偏低，未來的發(fā)展空間很大。Samp。P500指數(shù)的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)與滬深300指數(shù)的對(duì)比資料來源：信達(dá)澳銀基金1．中國(guó)的未來之星我們認(rèn)為，中國(guó)的未來之星將主要在以下領(lǐng)域產(chǎn)生：● 在充分競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中發(fā)展、壯大的本土消費(fèi)品牌● 有比較優(yōu)勢(shì)和全球競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造業(yè)● 金融服務(wù)業(yè)中的成長(zhǎng)型公司● 科技創(chuàng)新領(lǐng)域● 長(zhǎng)期稀缺性的資產(chǎn) 2．長(zhǎng)期看好大消費(fèi)行
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