【正文】 投資者都運用前一章的馬氏證券組合選擇方法，在有效邊界上尋求有效組合，從而在所有的投資者都厭惡風(fēng)險的情況，最終每個人都投資于一個有效組合，那么將如何測定組合中每單個證券的風(fēng)險，以及風(fēng)險與投資者們的預(yù)期和要求的收益率之間是什么關(guān)系。這種投資組合的預(yù)期收益率和標準差一定落在 A、 P線段上。對于該投資者而言，他仍將把所有資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，而不會把部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。 圖中 ， 弧線 CD仍然代表 馬科維茲有效集 ， T點仍表示 CD弧與過 A點直線的相切點 。 2020/6/22 39 切點組合 T的各項風(fēng)險資產(chǎn)比例（兩種風(fēng)險證券） 切點組合在斜率最大的配置線上，即這個風(fēng)險資產(chǎn)組合的權(quán)重使風(fēng)險資產(chǎn)的酬報波動比最大，所以目標是最大化下列目標函數(shù) : 由此可以求得 T組合中的各項風(fēng)險資產(chǎn)的比例。我們可以用證券市場線將之表達出來 。 ? 用于搜尋市場中價格錯定證券 。 2020/6/22 74 ? 因為單個證券的總風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險 。 ?該直線上的任意一點所代表的投資組合 ， 都可以由一定比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和由 T點所代表的有風(fēng)險資產(chǎn)組合生成 。 形 仍然用前面的例子 ， 此時 X1 0， X20 在前例中 5種組合的基礎(chǔ)上，我們再加入 4種組合： 組合 F 組合 G 組合 H 組合 I X1 X2 組合 X1 X2 期 望 回 報率 標準差 A % % B C D E F G H I ? 通過作圖可以發(fā)現(xiàn)， 4個包含無風(fēng)險借入的組合和 5個包含無風(fēng)險貸出的組合是在同一條直線上，而包含無風(fēng)險借入的組合在 AB線段的延長線上，這個延長線再次大大擴展了可行集的范圍。 由于 AT線段上的組合是可行的 ， 因此引入無風(fēng)險貸款后 ， 新的有效集由AT線段和 TD弧線構(gòu)成 ， 其中 直線段 AT代表無風(fēng)險資產(chǎn)和 T以各種比例結(jié)合形成的一些組合 。這意味著，對于任意一個有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)所構(gòu)成的組合，其相應(yīng)的預(yù)期回報率和標準差都將落在連接無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的直線上。 ?其次 ， 無風(fēng)險資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)沒有市場風(fēng)險 。 ? T點代表馬科維茲有效集中眾多的有效組合中的一個 ， 但它卻是一個很特殊的組合 。當(dāng)投資者借入資金時，他必須為這筆貸款付出利息。 因此該投資者將選擇其無差異曲線與 AT線段的切點 O’所代表的投資組合 。 f Ar Cf Ar Cf Ar C?f Ar C? f Ar C命題 3的簡單證明： ? 為了市場出清，獲得均衡價格，須有： 01Iii e j m jiWV? ? ?????m j ej??? 1... ...jN?m m v p?因此， e就是 下的市場組合，且 f Ar C2020/6/22 66 ? 市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和個人投資者的風(fēng)險厭惡程度成比例。 im?2020/6/22 78 ? 如果將證券 i換成任意證券組合 P， 則有 E(rp)= rf +β p[E(rm)rf] （ 資本資產(chǎn)定價模型 ）） ? 可見 ， 無論單個證券還是證券組合 ， 其風(fēng)險都可以用 β 系數(shù)測定 ， 證券組合的β 系數(shù)是單個證券 β 系數(shù)加權(quán)平均 1np i ii w???? ?2020/6/22 79 ? 證券市場線也反映了資本市場線所表示的市場均衡。 2(