【正文】 ....................................................................................................18 致 謝 ....................................................................................................................................20 參 考文 獻(xiàn) ..................................................................................................................................21 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 1 頁 1 緒 論 研究的背景和意義 研究的背景 我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)建立并發(fā)展了 30年，在改革開放 30年后的今天，資本市場有了長足的發(fā)展，大部分上市公司和大型集團(tuán)企業(yè)的經(jīng)營管理由資產(chǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)?資本經(jīng)營為主，建立并完善財務(wù)導(dǎo)向型的公司治理階段，在不久的將來，我國大多數(shù)企業(yè)將逐步步入財務(wù)導(dǎo)向型的企業(yè)管理階段。有效的財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)不僅能及時回避現(xiàn)存的財務(wù)危機(jī)，而且能通過系統(tǒng)詳細(xì)地記錄其發(fā)生緣由、解決措施、處理結(jié)果，并及時提出建議，彌補(bǔ)企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)管理及經(jīng)營中的缺陷，完善 財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)，從而既提供未來類似情況的前車之鑒，更能從根本上消除隱患。因此，在選擇預(yù)警變量時，破產(chǎn)預(yù)警的經(jīng)驗研究只能以判別率的高低作為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行大量的“搜索工作”，在若干種不同模型、變量組合、樣本組合和估計技術(shù)組合中尋找判別能力最好的預(yù)警模型。例如，吳世農(nóng)、盧賢義選取 199820xx 年我國證券市場上所有的 ST 公司共計 82 家，同時剔除存在非正常情況的12 家公司，剩余 70 家 ST 公司作為財務(wù)危機(jī)公司樣本，以 70 家非 ST 公司作為配對樣本，樣本容量共計 140 家。利用企業(yè)財務(wù)危機(jī)發(fā)生前 2年的財務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測財務(wù)危機(jī)有較高的正確率。 債務(wù)總額 =負(fù)債總額 247。 愛德華 再次 ,要合理安排債務(wù)償還的時間和額度 ,力求債務(wù)償還平穩(wěn) ,防止還款過于集中 ,造成無法支付到期債務(wù)。說明 Z 模型對我國上市ST 公司 前三年 前二年 前一年 X1 均值 X2 均值 X3 均值 X4 均值 X5 均值 Z 均值 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 17 頁 的制造業(yè)公司還是有普遍的適用性。 總的來說，基于 Zscore 模型對我國制造行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測具有很強(qiáng)的適用性，但是，通過上述樣本公司的實證分析我們也要看到 ，運(yùn)用 Altman 的 Zscore模型在我國制造行業(yè)上市公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)警時也同樣存在著一定的局限性，其主要的修正點(diǎn)在于 : 本文引用的指標(biāo)，均是企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，這存在一定的局限性。 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 20 頁 致 謝 本論文的寫作是在我敬愛的指導(dǎo) 老 師 —— 陳舒的悉心指導(dǎo)下完成的，他嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度和科學(xué)的工作方法給了我極大的幫助和影響，特別是他從百忙之中抽出時間給我答疑解難、幫我細(xì)心地修改論文讓我深深地感動。 對財務(wù)危機(jī)預(yù)測的連續(xù)性具有一定的修正作用。 數(shù)據(jù)來源 樣本數(shù)據(jù)來源于制造業(yè)上市公司的披露的中期財務(wù)報表，選取 ST公司被 ST 的前三年的財務(wù)指標(biāo)，所有財務(wù)指標(biāo)都來源于權(quán)威的和訊財經(jīng)網(wǎng)發(fā)布的財務(wù)信息，數(shù)據(jù)經(jīng)會計 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 14 頁 事務(wù)所審核通過。 企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時 ,必須考慮企業(yè)的負(fù)債規(guī)模和償債能力 ,考慮負(fù)債經(jīng)營的度是企業(yè)防止發(fā)生財務(wù)危機(jī) 的關(guān)鍵。 資產(chǎn)總額） 100 X3=（息稅前利潤 247。 財務(wù)預(yù)警分析方法 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 7 頁 一、單變量模型 單變量模型是指使用單一財務(wù)變量對企業(yè)財務(wù)失敗分險進(jìn)行預(yù)測的模型。 對模型中入選的財 務(wù)指標(biāo)沒有考慮到我國特殊的國情。 盡管財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)和研究方法上受到了很大的挑戰(zhàn)，但股票投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對財務(wù)危機(jī)預(yù)警的巨大需求，使這一領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究得以不斷進(jìn)行。第二類為利用具體的經(jīng)濟(jì)原因（如市場結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及公司的定位）來解釋公司破產(chǎn)的財務(wù)模型（ Financial Model），如 Scott（ 1981）導(dǎo)出的一期期權(quán)定價模型、沒有外部資本市場的賭徒破產(chǎn)模型、具有完全外部資本市場的賭徒破產(chǎn)模型以及不完全外部資本市場中的賭徒破產(chǎn)模型等四種模型。當(dāng)可能危害企業(yè)財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)時，財務(wù)失敗預(yù)警 系統(tǒng)能預(yù)先發(fā)出警告，提醒企業(yè)經(jīng)營者早做準(zhǔn)備或采取對策以減少財務(wù)損失。因此，建立有效實用的財務(wù)預(yù)警模型是具有重大現(xiàn)實意義的。 研究的意義 企業(yè)管理的目標(biāo)可以概括為生存、發(fā)展和獲利。 自從 Beaver 的這項研究之后，大多數(shù)研究人員傾向于采用多變量分析方法，這主要是因為企業(yè)的財務(wù)特征不可能由一個變量充分反映出來。因為在預(yù)警期，公司一般都存在利潤低（甚至是負(fù)數(shù)）和負(fù)債高的現(xiàn)象，所以，最好的預(yù)警變量往往是利潤指標(biāo)和負(fù)債率指標(biāo)。 盡管國內(nèi)有很多人對財務(wù)危機(jī)預(yù)警分析做了很多研究，也取得了相應(yīng)的研究成果。 財務(wù)預(yù)警的功能 企業(yè)財務(wù)預(yù)警作為企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)的一個重要組成部分和子系統(tǒng) ,它除了能預(yù)先告知利益相關(guān)者有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)營運(yùn)體系 ,特別是財務(wù)運(yùn)營體系中隱藏的問題外 ,還能清晰地告知管理者應(yīng)如何有效地解決問題 ,促使企業(yè)將有限的資源進(jìn)行有效配 置。較早使用多變量預(yù)測的是美國 紐約大學(xué)的教授愛德華 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 9 頁 3 制造業(yè)上市公司財務(wù)狀況 財務(wù)危機(jī)的認(rèn)定 財務(wù)危機(jī)是指企業(yè)明顯無力按時償還到期的無爭議的債務(wù)的困難與危機(jī)。 表 非 ST 企業(yè)最近三年的資產(chǎn)負(fù)債率變化情況 （資料來源：和訊財經(jīng) 公司 股票代碼 前一年 前二年 前三年 ST 建機(jī) (10) 600984 SST 東方 （ 10) 000725 *ST 美利 （ 12） 000815 ST 宜紙 （ 08） 600793 *ST 金 馬 (04) 000980 ST 通科 (08) 600862 ST 匯通 (07) 000920 ST 亞星 （ 07） 600213 ST 常柴 (06) 000723 均值 公司 股票代碼 前一年 前二年 前三年 探路者 300005 奧飛動漫 002292 東風(fēng)股份 601515 果龍實業(yè) 600585 東港股份 002117 盛通股份 002599 景興紙業(yè) 002067 華泰股份 600308 合興包裝 022228 均值 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 12 頁 表 非 ST 企業(yè)最近三年的每股凈資產(chǎn)變化情況 （資料來 源：和訊財經(jīng) 從表 表 中可以看出，制造業(yè) ST 公司在被 ST 之前的三年資產(chǎn)負(fù)債率隨著被 ST 的臨近，呈逐漸上升趨勢，前一年比前二年環(huán)比增長 %，前二年比前三年環(huán)比增長 %，在被 ST 的前一年平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) %，明顯高于非 ST 企業(yè)，從表 表 可以看出每股凈資產(chǎn)呈下降趨勢，前一年比前二年環(huán)比下降 %，前二年比前三年環(huán)比下降 %，在破產(chǎn)的前一年平均凈資產(chǎn)只有 元。 這里的預(yù)警判誤有兩種情況：一是根據(jù)前一年報表計算出來的上市公司的 Z值，如果小于 而未納入當(dāng)年 ST 公司：而是根據(jù)前一年的報表計算出來的上市公司的 Z值，如果大于 卻被劃入當(dāng)年 ST公司。另一方面，近年來雖然我國的會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則進(jìn)一步趨同，但仍然存在著差距，這就導(dǎo)致在財務(wù)數(shù)據(jù)上存在一定差別，因此在運(yùn)用 Zscore 模型進(jìn)行財務(wù)預(yù)警時，其臨界值在實際使用時應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整。 Zscore 模型的 Z值是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表會計數(shù)據(jù)而計算的，沒有考慮到更為客觀的現(xiàn)金流量指 標(biāo)。 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 18 頁 5 結(jié)論與展望 通過以上基于 Zscore 模型的基礎(chǔ)上對上交所和深交所一共 20 家制造行業(yè)上市公司的 A股作為樣本進(jìn)行分析研究，我們不難得出以下幾個結(jié)論： 較之以往提高了模型的適用性。 公司 股票代碼 前一年 前二年 前三年 探路者 300005 奧飛動漫 002292 東風(fēng)股份 601515 果龍實業(yè) 600585 東港股份 002117 盛通股份 002599 景興紙業(yè) 002067 華泰股份 600308 合興包裝 022228