【正文】 預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷 。預(yù)計(jì)其未來(lái) 5年的預(yù)期利潤(rùn)總額分別為 100萬(wàn)元、 110萬(wàn)元、 120萬(wàn)元、 150萬(wàn)元和 160萬(wàn)元。 要求：（ 1）確定該企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估值。 △ 不以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)的理由 。 解：先求未來(lái) 5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和 。 假設(shè)甲企業(yè)的年銷(xiāo)售額為 1億元 ， 資產(chǎn)賬面價(jià)值為 6,000萬(wàn)元 ， 凈現(xiàn)金流量為550萬(wàn)元 ， 利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示： 項(xiàng)目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價(jià)值 銷(xiāo)售額 10,000萬(wàn)元 10,000萬(wàn)元 賬面價(jià)值 6,000萬(wàn)元 9,000萬(wàn)元 凈現(xiàn)金流量 550萬(wàn)元 11,000萬(wàn)元 將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。 （ 3） 為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問(wèn)題 ， 可以采用利息 、 折舊和稅前盈利 ，即 EBIDT。 對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng) 產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn) → “ 待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn) ” ， 不列入評(píng)估范圍 。 最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè) 以下三種情況可以討論： （ 1） 處于盈虧邊緣的企業(yè) 。 被評(píng)估企業(yè) 2023年的凈收益為 5,000萬(wàn)元 ， 則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下： 9家可比公司 2023年的市盈率如下所示： 可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 市盈率 9家可比公司 2023年平均的市盈率為 。 具體評(píng)估步驟如下： （ 1） 逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn) 。 將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段，是因?yàn)榇祟?lèi)企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)收益處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而后期可進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。 主要是為具體預(yù)測(cè)界定收益量變化的區(qū)間 。該企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重為 50%，平均長(zhǎng)期負(fù)債成本為 7%，在未來(lái) 5年中平均每年長(zhǎng)期負(fù)債利息額為 20萬(wàn)元，每年流動(dòng)負(fù)債利息額為 40萬(wàn)元。 （ 2）社會(huì)平均收益率為 12%，國(guó)庫(kù)券利率為 8%，被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 ； （ 3）該企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后的價(jià)值之和為 1600萬(wàn)元。 △ 以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的理由 。rAP ?),(1)1(1)1(11nrAPrRrrrRAniinniii??????? ??????例題 某企業(yè)未來(lái) 5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下： 第一年 120萬(wàn)元 第二年 125萬(wàn)元 第三年 128萬(wàn)元 第四年 120萬(wàn)元 第五年 130萬(wàn)元 利用以上資料 ， 對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估 。 本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性 。 （ 2） 為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響 ， 可采用銷(xiāo)售收入作為可比指標(biāo) 。 （ 2） 對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估 ， 并與企業(yè)整體評(píng)估值加總 。 （ 2） 有較高科技含量的成長(zhǎng)型或新生企業(yè) 。 但注意到可比公司C5和 C7的市盈率明顯高于其他可比公司 ， 因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除 。 評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備 2500萬(wàn)元 ， 廠房 800萬(wàn)元 ， 流動(dòng)資產(chǎn) 1500萬(wàn)元 ， 土地使用權(quán)價(jià)值 400萬(wàn)元 ， 商標(biāo)權(quán) 100萬(wàn)元 ， 負(fù)債 2023萬(wàn)元 。對(duì)于前段預(yù)測(cè)期期限的確定，需要根據(jù)不同行業(yè)的不同企業(yè)的收益變化趨勢(shì)而定。 第三步 ， 企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè) 。評(píng)估時(shí)市場(chǎng)平均收益率為 8%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 3%，企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率為 。 二 、 評(píng)估商譽(yù)的目的 企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng) 以企業(yè)管理咨詢(xún)?yōu)槟康? 訴訟賠償 企業(yè)融資 三 、 商譽(yù)的評(píng)估方法 （ 一 ） 超額收益還原法 超額收益無(wú)限期 nniiirrRrRP)1()1(1 ???? ??rRP ?其中 R的計(jì)算方法如下 R＝企業(yè)預(yù)期年收益額－社會(huì) （ 或行業(yè) ） 平均收益率 被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和 或： R＝被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和 （ 被估企業(yè)預(yù)期年收益率－行業(yè)平均收益率 ） ?例 某企業(yè)預(yù)期年收益額為 50萬(wàn)元 ,該企業(yè)的單項(xiàng)可確指資產(chǎn)的評(píng)估值之和為 200萬(wàn)元 ,企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率為 15%,以行業(yè)平均收益率為折現(xiàn)率 商譽(yù)的價(jià)格為 萬(wàn)元133%15200%1550 ??? 超額收益有限期