【正文】 購應(yīng)借鑒國際金融業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，還需結(jié)合自身特點(diǎn)，做出理性的抉擇。s financial industry mergers and acquisitions，and using empirical method research on China39。但是目前學(xué)術(shù)界對并購能否給企業(yè)帶來價(jià)值增值意見不一，而正確衡量并購動(dòng)因和并購效率對并購成功與否有關(guān)鍵作用，因此本文對我國金融業(yè)并購動(dòng)因和并購效率的研究有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 This paper summarizes the various methods of M amp。2評價(jià)體系框架五章某某公司并購動(dòng)因分析、并購效率分析6章提高我國金融業(yè)并購的策略增加內(nèi)容第一章 緒論 在1994年以來，新一輪的企業(yè)并購浪潮在全球范圍內(nèi)展開，特別是在我國加入WTO以后，國內(nèi)金融業(yè)在迎來前所未有的機(jī)遇的同時(shí)，也面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。Arrow（1975）、Alchian、Crawford and Klein（1978）、Williamson（1975）也同樣支持了這一理論。(3)收購公司業(yè)績差。Agrawal、Jaffe和Mandelker(1992)則發(fā)現(xiàn)并購會(huì)給企業(yè)帶來公司業(yè)績的下降。孫錚和王躍堂(1999)同樣選取一些財(cái)務(wù)指標(biāo)對發(fā)生過并購的上市公司進(jìn)行研究，得出結(jié)論，并購后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有所提高，也就是說并購可以為企業(yè)帶來效率的提高。Shaffer(1993)選取了美國19841989年發(fā)生過并購的商業(yè)銀行為研究樣本，主要研究并購給并購企業(yè)帶來的X效率的變化，采用了比較前沿的隨機(jī)邊界函數(shù)法，利用超對數(shù)成本函數(shù)對成本效率進(jìn)行考察。Vennet(1996)也采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，對19881993年歐洲銀行和金融機(jī)構(gòu)500個(gè)并購案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不同類型并購，并購后績效也不同，跨過并購和同等規(guī)模國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的并購會(huì)產(chǎn)生的成本效率比較明顯，而大多數(shù)國內(nèi)并購并沒有明顯的績效。事件研究法梁嵐雨(2002)選取19982002年發(fā)生控股權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司為樣本，采用事件研究法發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購后效率沒有得到提高，而中國股票市場仍然是非有效性市場。黃憲和王方宏（2003）采用DEA方法，利用貸款費(fèi)用率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)費(fèi)用率和存款費(fèi)用率等指標(biāo)對我國銀行業(yè)的規(guī)模效率、管理效率進(jìn)行了歸納分析。其中第一節(jié)是評價(jià)的內(nèi)容與原則，第二節(jié)是評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建，第三節(jié)是評價(jià)方法的選擇，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法和平衡計(jì)分卡的運(yùn)用，即基于平衡計(jì)分卡原理選取相對應(yīng)的指標(biāo)分析金融業(yè)并購效率。(3)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)。但通過并購這種方式進(jìn)行交易費(fèi)用的降低也需要一定的成本，比如通過并購來降低交易費(fèi)用，那一定會(huì)有一定的并購成本，如尋找并購對象，進(jìn)行并購，以及后期的并購整合，這些都是一定的成本，而這種通過內(nèi)部化交易費(fèi)用的發(fā)生的成本叫做組織費(fèi)用，這個(gè)組織費(fèi)用和企業(yè)規(guī)模成正比例關(guān)系，所以必然存在邊際成本，達(dá)到邊際成本的企業(yè)規(guī)模才是最合適的規(guī)模，這個(gè)規(guī)模是企業(yè)節(jié)省交費(fèi)用最大的一個(gè)企業(yè)規(guī)模。實(shí)證分析表明，過去以至現(xiàn)在的確存在一些企業(yè)為了謀求壟斷地位、獲得壟斷利潤而進(jìn)行購并和擴(kuò)張的事實(shí)，但這是在一定時(shí)期內(nèi)存在的現(xiàn)象。效率可以用業(yè)績來反映，主要表現(xiàn)為公司的盈利能力、成長能力等的增長，然后在現(xiàn)代知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，僅用財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)的經(jīng)營效率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)反映不了企業(yè)真實(shí)的效率了，而又很多更重要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的發(fā)展也至關(guān)重要，如市場占有情況、企業(yè)的經(jīng)營效率、員工的素質(zhì)、客戶的滿意度、企業(yè)的成長與學(xué)習(xí)、企業(yè)內(nèi)部流程等等，這些都會(huì)制約企業(yè)的發(fā)展，成為企業(yè)提升競爭力、保持長期競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，僅僅重視財(cái)務(wù)績效在工業(yè)化時(shí)代或許對企業(yè)已經(jīng)足夠，但在當(dāng)前的知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，沒有對非財(cái)務(wù)指標(biāo)的正確研究分析評價(jià)，企業(yè)很難形成自己的競爭優(yōu)勢，很難分析自己面臨的優(yōu)勢劣勢，面臨的機(jī)會(huì)威脅等，更很難形成自己的核心競爭優(yōu)勢，也就難以長期生存發(fā)展下去，因此，在現(xiàn)在對企業(yè)并購效率的研究上，應(yīng)該把并購效率的評價(jià)包含非財(cái)務(wù)因素，那么綜合來說，金融業(yè)并購效率是對并購形成的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果的反映，它包括財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)效果的反映，財(cái)務(wù)效果是指并購行為帶來的公司經(jīng)營業(yè)績和效率上升或者下降，非財(cái)務(wù)效果則是指并購行為帶來的公司核心能力的上升或者下降。并購還可以根據(jù)是否有中介的參與，劃分為直接并購和間接并購，所謂直接并購是并購雙方的參與，沒有其他機(jī)構(gòu)的評估等，雙方協(xié)商并購相關(guān)事宜，一般情況下，直接并購?fù)ǔ儆谏埔獠①彛壳敖鹑诃h(huán)境的波動(dòng)以及金融產(chǎn)業(yè)的日益高新化趨勢，對于金融業(yè)并購也需要越來越專業(yè)的技能人才，需要高層次的并購決策者，需要不同技能的專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與，才能提高并購的成功率，所以這種有很多位愛結(jié)機(jī)構(gòu)參與的并購被稱為間接并購，這些中介機(jī)構(gòu)可能包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所對各自的業(yè)績進(jìn)行的評估審計(jì)，包括律師事務(wù)所的法律事務(wù)的評估等等?；萃㈩D在1980年發(fā)現(xiàn)大公司在利潤方面比小公司的變動(dòng)要小。羅納德第二章 理論基礎(chǔ)、概念界定和方法介紹所謂協(xié)同效應(yīng)是指并購后，企業(yè)總體價(jià)值大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)分別經(jīng)營的價(jià)值之和，即“1+12”的效應(yīng)。第二章為理論基礎(chǔ)部分和方法介紹，為下文的動(dòng)機(jī)分析、效率評價(jià)體系的構(gòu)建以及具體評價(jià)方法的實(shí)施應(yīng)用做理論基礎(chǔ)和方法鋪墊，理論基礎(chǔ)主要講了交易費(fèi)用理論、企業(yè)競爭力理論、協(xié)同效應(yīng)、多角化理論、市場勢力理論。但也有學(xué)者的研究表明目標(biāo)公司股東獲得了顯著的超常收益，余光和楊榮（2000）研究了19931995年上市公司的并購事件，計(jì)算了公告前后各十天、5天和1天的累積平均超常收益，認(rèn)為控制權(quán)變更公司的股東獲得了超常收益。因子分析法張德平(2002)采用主成分分析法，選取了96到2000年間發(fā)生過并購的上市公司為樣本，進(jìn)行研究，最后發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生過并購的所有上市公司中，并購后績效得到改善的占不到2/3，其余的績效均未有明顯的改善，他又對不同方式下企業(yè)并購進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)換方式下的并購，企業(yè)業(yè)績明顯得到改善，而通過其他方式發(fā)生并購的上市公司企業(yè)業(yè)績均沒有得帶明顯的提升，而在業(yè)績沒有得到提升的上市公司中，股權(quán)無償劃撥方式下并購的上市公司經(jīng)營業(yè)績得到了最大的惡化。crane(1992)，Deyoung(1993)，以銀行持股股東的角度，將銀行并購分為大小規(guī)模，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，選取了財(cái)務(wù)指標(biāo)作為考察銀行并購前后成本效率的變化，以此來作為銀行并購績效衡量的標(biāo)準(zhǔn)，得出結(jié)論，大規(guī)模銀行并購并沒有明顯的績效改善，而小規(guī)模的銀行間并購后績效有一定的改善。DEA研究法數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA），用于評價(jià)部門間的相對有效性，其實(shí)質(zhì)是估計(jì)“有效生產(chǎn)前沿面”。陳信元和張?zhí)镉?1999)選取了1997年在上交所上市的發(fā)生過并購事件的所有企業(yè)作為樣本，并對樣本公司進(jìn)行分類，按照不同的并購方式進(jìn)行分類，分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、現(xiàn)金購買資產(chǎn)、換股、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換、債轉(zhuǎn)股等不同方式，通過研究公司市值的變化來研究并購后績效的提升與否，研究發(fā)現(xiàn)，采取資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式下進(jìn)行并購的企業(yè)的股價(jià)在公告前上升，公告后慢慢下降，也就是說得出的結(jié)論屎是公司并購對績效沒有顯著的影響。Agrawal等人(1992)選取了發(fā)生過并購的公司作為樣本，采取事件研究法對1164個(gè)樣本公司進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，被收購公司也就是目標(biāo)公司在并購后沒有得到效率的提高，%，%，%。Amihud和Lev(1981)認(rèn)為，公司經(jīng)理們喜歡多元化經(jīng)營，目的在于分散公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低自身的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。Weston等(1998)對之前研究并購的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜合評價(jià)，最后用戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)動(dòng)因、管理層無效驅(qū)動(dòng)動(dòng)因、管理層利益驅(qū)動(dòng)動(dòng)因以及股市無效驅(qū)動(dòng)動(dòng)因四個(gè)方面來概括了我國金融業(yè)的并購動(dòng)機(jī)。 Balanced Scorecard。At present, the global financial industry, especially the United States after the subloan economic crisis in 2007 are affected at varying degrees，China39。In the western countries，the mergers and acquisitions is quiet mon，and even it can be said that the history of the big western panies development is the history of mergers and acquisitions，the merger and acquisition of enterprises swept the whole world，large financial institutionsexpand its organizations to every places in the world，in the same time，it can promote the virtual financial capital globalization to a hitherto unknown height。s financial industry mErgers and acquisitions have great room for improvement, but also faces great challenges, finally the bination of China39。并購問題由來己久，從國內(nèi)外的理論研究情況來看，關(guān)于并購的研究文獻(xiàn)可謂汗牛充棟。Mue1ler(1969)也從代理問題的角度來研究并購，他認(rèn)為，對管理者來說更注重的是其經(jīng)營管理水平，對于股東所有者來說，注重的是權(quán)益收益率，是股東價(jià)值的提高，所以由于目標(biāo)的不同，管理者和所有之間存在矛盾，管理者常常會(huì)為了證明自己的管理能力選擇一些有較低投資回報(bào)率的投資，而并購?fù)ǔＪ沁@樣一種方式，通過并購來擴(kuò)大規(guī)模，為其帶來管理水平較高的聲譽(yù)，所以管理者?；诖韱栴}的動(dòng)因選擇并購。Ruback（1984）以美國的40起發(fā)生過并購事件的企業(yè)作為研究樣本，對企業(yè)并購效率進(jìn)行研究，得出結(jié)論，并購可以為企業(yè)帶來一定效率的提高，但這種效率的提高主要來自資產(chǎn)管理水平的提高。Guldo Koning(2004)在前人研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究了平衡計(jì)分卡方法的運(yùn)用，他提出運(yùn)用平衡計(jì)分卡方法，應(yīng)該注重聚焦、有效、連結(jié)、融合，同時(shí)針對平衡計(jì)分卡的重要性，企業(yè)在績效評價(jià)方面，平衡計(jì)分卡的必要性和有效性，只有用平衡計(jì)分卡方法來研究企業(yè)的績效，才能形成有效的激勵(lì)體制，才能真正從企業(yè)戰(zhàn)略角度出發(fā)，更有效的配置各種資源，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。宋海燕也采用EVA方法，對公司并購前后的績效進(jìn)行研究分析，提出了EVA用于評價(jià)公司經(jīng)營效率的又是和必要性，運(yùn)用案例分析和實(shí)證研究的方法，發(fā)現(xiàn)并購后的第一年里經(jīng)濟(jì)增加值有上升趨勢，但之后就開始下降。Kwan和Eisenbeis(1999)選取了美國20世紀(jì)90年代94個(gè)銀行并購案例為研究對象，對并購的股票市場效應(yīng)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購的公告效應(yīng)并不明顯。原紅旗和吳星宇(1998)選取了較多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別是從其盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力、發(fā)展能力四方面選取了相關(guān)指標(biāo)，以1997年發(fā)生并購的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)并購當(dāng)年公司的每股收益、ROE等指標(biāo)曾上升趨勢，而資產(chǎn)負(fù)債率則下降。還有其他一些學(xué)者就目標(biāo)公司股東收益的研究也沒有發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司股東獲得了顯著為正的超常收益。、思路與研究方法本文選題較為新穎，我國針對金融業(yè)并購的研究較少，還沒有形成相關(guān)體系，本文擬對金融業(yè)并購動(dòng)機(jī)、效率進(jìn)行系統(tǒng)的研究，建立我國金融業(yè)并購效率的評價(jià)體系，將平衡計(jì)分卡原理用于研究我國金融業(yè)并購效率問題。理論基礎(chǔ)、概念界定和方法介紹緒論金融業(yè)并購動(dòng)因分析我國金融業(yè)并購效率的提升我國金融業(yè)并購效率體系應(yīng)用金融業(yè)并購效率的評價(jià)體系 （1）在對我國金融業(yè)并購效率研究時(shí)，構(gòu)建了系統(tǒng)的評價(jià)體系，將平衡計(jì)分卡原理用于金融業(yè)并購效率研究，基于平衡計(jì)分卡原理構(gòu)建了財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長四個(gè)層面的指標(biāo)體系。而在縱向并購中，主要是交易費(fèi)用的降低，主要是縱向并購降低企業(yè)向上或向下尋找供應(yīng)商或批發(fā)商、零售商的成本，減少了交易成本，另外縱向并購還降低了討價(jià)還價(jià)成本，縱向并購減少了對供應(yīng)商和零售商的依賴，降低了采購成本、銷售費(fèi)用等成本，第三縱向并購降低了履約成本，縱向并購將外部交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部交易，減少了監(jiān)督合約履行的成本，最后縱向并購還會(huì)減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，縱向并購可以實(shí)現(xiàn)一體化，能克服合約的不完備性。與規(guī)模效率論相似，市場勢力理論(Market Power Theory)認(rèn)為銀行并購能夠讓銀行快速占領(lǐng)市場份額，提升企業(yè)自身市場知名度，達(dá)到降低市場競爭度，獲取壟斷利潤的目的，并增加長期獲利機(jī)會(huì)。而混合并購主要是出于不同業(yè)務(wù)類型的金融業(yè)間的并購，比如保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)間的并購，如著名的花旗銀行與旅行者集團(tuán)的并購，混合并購可以使金融業(yè)涉及不同的業(yè)務(wù)類型，更能滿足客戶多元化的需求，為客戶帶來更大的便利，這樣一體化的服務(wù)能吸引更多的客戶，另外多元化經(jīng)營可以使企業(yè)涉及不同的業(yè)務(wù)，這樣可以使企業(yè)受某一個(gè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)低迷環(huán)境的影響，增強(qiáng)其穩(wěn)定性，減少利潤的波動(dòng)性。羅斯在《公司理財(cái)》中指出反應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)有四類:①盈利能力比率（資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股現(xiàn)金流量等）；②營運(yùn)能力比率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）；③償債能力比率（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比例、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等）；④增長能力比率（每股收益增長率、每股凈資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率等）。與并購相近的一個(gè)概念是合并，合并是說多家企業(yè)經(jīng)過合并成為一家企業(yè)，以新的主體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)，經(jīng)過合并，由原來的多個(gè)法人合并成為一個(gè)新的法人。法馬和詹森(1983)認(rèn)為不同的組織結(jié)構(gòu)可以在一定程度上解決代理問題，那么并購又可以帶來不同的組織結(jié)構(gòu)，也就是說并購可以一定程度上降低代理成本，緩解經(jīng)營者和所有者的矛盾，主要的原因是并購可以獲得控制權(quán)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)降低