【正文】 組合分析”，為衡量證券的收益和風險提供了基本思路。根據這兩個模型計算出來的理論價格也成了金融實務中的重要參考。這里關鍵的是，在非常短的時期無風險證券組合的收益必定是無風險利率。在“無套利均衡”的理論分析基礎上，大量金融工程產品被創(chuàng)造出來并投入實際應用。二、衍生金融產品定價的基本假設現(xiàn)代金融學衍生金融產品（以期權為主要代表）的定價理論建立在以下5條關于金融市場特征的假設基礎上。假設五：市場不存在套利機會。金融衍生品的定價建立在市場無摩擦、無違約風險、市場是完全競爭的、交易者厭惡風險和市場無套利機會這5條假設之上。他們都是價格的承受者，不是價格的制定者。衍生產品定價主要運用相對定價法。金融理論的發(fā)展一直遵循著這樣一種趨勢，那就是盡快將工程技術領域和基礎自然科學領域的最新進展應用于金融領域，它對于推動金融工程的發(fā)展是令人矚目的。布萊克和舒爾斯采用無套利分析方法，構造一種包含衍生產品頭寸和標的股票頭寸的無風險證券組合，在無套利機會的條件下，該證券組合的收益必定為無風險利率，這樣就得到了期權價格必須滿足的微分方程。同時，他還和簡?莫森（Jan Mossin）和約翰?林特納（John Lintner）一起創(chuàng)造了資本資產定價模型（簡稱CAPM），這一理論與同時期的套利定價模型（APT）標志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。1938年，弗里德里克?麥考萊（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。比如期權交易購買者獲得了履約與否的權利；場內的衍生品交易可以方便地由交易者隨時根據需要進行拋補。金融衍生品交易控制金融風險的特點是并不改變原有基礎業(yè)務的風險暴露，而是在表外建立一個風險暴露與原有業(yè)務剛好相反的頭寸，從而達到表外業(yè)務與表內業(yè)務風險的完美中和。盡管這個說法有合理成分，但它依然是基于一種經驗判斷。因為從事后看。第二節(jié) 金融工程與風險管理如前所述，為規(guī)避風險而引發(fā)的金融創(chuàng)新是金融工程產生的重要動因之一。于是，在市場效率得以改進的過程中，金融工程隨之誕生。三、 信息技術進步的影響信息技術的進步為金融工程的發(fā)展提供了技術上的支持、物質條件、研究手段和新的發(fā)展空間。外匯期貨：把外匯的交易用標準化的期貨合約來表示。OPEC組織采取集體行動，于1973年和1979年兩次提高油價，使原油價格從最初的每桶3美元提高到每桶近40美元。油價的爆漲成為西方經濟發(fā)生“滯脹”的重要外部因素。買賣雙方在規(guī)定的時期按照事先規(guī)定的匯率履行合約（或交割、或現(xiàn)金結算）。計算機的大規(guī)模運算和數據處理能力以及遠程通訊技術，使實施大型金融工程設計成為可能。如同生產工具是生產技術的標志一樣，新型金融工具的質和量是金融工程發(fā)展水平的主要標志。所以，規(guī)避風險也是金融工程師開發(fā)的品種繁多的金融工具（主要是金融衍生品）的主要功能。但是考慮到風險轉移的目標是用確定性代替不確定性，所以該企業(yè)在將潛在的損失轉移出去后，也將潛在的利潤轉移出去，它是轉移風險所付出的代價。人們雖然認識到分散投資的必要性，卻不知道如何分散投資。比如， 在期貨交易中，一個經過精心計算的期貨交易頭寸能夠以較少的資金支出來抵消基礎交易的風險；期權交易在規(guī)避風險的同時還保留了價格有利變化時的獲利機會，體現(xiàn)了衍生品交易風險管理的高度靈活性；利率互換則使交易雙方利用對方的比較優(yōu)勢來降低成本，同時又不影響與原有客戶的關系，真正達到雙贏。還有一些場外的衍生品，多是由金融機構以金融工程為素材，隨時根據客戶需要為其“量身訂造”金融新產品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。所謂久期，就是指資產持有人得到全部貨幣回報的平均時間，它事實上是個加權平均數，其權數是證券有效期內各筆收入的現(xiàn)值相對于證券價格的比。在此之前，對于金融產品的價格，特別是瞬息萬變的有價證券的價格，人們一直感到一種神秘的色彩?？梢越o風險證券組合的原因是股票價格和衍生品價格都受同一種基本的不確定性的影響：即基礎資產（這里指股票）價格的變動。這種推動作用建立在對效益和風險分析的基礎上。相對定價法的優(yōu)點主要有兩個：一是在定價公式中沒有風險偏好等主觀的變量，因此比較容易測度；二是它非常貼近市場?，F(xiàn)實中規(guī)模比較大、交易品種比較成熟的市場接近這一假設。思考題 金融創(chuàng)新是如何推動金融工程發(fā)展的？ 金融工程對金融風險 的處置思路是什么？ 金融理論對金融工程的發(fā)展起到什么作用？ 為什么金融衍生品定價不能用直接定價法？ 如何理解金融衍生品定價的基本假設？9 / 9。如果有兩個投資機會的風險相同，則投資者偏好回報率高的投資機會，若它們的回報率相同，則投資者偏好風險水平低的投資機會。而在用相對定價法為衍生產品定價時，投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場價格與理論價格不符，往往意味著無風險套利機會就在眼前?，F(xiàn)代金融理論的研究取得的一系列突破性成果，如資本資產定價模型、套利定價理論和期權定價公式等，都是靈活地運用這種無套利的分析技術而得出的。如果按適當比例建立一個股票和衍生品的證券組合，股票頭寸的盈利（虧損）總能與衍生品的虧損（盈利）相抵，因而在短期就可以決定組合的價值。夏普的CAPM和APT的模型給出了包括股票在內的基本金融工具的理論定價公式，它們既有理論依據又便于計算，從而得到了人們的廣泛認同。久期概念在麥考利提出幾十年后，才被廣泛接受和應用。雖然金融工程是20世紀80年代才開始成為一門獨立的金融學科的，但金融工程的思想卻早在兩三千年前就開始出現(xiàn)，其實踐活動自那時起就一直在持續(xù)進行。歸納起來，金融工程與傳統(tǒng)的風險管理手段相比具有三個方面比較明顯的優(yōu)勢。由于影響單個證券價格變動的因素千差萬別，在一定時期內各證券價格波動的頻率、程度和時間不相一致。在現(xiàn)實中，人們對風險的態(tài)度是不一樣的，既有風險厭惡者，也有風險偏好者和風險中性者，風險偏好者愿意承擔一些風險并以此賺取利潤。風險作為遭受損失的可能性，是指經濟結果的任何變化，其本質在于經濟結果的不確定性。1973年石油危機引發(fā)的通貨膨脹迫使西方國家放松名義利率管制，導致利率波動加大，市場出現(xiàn)了轉嫁利率風險的需求，兩年后美國便出現(xiàn)了世界上第一手利率期貨。比如，人們運用數值計算和仿真技術把復雜的金融產品分解為一組相對簡單的金融產品，并利用數據處理程序和相關計算機技術對各種簡單的金融產品進