【正文】 一是知識(shí)密集，公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)都具有較高的知識(shí)含量，這也要求公司內(nèi)部職員具有較高的知識(shí)文化素養(yǎng)；二是資金密集；三是信托公司外部環(huán)境的同一性。股東、人力資本和外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）這三方主體包括了涉及信托公司經(jīng)營(yíng)的多元實(shí)體：股東、內(nèi)部員工和經(jīng)理以及外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）（同時(shí)也是企業(yè)的客戶，還是構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的基石）。如果股東們?cè)诮M織租金中所占份額為θ∈[0, 1] [101]，而單位產(chǎn)量所需工人數(shù)為l，且假設(shè)企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)需要調(diào)整要素投入量，也就是說(shuō)該企業(yè)本期共有工人N = lx。不過(guò)，由于當(dāng)事人之間目標(biāo)函數(shù)的不一致，在組織租金的分割過(guò)程中勢(shì)必存在沖突和斗爭(zhēng)。如果企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，則能夠在期末償還債務(wù)及其利息；如果企業(yè)破產(chǎn)，資不抵債，則外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）可能受到程度不等的損失。在第二階段，外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）將決定自己付出怎樣的監(jiān)督努力y。即：u2′ = 0 ξAα xα1yβ = 1 （311）為了求出兩階段動(dòng)態(tài)博弈模型的子博弈精煉納什均衡解，（39）、（311）兩式必須同時(shí)成立，即求解方程： θπ – y = δ ξAα xα1yβ = 1將（311）兩邊同乘以x得：ξAα xαyβ = x （312）將式（312）代入 式（39）可得：y= (θ / αξ) x–δ （313）再將（313）式任意代入（39）、（311）即可求得x*，y*。因此這樣的動(dòng)態(tài)博弈就是：第一階段外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）決定（不監(jiān)督、監(jiān)督）；第二階段內(nèi)部人決定（努力（改善行為）、不努力（不改善行為））。而股東的剩余索取權(quán)則是股東擁有分享企業(yè)剩余收入（或簡(jiǎn)化為企業(yè)純利潤(rùn)）的權(quán)力。從董事會(huì)的兩項(xiàng)主要功能來(lái)看，一項(xiàng)功能是檢查和監(jiān)督公司的長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略(Fama amp。人力資本（經(jīng)理和員工）的治理作用哈佛大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)卡爾目前，依據(jù)歐洲許多國(guó)家的公司法，工人代表可以在監(jiān)事會(huì)中占三分之一左右，這種監(jiān)事會(huì)的職能相當(dāng)于英美的董事會(huì)，為公司的決策機(jī)關(guān)。對(duì)于生產(chǎn)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，員工的工作績(jī)效和努力程度容易監(jiān)控，這種規(guī)章可以起到較好的激勵(lì)作用。凱爾索（）提出的。iii. 其他類型員工激勵(lì)除了上述兩種分享方式外，還有多種預(yù)期激勵(lì)機(jī)制，如：年薪制、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換公司債券、延期(遞延)支付等。（2）、 債權(quán)與受益權(quán)代理人的設(shè)計(jì)——以獨(dú)立董事為代表國(guó)外各種不同的治理模式中，日、德企業(yè)對(duì)外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）的作用相當(dāng)重視，采用主銀行制進(jìn)行治理并以此聯(lián)系各個(gè)企業(yè)集團(tuán)?！　徲?jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)定期地與公司的內(nèi)部審計(jì)員或首席財(cái)務(wù)官協(xié)同工作，并充分利用公司外部合法的審計(jì)員，有效地監(jiān)督公司的財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，督察公司的內(nèi)部審計(jì)程序，詳細(xì)討論審計(jì)業(yè)務(wù)中的問(wèn)題(尤其是公司賬目中有爭(zhēng)議的問(wèn)題)，收集審計(jì)師們關(guān)于審計(jì)管理方面的建議，評(píng)估公司的內(nèi)部控制制度，以保證公司的財(cái)富完全順從法律的要求，所有適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)、會(huì)計(jì)和內(nèi)部審計(jì)程序都與公司的運(yùn)行狀態(tài)相互吻合。而銀行則有著天然的監(jiān)督意愿和動(dòng)力，股民在此則搭了銀行的便車。目前大多數(shù)國(guó)有大型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者（尤其是高級(jí)管理者）的選擇和監(jiān)督并非遵循市場(chǎng)原則，而是采取行政任命的手段安排。M此外，在股權(quán)分散化和國(guó)有資本影響力減弱的情況下，信托公司的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)將使內(nèi)部人感受到來(lái)自資本市場(chǎng)收購(gòu)的壓力。獨(dú)立董事作為對(duì)內(nèi)部人的監(jiān)督者，應(yīng)當(dāng)同內(nèi)部人保持一定的界限，因此，其報(bào)酬不應(yīng)在信托公司內(nèi)部支取。在這種情況下，獨(dú)立董事是行使這項(xiàng)代表權(quán)力的最好人選。（1）、信托公司高負(fù)債率與高信托資產(chǎn)量的特點(diǎn)決定了外部人治理的重要性中國(guó)的信托公司具有負(fù)債比例較高（%）的特點(diǎn)；其中，%，債權(quán)資本絕大多數(shù)由短期借貸構(gòu)成。由此形成職工股的內(nèi)部交易市場(chǎng)，規(guī)定只有企業(yè)職工才能入市交易。與此同時(shí)，“股東利益至上”仍是存在于大多數(shù)人心里的主流思想。分享方式可以有多種：直接從純利潤(rùn)中劃撥一部分分給員工，間接分得利潤(rùn)（比如ESOP（Employee Stock Ownership Plan）員工持股計(jì)劃）等。實(shí)際上，筆者可以借鑒“共同決定”型公司治理模式，讓員工也成為企業(yè)治理的主體。如某信托公司《公司章程》第32條規(guī)定：“公司決策執(zhí)行委員會(huì)是董事會(huì)會(huì)議閉會(huì)期間的常設(shè)機(jī)構(gòu)，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)。股權(quán)分散弱化了國(guó)有股東的控制力，從一定程度上真正實(shí)現(xiàn)了政企分開(kāi)，使企業(yè)能夠真正成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的行為主體；與此同時(shí)，存在多個(gè)股東的局面可以使國(guó)有股東享有“搭便車”的好處，自然解決“所有者缺位”，激勵(lì)不明等問(wèn)題。并且獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例應(yīng)當(dāng)有一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)。外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）的收入同其對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)投入成比例（企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常時(shí)，外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）收入是個(gè)由事先合同決定的常數(shù)，而該常數(shù)又由債權(quán)資產(chǎn)數(shù)目決定。u1yδδy*圖91 債權(quán)人收益曲線在外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）決定最優(yōu)監(jiān)督程度y*后，內(nèi)部人（勞動(dòng)）對(duì)應(yīng)該值決定自己的努力程度x。這種情況下，可能是付出努力相對(duì)較小，而同時(shí)獲得的收入也能夠滿足各方的要求，其中就包括外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）對(duì)資本償還的要求。在日德“主銀行”制治理模式中，銀行作為債權(quán)人發(fā)揮著主導(dǎo)作用，對(duì)內(nèi)部人進(jìn)行監(jiān)督和督促，促使內(nèi)部人勤奮禁止，從而獲得良好的治理效果和企業(yè)績(jī)效。θ*的具體值由勞資雙方的談判力或膽量對(duì)比來(lái)決定。也正因?yàn)榇耍蛦T們獲得了或明或暗的和股東們討價(jià)還價(jià)的談判力，要求分享企業(yè)的組織租金（或剩余收入）。信托公司的治理不應(yīng)僅包括股東（資本方），還應(yīng)引入人力資本和債權(quán)方及信托關(guān)系人方。而這兩點(diǎn)正是關(guān)鍵之所在。企業(yè)的管理者不是純粹的股東代理人，也不是雇員的代理人，而是股東和雇員之間的仲裁者或調(diào)停者，估計(jì)雙方的談判力，制訂一個(gè)能使各方都能接受的組織租金分享方案，以及相應(yīng)的銷售價(jià)格和企業(yè)增長(zhǎng)水平，從而實(shí)現(xiàn)談判力量的組織均衡（the organization equilibrium）。該模型對(duì)現(xiàn)實(shí)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有較強(qiáng)的解釋力量。吸取這一有益思想，“利益相關(guān)者”理論在將包括股東、員工、外部人、政府、社區(qū)等都視作企業(yè)“所有者”的基礎(chǔ)上，同樣非常強(qiáng)調(diào)外部人的治理作用。然而問(wèn)題在于，內(nèi)部人對(duì)自己的努力程度所帶來(lái)的最終效用很難清楚的估量。內(nèi)部人的收益同樣可以用企業(yè)產(chǎn)出的一定比例來(lái)表示：ξπ = ξAxαyβ。）那么比值(θ/ξ)也可引申出另一含義：即債權(quán)資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)總額中的比例。這樣，筆者設(shè)計(jì)的中國(guó)信托公司的高能多元優(yōu)化治理模式同現(xiàn)行的治理模式有了很大的不同。（2）、 委員會(huì)職能 股東行使企業(yè)治理權(quán)力的一項(xiàng)重要工具是選舉代表進(jìn)入董事會(huì)。決策執(zhí)行委員會(huì)下設(shè)業(yè)務(wù)發(fā)展委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)委員會(huì)和薪酬與考核委員會(huì)。按照庫(kù)尼（Khune，1980）的定義，共同決定制度描述了這樣一種狀態(tài)，其中全體雇員選出若干代表依法進(jìn)入公司的決策機(jī)構(gòu)（董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)），與所有者代表一起決定公司發(fā)展的重大事項(xiàng)。i. 直接分享利潤(rùn)員工直接分享利潤(rùn)就是公司在章程或其他制度中規(guī)定提取純利潤(rùn)的一定百分比分給員工，使員工同股東一樣有權(quán)分享企業(yè)的組織租金。因此，讓員工直接分享利潤(rùn)可能受到多方的阻力。交易價(jià)格可按公司的凈收益、流通股票量和按照與上市交易的同類公司相一致的一個(gè)系數(shù)對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)。對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析：除了來(lái)自委托人的信托資金不能隨意動(dòng)用以外，其余資金大多來(lái)自銀行（銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行同業(yè)市場(chǎng)的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)、抵押貸款、銀信合作等）。（3）、獨(dú)立董事職責(zé)的行使獨(dú)立董事代表外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）的利益，對(duì)信托公司的治理作用主要體現(xiàn)對(duì)內(nèi)部人的監(jiān)督審計(jì)工作。同時(shí)，獨(dú)立董事要代表外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）的利益在行使職責(zé)，所以其報(bào)酬應(yīng)當(dāng)由外部人（債權(quán)人、信托關(guān)系人）來(lái)負(fù)擔(dān)。一旦公司經(jīng)營(yíng)不善，股東可能選擇離開(kāi)，必然引起公司股價(jià)的下跌，直接影響到內(nèi)部人的各種收益；或者面臨股權(quán)變更以及管理層的更迭，這就直接影響到內(nèi)部人員的職位問(wèn)題。布萊爾著、張榮剛譯，《所有權(quán)與控制：面向21世紀(jì)的公司治理探索》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社 1999Margaret M. Blair, “Ownership and Control: Rethinking Corporate Governance for the TwentyFirst Century”,The Brookings Institution, 中文本由張榮剛譯，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社 1999 布萊爾，《共同的所有權(quán)》，《改革》，1995年第5期1孫永祥、黃祖輝，《上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效》，《經(jīng)濟(jì)研究》，1999年第12期1朱羿錕著，《公司控制權(quán)配置論》，經(jīng)濟(jì)管理出版社 20011林濤,《公司治理的產(chǎn)生、內(nèi)涵與機(jī)制》《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》，2002年第6期1La Porta et. al, Law