【正文】 資金采取市場化運作的方式，委托給民間的金融機構(gòu)（信托銀行、生命保險公司及投資顧問公司等）來進行投資運作。，因此，年金積立金的不良貸款為271＝，271/357＝。根據(jù)森宏一郎的計算，到1999年末，（），來自年金的運用收入 森宏一郎：《年金積立金的過去和未來 年金積立金的意義和將來的模擬》，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。只不過由于年金給付采用現(xiàn)收現(xiàn)付的方式，目前還未動用年金儲備資產(chǎn)，所以現(xiàn)在虧空的問題還沒有顯露出來。　　表7：歷年年金積立金占GDP的比重（%） 年份　 1965　 1970　 1975　 1980　1985　1990　1995　2000 比重　 　 　　資料來源：Eiji Tajika，The Public Pension System in Japan－The Consequences of Rapid Expansion，World Bank Institute，Paper No. 37203，2002。它的原定使命是為國民提供“最低需要”，并根據(jù)市場原理，對民間金融機構(gòu)不愿提供金融服務(wù)的領(lǐng)域，發(fā)揮補充作用。考察世界各國中央社?；鹜顿Y未能取得良好效果的國家，大部分多多少少都與“社會投資”有關(guān)，可以說，“社會投資”廣泛存在于發(fā)展中國家，在東亞地區(qū)這種傾向尤為嚴(yán)重。美國原《雇員退休收入安全法案》（ERISA）對養(yǎng)老基金管理人“受托責(zé)任”的定義是：基金管理人的“唯一目標(biāo)是為參與人和他們的收益人提供收益，收取合理的管理費用”?！?“東亞化”社?；鹜顿Y的深層成因 東亞國家社保制度的國家中心主義特征 從產(chǎn)生和發(fā)展的歷史上看，東亞地區(qū)的社保保障制度具有明顯的國家中心主義特征 在福利國家理論中，國家中心主義是關(guān)于中央集權(quán)國家政府結(jié)構(gòu)在社會保障制度形成和發(fā)展過程中的地位與作用的一種分析方法或理論表述。分析以日本為代表的“東亞化”社?；鹜顿Y方式，可以總結(jié)出其發(fā)展中的兩個歷史階段性特征：第一，在人均GDP登上1000美元這個臺階之后，這既是經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期，也同樣可能是一個社保基金投資“多元化”的矛盾突顯時期；在這個時期，建立社?；鹜顿Y體系的迫切性和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的迅速膨脹一拍即合，后者收益率的誘惑力導(dǎo)致前者大量資金儲備的源源流入；第二，在人均GDP超過34000美元以后，基礎(chǔ)建設(shè)和和醫(yī)療衛(wèi)生等社會福利設(shè)施的收益率開始急劇下降，呆賬和壞賬危機四伏，資金的流動性受到嚴(yán)重破壞；在東亞國家，這個周期或說顯現(xiàn)期大約是1525年左右 鄭秉文：《建立社?；鹜顿Y管理體系的戰(zhàn)略思考》，載《公共管理學(xué)報》，2004年第4期（季刊）。Robert Palacios, Managing Public Pension Reserves　Part II: Lessons from Five Recent OECD Initiatives, World Bank Social Protection Discussion Paper 。戰(zhàn)后東亞國家普遍實行趕超型的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，在經(jīng)濟增長方式上主要靠資源的高投入、高積累來實現(xiàn)快速增長。另外，由于年金積立金很大一部分投資于國內(nèi)證券市場，20世紀(jì)90年代以來日本發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機，股票市值下跌，資產(chǎn)大幅縮水，政府債券收益率也很低，在這種情況下回報率當(dāng)然會很差。這30年的住宅投資導(dǎo)致的結(jié)果現(xiàn)在已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來：由于房產(chǎn)的主人不是地產(chǎn)的主人，所以房產(chǎn)抵押交易的市場就發(fā)展不起來，幾乎沒有二級市場交易，而嚴(yán)峻的事實是，新加坡大約85%的人口居住在這種公共住宅當(dāng)中。例如：日本育英會所實施的獎學(xué)金制度，因為政策規(guī)定了領(lǐng)取過日本育英會獎學(xué)金的學(xué)生在將來從事了教師的職業(yè)后可以不必歸還獎學(xué)金，對于這樣的單位“自己的借款靠自己的力量去償還”的規(guī)則是無法適用的。資料來源：森宏一郎，“年金積立金的過去和未來 年金積立金的意義和將來的模擬”，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。也有一些是以貸還息。由于年金積立金和其它財投資金是混在一起使用的，很難準(zhǔn)確地計算出其投資產(chǎn)生的壞賬數(shù)額。運用指導(dǎo)課）?！　爸薪橄到y(tǒng)”是原大藏省的“資金運用部”，它像一個巨大的過濾器，將不同渠道、不同性質(zhì)和不同風(fēng)險的資金來源集中起來，并過濾到財投體系的出口。2001年3月，日本政府開始對“財投計畫”進行大幅度的改革。住宅金融公庫 國民年金2/3的收入來源來自保費，1/3來自政府的財政補帖。規(guī)模如此巨大的養(yǎng)老金資產(chǎn)在日本戰(zhàn)后歷史上（至2001年4月前）一直被政府用于一個被稱為“財政投資融資計畫”（Fiscal Investment and Loan Program，以下簡稱“財投計畫”）的政策金融體系。表1說明了各類人員按身份不同加入公共年金體系的情況?！　　　　　　　　　　　　　　　”?：年金積立金歷年積累情況（單位：萬億日元）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　年份年金積累1961196519701975198019851990199519961997199819992000厚生年金余額儲備28國民年金余額儲備07911年金積立金累計余額資料來源：日本社會保險研究所，《日本1999年年金白皮書　年金儲備運用》，表1－3－1。國立病院 中央政府把這部分資金也投入到了許多公共事業(yè)的建設(shè)中，但是這些公共事業(yè)不同于一般會計的公共事業(yè)，是有償使用的，政府將用項目的手續(xù)費、使用費、受益者負(fù)擔(dān)等收入來償還借款的本息。例如：日本高速公路公團在15年前就已經(jīng)停止對它的資產(chǎn)計提折舊，因此，其資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)減去過去的折舊額。日本學(xué)者森宏一郎對與年金積立金使用有關(guān)的27個財投機構(gòu)（包括政府公庫和特殊公團）的經(jīng)營狀況進行了分析 參見森宏一郎：《年金積立金的過去和未來：年金積立金的意義和將來的模擬》，日醫(yī)綜研工作論文，No. 49，2001年7月。表4：政府對借款方財政投融資機構(gòu)的出資額及補助金 （單位：百萬日元）項 目1998年度1999年度1998年度1999年度財政投融資機構(gòu)信用等級信用等級政府出資額補助金等住宅金融公庫CCCC1522001120000年金福祉事業(yè)團DCC105934855927日本政策投資銀行CC82368616840 *日本開發(fā)銀行CC6896250 *北海道東北公庫CC13406116840國際協(xié)力銀行CC6376344836 *日本輸出入銀行 CC9855000 *海外經(jīng)濟協(xié)力基金5381844836都市基盤整備公團CC/DCC/D489826278502日本道路公團CCCC160272597865國民生活金融公庫CC25667180960 *國民金融公庫CC24191475976 *環(huán)境衛(wèi)生金融公庫CC147574984農(nóng)林漁業(yè)金融公庫CCCC30323785635中小企業(yè)金融公庫CCCC27771564228運輸設(shè)施整備事業(yè)團BB39。%，投資收益扣除借款利息后出現(xiàn)虧損（見表6），到2001年3月為止， Masaharu Usuki：The New Investment Management Scheme for Japan’s Public Pension Fund, NLI　.。從未來趨勢看，隨著日本社會人口老齡化進程的加速，勞動人口的負(fù)擔(dān)還會進一步加重。關(guān)于“財投計畫”的失敗原因，日本國內(nèi)許多學(xué)者進行了總結(jié)，可以看出最主要的原因在于管理體制上的問題：（1）資金運作體系有問題。住房投資和社會福利建設(shè)成為年金積立金運用的重點對象?！?現(xiàn)收現(xiàn)付制下的社?；鹜顿Y股票現(xiàn)收現(xiàn)付制下的社保基金不能進入股市，這是市場經(jīng)濟的一個基本原則 鄭秉文、胡云超：《英國養(yǎng)老制度市場經(jīng)改革對勞動力市場的影響》，載《中國人口科學(xué)》，2004第2期。但是由于制度慣性和利益關(guān)系的根深蒂固，政府主導(dǎo)下的經(jīng)濟和社會體制轉(zhuǎn)換并非易事。過多的國家干預(yù)，也是決策失誤和政治腐敗現(xiàn)象滋生與蔓延的重要原因，歷史上東亞模式的優(yōu)點是建立了一個權(quán)威的政府，有一個穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境，一支優(yōu)秀的公務(wù)員，同時還有一個比較得力的咨詢機構(gòu)和決策支持系統(tǒng) 孫煜揚著：《誰主沉浮—東亞模式演變之研究》，中國財經(jīng)出版社，2002年版，第67頁。日本是東亞國家和地區(qū)中最早走上資本主義道路的國家之一，亦是東亞地區(qū)最早建立社會保障制度的國家之一，伴隨戰(zhàn)后經(jīng)濟的恢復(fù)和快速發(fā)展，日本建立普遍性的社會保障制度，實現(xiàn)了“國民皆年金”，社會福利水平甚至可以與西歐國家相媲美。 社保基金入市將會導(dǎo)致政治目標(biāo)替代經(jīng)濟目標(biāo)，政府投資的結(jié)果往往會使之陷入利益沖突之中，作為投資者和和資本所有者之間、作為社會保障受托人和作為社會福利監(jiān)管人之間的利益沖突 鄭秉文：《社保基金不宜投資股票》，載《上海社會保障》，2003年第19期。類似“社會投資”的做法也出現(xiàn)在韓國和新加坡等其它東亞國家。這些機構(gòu)在性質(zhì)上屬于地方政府、國有或國家管理的企事業(yè)單位，它們通過“財投計畫”籌集到的資金沒有經(jīng)過民間金融市場，由于可以在不考慮項目的經(jīng)濟效率性與社會必要性的情況下獲得資金，所以，它們在經(jīng)營上大多都不夠努力，只要維持收支大體平衡就可以了，其結(jié)果是經(jīng)營上的赤字；（2）缺乏必要的監(jiān)督機制。 2002年，在1號受保者中，%，如果加上學(xué)生以及保險費全額免除者，實際繳費者大約只有一半，“國民皆年金”已名存實亡 高山憲之：《日本公共年金的基本問題》，~takayama/。表5：年金福祉事業(yè)團的資產(chǎn)投資組合方案1995年制定的投資政策至2001年3月資產(chǎn)投資分布情況范圍限制（%）數(shù)額（萬億日元）比例（%）國內(nèi)債券51－63可轉(zhuǎn)換債券0－15國內(nèi)股票17