【正文】 郵政儲(chǔ)蓄 255萬億日元 年金余額儲(chǔ)備 其他 140萬億日元 48萬億日元簡易生命保險(xiǎn)余額儲(chǔ)備112萬億日元 金融機(jī)構(gòu)等財(cái)政投融資 寄存 協(xié)助財(cái)政投融資 購買 購買 國債 財(cái)政投融資計(jì)畫 414萬億日元 115萬億 日元 資金運(yùn)用部443萬億日元簡易生命保險(xiǎn)資金60萬億日元產(chǎn)業(yè)投資特別會(huì)計(jì)3萬億日元政府保證債等22萬億日元國債等財(cái)政投融資對象機(jī)構(gòu)國家的特別會(huì)計(jì)等 公庫等 公團(tuán)等 地方公共團(tuán)體（73萬億日元） （145萬億日元） （110萬億日元） （83萬億日元）日本政策投資銀行 都市基盤整備公團(tuán) （3萬億日元）特別會(huì)計(jì) 國民生活金融公庫 株式會(huì)社 特別會(huì)計(jì) 戰(zhàn)后財(cái)投制度得到重建并快速發(fā)展，被譽(yù)為“第二財(cái)政”，在日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期以及20世紀(jì)60年代至70年代經(jīng)濟(jì)快速增長的時(shí)期，“財(cái)投計(jì)畫”在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及社會(huì)資本的形成等方面發(fā)揮了巨大作用。圖1說明了1999年“財(cái)投計(jì)畫”的資金運(yùn)作體系。日本的中央財(cái)政實(shí)際上由兩部分構(gòu)成，一部分是一般會(huì)計(jì)，一部分是特別會(huì)計(jì)。第二，關(guān)于地方公共團(tuán)體。這些特殊法人在建設(shè)項(xiàng)目時(shí)所需的資金主要依賴財(cái)政投融資，其本息的償還來源于項(xiàng)目的運(yùn)營收益。在資金運(yùn)用即投資上，“資金運(yùn)用部”負(fù)責(zé)制定每年的投資運(yùn)用計(jì)劃，并且由議會(huì)進(jìn)行批準(zhǔn)，其基本出發(fā)點(diǎn)在于為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的公共目標(biāo)領(lǐng)域融資，以彌補(bǔ)市場的失靈和社會(huì)資本的不足。20世紀(jì)60年代至70年代隨著年金制度的成長，年金積立金占“財(cái)投計(jì)畫”資金來源的比例不斷上升?！≠Y金運(yùn)用部再根據(jù)每年批準(zhǔn)的“財(cái)投計(jì)畫”將年金資金與郵政儲(chǔ)蓄資金一起分配給各個(gè)財(cái)投機(jī)構(gòu)。還原融資項(xiàng)目運(yùn)營的絕大部分要通過“年金福祉事業(yè)團(tuán)” (The Pension Welfare Public Corporation) 來實(shí)施。為了提高投資收益，從1986年開始，年金福祉事業(yè)團(tuán)開始將部分年金資產(chǎn)從“財(cái)投計(jì)畫”資金運(yùn)用中分離出來，進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資運(yùn)作?！　　　　　　　　D2：年金積立金投資資本市場運(yùn)作機(jī)制　　　　　　　　　　　　　　資金運(yùn)用部由厚生省管轄的年金特別會(huì)計(jì)年金福祉事業(yè)團(tuán)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　自主投資（）私人投資機(jī)構(gòu)　信托銀行（13家），生命保險(xiǎn)公司（5家），投資咨詢公司（26家）　　　投資咨詢公司（4家）　　　　　　　　　　　　　　　　儲(chǔ)蓄資金（大約147萬億日元）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　支付寄存利息　支付本金　　借款（大約27　　　和利息　　萬億日元）　　　　　　　　　　　　　　向國庫支付收入　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　委托投資　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　∈杖搿　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　√峁┙ㄗh　　注：數(shù)據(jù)截止日期為2000年底，委托投資和自主投資數(shù)據(jù)采用市場價(jià)計(jì)算。在這些機(jī)構(gòu)中有20家已喪失貸款支付能力（資本金總額為負(fù)數(shù)），占用資金217萬億日元，超過“財(cái)投計(jì)畫”貸款的60%。在資金運(yùn)用方面，在此借用土居丈郎和星岳雄對58家財(cái)投機(jī)構(gòu)、地方政府以及日本國民鐵路公司（JNR）的不良貸款和財(cái)務(wù)損失評估數(shù)據(jù)。但事實(shí)上如果考慮到年金儲(chǔ)備資產(chǎn)的性質(zhì)，則其產(chǎn)生壞賬損失的可能性更為嚴(yán)重。，　圖3是27個(gè)特殊法人機(jī)構(gòu)信用等級的統(tǒng)計(jì)情況，信用等級為CC以下的機(jī)構(gòu)意味著必須通過再貸款才能支付利息和需要償還的費(fèi)用，即處于“以貸還息”的狀態(tài)，在27個(gè)機(jī)構(gòu)中，24個(gè)信用等級在CC以下。圖3：財(cái)投機(jī)構(gòu)信用等級統(tǒng)計(jì)結(jié)果 　　　　　　　　　　　　　　　　資料來源：《特殊法人（年金積立金的使用者）的財(cái)務(wù)研究 ～年金資金哪里去了～》 ，日醫(yī)總研報(bào)告書，第27號，2001年。年金積立金投資運(yùn)用的名義收入主要來源于在資金運(yùn)用部的寄存利息。　但經(jīng)過分析可以判斷，這部分運(yùn)用收入并不是真正來自年金積立金投資獲得的收益，圖4說明了年金運(yùn)用收入的真實(shí)來源情況，從實(shí)質(zhì)上說，它來自于政府對國家一般會(huì)計(jì)、特別會(huì)計(jì)和地方公共團(tuán)體等財(cái)投機(jī)構(gòu)的出資和補(bǔ)助金等。14860168036社會(huì)福祉注2：補(bǔ)助金等指的是補(bǔ)助金（從一般會(huì)計(jì)或特別會(huì)計(jì)中得到）、補(bǔ)給金、政府交付金、地方公共團(tuán)體補(bǔ)助金。在這種狀態(tài)下，年金積立金表面看上去像在增加，但實(shí)際上卻是“新賬”還“舊賬”，陷入“投入－虧損－彌補(bǔ)虧損－再投入”的惡性循環(huán)之中。這部分年金資產(chǎn)的投資管理主體是年金福祉事業(yè)團(tuán)，它在厚生省的指導(dǎo)下制定相應(yīng)的資產(chǎn)投資策略，年金資產(chǎn)可以投資于國債、公司債券、國內(nèi)股票、國外債券、國外股票等金融產(chǎn)品，按政策規(guī)定，資產(chǎn)投資組合基本上遵從5：3：3：2的比例原則，即：投資于國債等固定收益類金融工具不少于50%，投資于國內(nèi)股票和國外流動(dòng)性金融工具的份額各限定在30%以內(nèi)，投資不動(dòng)產(chǎn)在20%以內(nèi)?！∮捎谕顿Y運(yùn)作上的失敗，在2001年3月的財(cái)投制度改革中，原年金福祉事業(yè)團(tuán)被解散，年金積立金的投資運(yùn)營由新成立的“年金運(yùn)用基金”(Government Pension Investment Fund)來承擔(dān)。在金融系統(tǒng)壞賬中，由“財(cái)投計(jì)畫”，占2000年GDP的16%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整個(gè)銀行業(yè)的損失（一般估計(jì)為40萬億日元，占2000年GDP的8%），對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響是非常巨大的 阿尼爾表7提供了歷史上年金積立金占GDP比重的變化情況，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來這一比例已超過了20%，至2000年已接近30%，根據(jù)上文的估算，2000年末，（實(shí)際損失情況可能更為嚴(yán)重），%，從規(guī)模上看，年金積立金的壞賬損失已對經(jīng)濟(jì)增長形成了明顯的危害后果。由于稅收、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)率的逐年增加，以及2000年開始推行的護(hù)理保險(xiǎn)制度等原因，日本國民的社會(huì)保障負(fù)擔(dān)越來越重。沉重的社會(huì)保障負(fù)擔(dān)已使日本國民逃避和少繳養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的現(xiàn)象十分普遍。在這種情況下，養(yǎng)老儲(chǔ)備金制度就顯尤為重要，但由于規(guī)模巨大的養(yǎng)老儲(chǔ)備資產(chǎn)已變成了呆壞賬，這項(xiàng)制度不僅未能發(fā)揮應(yīng)有的作用，反而進(jìn)一步加重了年金的財(cái)政負(fù)擔(dān)。長期以來，在年金積立金的管理上，日本政府一直將其運(yùn)用于一個(gè)單一的政策金融機(jī)構(gòu)即“財(cái)投計(jì)畫”體系，其投資決策過程完全由政府部門來決定。但隨著日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入安定成長期后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中發(fā)生了從資金不足到資金剩余的轉(zhuǎn)變。來源于郵政儲(chǔ)蓄和年金等的資金大部分提供給了政府系統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)和公社/公團(tuán)等機(jī)構(gòu)，之后又通過這些特殊法人投資到住宅、道路、中小企業(yè)、國際合作等領(lǐng)域。例如：日本高速公路公團(tuán)已經(jīng)有15年沒有計(jì)提折舊了。4．“東亞化”社保基金投資的教訓(xùn)　　中央社?；鸬耐顿Y管理是世界各國養(yǎng)老保障改革面臨的重要課題，在東亞地區(qū)，以日本為代表的社保基金投資方式同樣也發(fā)生在韓國、新加坡等國家，這些國家社?；鸬耐顿Y方式有著顯著的共同特征，其成因與東亞國家特殊的政治經(jīng)濟(jì)體制和歷史、文化背境有關(guān)。戰(zhàn)后日本“財(cái)投計(jì)畫”的長期項(xiàng)目運(yùn)營大致可分為兩個(gè)時(shí)期：第一個(gè)時(shí)期是從戰(zhàn)后到20世紀(jì)70年代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施形成時(shí)期。因此，在客觀上年金積立金存在著嚴(yán)重的“社會(huì)投資”傾向。但是，新加坡特殊的國情是，新加坡的憲法和不成文法都沒有對土地財(cái)產(chǎn)權(quán)做出規(guī)定，當(dāng)房產(chǎn)被購買以后，房產(chǎn)下面的地產(chǎn)卻依然還是屬于國家。 。這些都說明現(xiàn)收現(xiàn)付制下的中央社保基金投資應(yīng)脫離資本市場，避免政治對國內(nèi)金融市場的干預(yù)。吉列恩等編，楊燕綏等譯：《全球養(yǎng)老保障—改革與發(fā)展》，中國勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2002年版，第158頁。威廉姆森和弗里德以強(qiáng)勢政府主導(dǎo)的政治經(jīng)濟(jì)體制、工會(huì)等利益集團(tuán)作用的弱化、以家庭為中心的社會(huì)結(jié)構(gòu)和傳統(tǒng)觀念，對這一地區(qū)社會(huì)保障制度具有特殊的影響。在近40年的歷史中，年金積立金一直通過“財(cái)投計(jì)畫”用在國家公共項(xiàng)目的建設(shè)上，無論從戰(zhàn)后的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、到后來的社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、社會(huì)福利的提高等方面，在年金積立金的運(yùn)用上始終體現(xiàn)出以國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)為中心的主導(dǎo)意志。而這一時(shí)期正是日本公共年金制度建立和快速成長的時(shí)期，年金積立金制度的建立為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了一筆“便利”的資金來源，在這樣的歷史背景下，年金積立金投資于產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)便成為“順理成章”的事情了。 特殊的歷史文化和政治經(jīng)濟(jì)制度背景從20世紀(jì)50年代至90年代，東亞國家、地區(qū)（日本、韓國、中國臺(tái)灣、中國香港和新加坡）取得了快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成了一種不同于西方社會(huì)、獨(dú)特的現(xiàn)代化發(fā)展模式，其典型的特征是外源型動(dòng)力淵源、權(quán)威主義的政治體制、政府主導(dǎo)下的市場經(jīng)濟(jì)體制和儒家文化傳統(tǒng)的組合 鄭秉文、史寒冰：《試論東亞地區(qū)福利國家的“國家中心主義”特征》，載《中國社會(huì)科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào)》，2002年第2期（雙月刊）。拿日本財(cái)投機(jī)構(gòu)來說，它們大部分是政府系統(tǒng)的企事業(yè)單位，長期以來靠“財(cái)投計(jì)畫“的低息借款來運(yùn)營，在面臨破產(chǎn)的情況下，還要受到政府的保護(hù)，繼續(xù)注資以維持運(yùn)營下去。日本“財(cái)投計(jì)畫”規(guī)模龐大的一個(gè)重要原因是建筑業(yè)的政治勢力很強(qiáng)大，日本政府在20世紀(jì)70年代至80年代大力將國債、財(cái)投資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，黑社會(huì)正是在這個(gè)國家進(jìn)行大規(guī)模投資的時(shí)期介入到建筑行業(yè)，建筑業(yè)中官商勾結(jié)，建設(shè)了不少永遠(yuǎn)也收不回貸款的道路、橋梁和設(shè)施，這些項(xiàng)目和計(jì)劃嚴(yán)重扭曲了市場資源配置。Masaharu Usuki, The New Investment Management Scheme for Japan’s Public Pension Fund, NLI　 16 / 1