【正文】 修正。其依據(jù)是，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資單月增速已連續(xù)三個月攀升；5月外貿(mào)單月順差90億美元，而1至5月累計順差已經(jīng)突破300億美元。圖：收益率曲線圖：固定投資和貸款的同比增長（3）匯率政策逐步推進(jìn)去年以來，在雙順差和國際投機資本的共同作用下，中國外匯儲備加速增長，人民幣升值壓力凸現(xiàn)并繼續(xù)放大。國聯(lián)安基金2005年第三季度投資策略 目 錄摘 要 3一、經(jīng)濟環(huán)境分析 5宏觀經(jīng)濟分析 5貨幣環(huán)境分析 6二、市場估值分析 8國際估值 8實際市盈率與預(yù)測市盈率對比分析 8三、市場動量分析 9價格動量 9流動性 9四、市場政策分析 9五、EVMP資產(chǎn)配置策略模型 11EVMP資產(chǎn)配置策略模型介紹 11EVMP資產(chǎn)配置策略模型結(jié)論 12摘 要當(dāng)下左右中國股市的力量主線：宏觀經(jīng)濟、股權(quán)分置和估值接軌等3種因素中，市場估值方面經(jīng)市場的最近持續(xù)大跌后估值接軌已基本完成，宏觀經(jīng)濟預(yù)期正從調(diào)控初期的恐慌走向平穩(wěn)，相對而言股權(quán)分置是其中最不確定的關(guān)鍵因素，而這一因素的變動正成為引發(fā)市場劇烈波動的杠桿。去年年底，受主要貨幣相繼加息和中國宏觀經(jīng)濟的進(jìn)一步著陸的影響，來自國際資金的套匯壓力暫時有所減輕。 另一部分人則做出了中國經(jīng)濟增長可能放緩的判斷。而近幾個月來，固定資產(chǎn)投資能持續(xù)回升、經(jīng)濟總體維持強勢，均與此種政策放松相關(guān)。推動大股東讓利類:不股改者不得融資,各地證監(jiān)局動員股改。更重要的，升值會使得總需求減少，供給過剩，在升值10%的情況下，%，如果升值20%，%。債券 45%.我們的投資方向建議為:.行業(yè)基本面否極泰來且股價大幅暴跌過的行業(yè)個股。但隨著改革的推進(jìn)，我們看到政府對于股權(quán)分置改革持續(xù)推進(jìn)的決心，以及補償標(biāo)準(zhǔn)的逐漸明朗。二、市場估值分析我們衡量市場整體價值的主要標(biāo)準(zhǔn)是P/B和P/E，這兩個指標(biāo)有其自身的運行規(guī)律，都有價值回歸的特征。；同時，信貸增長速度持續(xù)低企將進(jìn)一步困擾工商業(yè)的增長。目前，人民幣匯率改革正在穩(wěn)步進(jìn)行之中，包括推出新的外匯交易品種，放松資本項目外匯管制等。在消費需求不足的情況下，投資形成的生產(chǎn)能力不能得到充分利用，而為了保持經(jīng)濟的快速增長，不能不加大投資規(guī)模，反過來又會加劇高投資、低消費的矛盾。今年前5月外貿(mào)順差繼續(xù)激增，市場對人民幣升值的預(yù)期也達(dá)到高點，相對應(yīng)的外匯占款大幅增加。 對此，國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)者分歧較大。貨幣市場的觀察人士判斷，這樣的貨幣松動將是趨勢性的，顯示央行對宏觀經(jīng)濟的判斷已出現(xiàn)方向性改變，未來貨幣政策將從前期的穩(wěn)健偏緊轉(zhuǎn)向中性甚至偏寬松。對價部分不收稅。假設(shè)在人民幣升值10%的情況下，中國出口受損，經(jīng)常項目受到?jīng)_擊，至2006年貿(mào)易順差僅為150億美元。 股權(quán)分置改革: 股權(quán)分置改革試點方案的推出表明了政府推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)制度環(huán)境改善的決心,長期以來困擾市場的一系列歷史問題在強力制度改革的推動下將會徹底改善,建立在上市公司治理結(jié)構(gòu)改善基礎(chǔ)上的投資者利益保護也將更為完善,股改后大多數(shù)流通股東的所謂獲贈股增加市值在市場的自然除權(quán)效應(yīng)下,將會迅速消失,流通股東最多只能保證前后利益平衡. 這一過程中蘊含的交易機會實際是極其短暫和不可靠的.產(chǎn)業(yè)走向方面:隨著鋼鐵業(yè)最近大幅度的調(diào)低產(chǎn)品售價，我