【正文】 件。（六）經濟數(shù)學模型法 現(xiàn)代企業(yè)理財中，高等數(shù)學和其他現(xiàn)代數(shù)學方法 應用，“是以廣泛地應用經濟數(shù)學模型為其重要標志?，F(xiàn)金流入量與流出量的差額，稱作凈現(xiàn)金 流量。圖23以公式表示為：其中，(）稱作年金現(xiàn)值因子。靜 態(tài)投資回收期是最常用的投資決策評價指標之一，但是靜態(tài)投資回收期指標沒有考慮到貨幣時間價值，忽略了現(xiàn)金流時間先后對項目效益的影響，存在明顯的不足。當項目的內部收益率大于資本化比率時，該項目可行；否則不可行。一是以凈現(xiàn)值為依據(jù)，選擇進行凈現(xiàn)值較大的項目，本例中就可以選擇C項目。凈現(xiàn)值法和內部收益率法的共同之處在于：一是，考慮了貨幣的時間價值；二是，對項目整個期間內的現(xiàn)金流量進行了分析；三是，對獨立的投資型項目，兩種方法的評價結果是一致的，即當NPV0,或者IRR貼現(xiàn)率時，接受項目；或者當NPV0,或者IRR貼現(xiàn)率時,拒絕項目。學習的重點、難點：本章的重點難點主要在于金融資產的估價模型根據(jù)發(fā)行主體的不同還可以進一步區(qū)分為中央政府債券（國債）和地方政府債券。某些公司債券在發(fā)行人與債券持有人之間可以相互給予一定的選擇權。換而言之，如果某基金將70%的資產凈值進行股票投資，那么，它至少應該購買7家公司股票。第二節(jié) 債券和股票的估價雖 然固定利率債券的現(xiàn)金流量在發(fā)行時就明確了，但發(fā)行人和投資人仍要承擔因市場利率變化引起的利率風險。同時，雖然普通股沒有約定的到期日，但大部分的投資者并沒有計劃永久性地持有一個公司的普通股，他們大都會選擇在購入股票之后的一段時間再 以市場價格出售，那么，對于這部分投資者而言，估價模型就變?yōu)椋浩渲?，Pn是投資者在第n年年末出售股票的預期價格。第四章 風險與收益證券價格、收益的不確定性越大，其投資風險也越大。期望報酬率是指各種可能的報酬率與相應概率的乘積，然后加總得到的加權平均的報酬率。投 資組合指由一種以上的證券或資產構成的集合。相關系數(shù)是用于計量數(shù)列之間的相關程度，其取值范圍[1,1]。資本市場有效，信息可為所有投資者共享，且信息成本低廉，可忽略不計。然后，再利用公式估算證券的貝塔系數(shù)。 市場報酬是指所有買賣資產（證券）組成的市場投資組合的報酬。（一）資本資產定價模型的基本假設資本資產定價模型是以一定的基本假設為基礎進行的，主要包括以下幾個方面：投資人力圖回避風險，并追求其最終財富預期效益的最大化。（二）投資的多樣化有利于改善組合總體的風險—報酬關系從 上述公式推導可以看到，投資組合總體預期報酬的方差（報酬的可變性、即其內含風險程度的標志），不僅取決于其中單個資產預期的方差；同時也取決于反映各個 單個資產預期報酬之間相關程度的協(xié)方差；且投資組合中包含的資產的數(shù)目越大，后者的影響程度也越大。也就是說，投資組合的風險收益關系和單個證券的風險收益關系存在不 同。（三）風險的計量由于風險本身具有不易計量的特性，因此，風險程度的計量，只能依靠對投資的可能結果以及出現(xiàn)的可能程度的估計并結合概率方法予以評估。年末該債券市場價格為102元，則期間收益率為：當然，上述分析沒有考慮貨幣的時間價值，因此主要適用于較為短期內（如1年以內）的收益率的計算。例7：某公司預期一年后將發(fā)放3元的普通股股利，且預期在可預測的將來股利將以每年6%的比率增長。投資者要求的報酬率為14%，那么該公司優(yōu)先股的每股價值為：（元）該類債券的價格計算公式：例子1：某公司發(fā)行一種面值100元的5年期零息債券，投資者要求的報酬率為10%，那么其發(fā)行價格為：(元)，5年后該債券被公司以100元的價格贖回，那么該債券的投資者在投資期間獲得了10%的年報酬率。金融資產的可分割性，則決定了金融資產往往具有相容性，即投資者可以同時購買幾種或多種金融資產進行優(yōu)化組合，一般不存在互相排斥的問題。根據(jù)經驗，要實現(xiàn)投資風險的分散至少需要10種 左右的證券，并需要充分有效的證券研究。根據(jù)不同的劃分標準，公司債券可 以進一步細分為許多不同的種類，如，記名公司債券和不記名公司債券、可轉換公司債和不可轉換公司債、可提前贖回公司債和不可提前贖回公司債等。（三）戰(zhàn)略性投資除了上述兩項目的外，企業(yè)可能基于戰(zhàn)略的目的考慮而進行金融資產投資。二是，凈現(xiàn)值法假定各個投資方案的再投資收益率相同，具有統(tǒng)一的計算標準，而內部收益率法對不同的方案采用不同的再投資收益率，缺乏統(tǒng)一的計算標準，其結果必然有較大的片面性，不能用于不同項目之間的比較和評價?？梢?，差量分析法可以用來比較各種規(guī)模的互斥項目。如果投資規(guī)模不同，采用內部收益率法和凈現(xiàn)值法往往會得到不同的結論。但凈現(xiàn)值指標有一個主要的缺點，就是如果不同項目的投資額不同，單純地看凈現(xiàn)值的絕對量，并不能作出正確的比較和評判。再者，投資利潤率指標沒有考慮到項目的期限和投資規(guī)模的影響等，這些都是投資利潤率指 標的缺陷。在各期期末進行收支的年金稱作普通年金；在各期期初收支的年金稱作即付年金或預付年金；在第一期之后的某一時期才開始收付的年金稱作后付年金。一、項目壽命期的構成與現(xiàn)金流量分析 （一）項目壽命期的構成企業(yè)項目投資的壽命期包括由投資建設期開始到項目投資清理結束之間的整個期間，以圖21表示：它表明一定量的貨幣，在不同的時點上具有不同的經濟價值，這 是意味著貨幣隨著時間推移而增值。企業(yè)理財學屬于經濟管理學體系的分支學科，企業(yè)理財?shù)幕痉椒ㄅc經濟管理學科體系中的其他分支學科，也有相同之處。所 謂資金的循環(huán)與周轉，指資金在生產經營過程中形態(tài)上的變化。具體包括：環(huán)境適應原則、整體優(yōu)化原則、盈利與風險對應原則；所謂環(huán)境適應原則，就是指企業(yè)理財要充分發(fā)揮運籌作用，善于適應外部經濟環(huán)境、條件的變化，對企業(yè)的財務資源進行有效配置、優(yōu)化組合，以實現(xiàn)企業(yè)內部條件、外部環(huán)境和企業(yè)目標之間的動態(tài)平衡，以便從企業(yè)內部條件與外部環(huán)境的協(xié)調與統(tǒng)一中，促進企業(yè)財務目標的順利實現(xiàn)。總體上看，財務專家需要具備戰(zhàn)略頭腦、開闊的思維、高瞻遠矚的謀略，屬于從企業(yè)整體戰(zhàn)略的角度來認識和處理問題；需要敢于面對風險、駕馭風險，提高風 險決策的能力。（二）企業(yè)理財?shù)穆毮芷髽I(yè)理財活動，是指在一定的系統(tǒng)性的財務目標的指導下，處理好包括籌（融）資活動、投資活動和收益分配活動等三個主要方面的內容。第二節(jié) 企業(yè)理財?shù)膸讉€基本理論問題（二）金融市場體系是現(xiàn)代市場體系的樞紐根據(jù)交易資金的時間長短，金融市場可以區(qū)分為貨幣市場和資本市場。經理作為董事會的代理人，擁有公司內部事務的管理權和訴訟方面以及訴訟之外的商務代理權。尤其，二戰(zhàn)以后，由于企業(yè)內部與外部環(huán)境發(fā)生了變化，以及技術與管理過程的復雜化，促進了所有權與經營權分離的深化以及經理階層的興起，管理逐漸 成為一種專門的職業(yè)。第一章所有者與管理者逐步分離，由新興的企業(yè)家階層來掌管企業(yè)的經營管理，這是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要標志之一。股東、董事會和經理人員之間的相互制衡關系。 貨幣市場，又稱短期資金市場或短期金融市場，指以短期金融工具為媒介進行期限在一年以內（包括一年）的資金融通活動的交易市場，包括銀行的短期存貸款市場、企業(yè)間短期借貸市場、商業(yè)承兌貼現(xiàn)市場、短期拆借市場等。一、企業(yè)經營目標與財務目標（一）企業(yè)的經營目標傳 統(tǒng)經濟學觀念人為，股東擁有并控制企業(yè)，作為被雇傭的管理者應為股東利益的最大化而決策，那么合理的企業(yè)經營目標就應該是為股東增加價值，但問題在于公司 并非一個自然人，它的經營和發(fā)展有賴于諸多利益相關者的相互作用，這些利益集團存在不同的價值（利益）取向，有時甚至沖突，因此有必要重新界定企業(yè)的經營 目標?；I資、投資和收益是相互聯(lián)系、相互制約、又相對獨立的三個方面。作為企業(yè)的管理人，財務專家要牢固樹立市場經濟觀念。所 謂整體優(yōu)化原則，就是指企業(yè)理財要從企業(yè)整體發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認識和處理問題，面對瞬息萬變的金融市場，從整體最優(yōu)出發(fā)，進行科學的投資、籌（融）資和收 益分配決策；并在決策實施過程中，充分發(fā)揮理財?shù)淖饔?，通過對各種理財方法、理財工具的協(xié)調、配合、綜合運用，形成一個靈敏、高效的財務運行體，在動態(tài)中 實現(xiàn)對企業(yè)生產經營的導向、調節(jié)與控制，使之盡可能符合整體最優(yōu)化要求。在供產銷過程中，資金占用的形態(tài)，從貨幣資金—原材料儲備—在制品—半產品—產成品—貨幣形態(tài) 依次繼起，也就是從貨幣形態(tài)出發(fā)，經過生產形態(tài)又回到初始的貨幣形態(tài)。主要包括：（一）整體優(yōu)化法現(xiàn) 代企業(yè)理財所研究的是包括多因素的、動態(tài)的、復雜系統(tǒng)的問題，因而要按照系統(tǒng)的整體性原則，從全局出發(fā)，綜合研究企業(yè)同外部經濟環(huán)境的適應關系，以及企業(yè) 內部各個子系統(tǒng)之間的協(xié)調關系，力求圍繞企業(yè)整體的發(fā)展目標，來認識和處理管理對象作為一個系統(tǒng)所涉及的各種問題，使之盡可能符合整體最優(yōu)化的要求。時間因素在現(xiàn)代經濟管理中具有重要意義。圖21項目建設期自項目建設之日起到項目投產日為止，是用于工程施工，設備購置、安裝的期間；自投產之日到項目經營期終了的時間為項目生產經營期；在項目終了，還需進行固定資產的清理和墊付資金的收回，即進入項目投資的最后階段—項目清理期。即付年金與后付年金可以看做是普通年金的變化形式，其終值與現(xiàn)值的確定可以在普通年金現(xiàn)值、終值的基礎上，再加考慮復利終值或復利現(xiàn)值因子推算出來。（二）靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期又叫全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目凈現(xiàn)金流入抵償原始投資總額所需要的時間，一般以年為單位計算。為了消除這一不便，可以使用凈現(xiàn)值率來評價，凈現(xiàn)值率的計算公式如下：凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值的關系凈現(xiàn)值率指標與凈現(xiàn)值指標存在如下關系：凈現(xiàn)值大于0，凈現(xiàn)值率大于1；凈現(xiàn)值等于0，凈現(xiàn)值率等于1；凈現(xiàn)值小于0，凈現(xiàn)值率小于1。例子：在一下例子中，A、B、C三個項目的內部收益率和凈現(xiàn)值（假設貼現(xiàn)率為10%）如表23所示：單位：萬元項目012345IRRNPVA100020020030035040012%B100040035030020020016%C250096084072048048014%CB1500560490420280280%AB02001500150200%表23A、B項目投資規(guī)模相同，但B項目的內部收益率和凈現(xiàn)值均大于A項目，因此，優(yōu)選選擇B項目，依據(jù)凈現(xiàn)值和內部收益率對投資項目的判斷是一致的。例如，一家汽車企業(yè)，可能為了獲得穩(wěn)定的材料供應而購買鋼鐵企業(yè)的股票，也可能購買汽車經銷商發(fā)行的債券，借以向相關企業(yè)提供財務支援。 對比其他債券，公司債券具有如下主要特點：風險性較大。大部分的中小投資者沒有能力做到這點。由此可見，金融資產投資中應著重考慮各金融資產之間的相關性、以及風險、報酬及其相互關系問題，并依據(jù)風險—報酬的選擇，實現(xiàn)金融資產投資的優(yōu)化選擇。（二）固定利率債券固定利率債券是在發(fā)行時期明確規(guī)定了債券利率并在整個償還期間內固定不變的債券類型。四、普通股估價普通股的定價一直是資本市場的熱點問題，在過去幾十年中相關的理論有了長足的發(fā)展，但至今沒有一種觀點得到普遍的接受?；趯撅L險的評估，投資者要求的回報率為15%，那么該公司的普通股的每股價值為：（元）（四）階段增長股利模型更多情況下，股利會出現(xiàn)階段增長模式，也就是先以超常增長率增長一段時間之后增長率會降下來，之后以正常增長率持久增長。如果考察投資的長期收益率，則應該采取內部收益率的計算模式。計算步驟如下：概率及概率分布概率是指具有多種可能結果的變量X，其結果Xi的可能性的一個值為P（Xi）。而與此同時，兩個變量之間的協(xié)方差是它們之間的相關系 數(shù)及其標準差的乘積。投資人是價格接受者，他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產報酬具有同質的預期。如果某種資產的報酬率會隨著市場報酬移動而上下移動，這種資產稱為平均風險資產。第一節(jié) 經營風險與經營杠桿在進行資本結構決策時。在實務上，從金融資產看，通常是以一些具有代表性的證券指數(shù)作為市場投資組合，再根 據(jù)證券指數(shù)中個別證券報酬率來估計市場投資組合的報酬率。資產數(shù)量固定，且所有都暢銷，并完全可分。如果兩個數(shù)列的變動是沿著相同方向進行，表明它們之間具有正相關；如果兩個數(shù)列的變動沿著相反的方向進行，則表明它們之間具有負相關?，F(xiàn)代投資組 合理論是由美國著名學者馬科維茲提出、擴展，并由夏普、林特等人加以完善，目前已經被稱為現(xiàn)代財務領域中最重要的理論之一。概率分布必須符合以下兩個條件：A： B：期望報酬率金融資產投資的報酬率可以用期望報酬率來計量。二、風險的定義與計量（一）風險的定義投資風險是指某一投資決策的實際結果與其預期結果不一致的可能性?；趯撅L險的評價，投資要求的報酬率為15%，那么該公司的普通股的每股價值為：當然，公司普通股現(xiàn)金股利的增長率的變動可能不止一次，但也可以采取和上述類似的方法分階段計算后加總而得。（一）普通股估價的股利貼現(xiàn)模型根據(jù)證券的基本估價模型，普通股的價值等于未來預計現(xiàn)金股利的貼現(xiàn)，即：其中，Dt—第t期期末的預計現(xiàn)金股利 kc—投資要求的報酬率從 上述模型來看，普通股的估價和債券、優(yōu)先股沒有質的區(qū)別，不同的只是債券和優(yōu)先股的未來現(xiàn)金流是在發(fā)行合同里事先約定的，而普通股的現(xiàn)金流則不同，具有更 大的不確定性。相對于浮動利率債券，固定利率債券的不確定性較小，其籌資成本和投資收益可以事先預計。我國頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī) 定，1個基金進行股票投資，持有1家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%。收益率較高，根據(jù)風險與收益相對應的原則，投資風險較高的公司債券必然要求較高的收益率作為補償。二、金融資產投資的種類（一）政府債券政府債券是以政府信用擔保，并由政府負責償付的債務契約。學習目的與要求：