【正文】 結論：假定通過增發(fā)股票的方式進行融資金 ，將降低企業(yè)價值 ? 例：某公司，決定發(fā)放 1000元現(xiàn)金，但必須籌資，且發(fā)放股票融資。 2020/11/23 公司財務學 44 第五節(jié) 股利政策實踐 ? 一、股利政策的現(xiàn)實分析 ? 高股利政策的現(xiàn)實分析 ? （ 1）偏好當前收益 ? （ 2）消除不確定性 ? （ 3）代理成本 ? 剩余現(xiàn)金與免費的午餐 ? （ 4）信號：傳遞企業(yè)未來業(yè)績的信號（確信未來收益和現(xiàn)金流 ? 足以保證股利以后不會下降到以前水平時才增加股利） ? （ 5）投資機會較少 2020/11/23 公司財務學 45 低股利政策的現(xiàn)實分析 ? （ 1）剩余股利政策 ? （ 2）成長型企業(yè) ? （ 3）盈利能力較弱 ? （ 4）稅級 2020/11/23 公司財務學 46 二、股利政策復雜性 ? 追隨者效應（股利支付率） ? 如果 40%投資者偏好低股利政策，同時，只有 20%的企業(yè)采用高股利政策。 2020/11/23 公司財務學 38 第三節(jié) 傳統(tǒng)股利政策的重要理論 ? 一、 “ 一鳥在手理論 ” ? 二、 MM理論 ? Miler,. and Modigliani, F., “Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares”, The Journal of Business, XXXIV, , October 1961. ? 假設： ? 完全資本市場假設、理性行為假設、充分肯定假設（未來確定性、無發(fā)行成本和交易成本、無稅收差異、投資額決策獨立于融資決策、信息對稱）。 2020/11/23 公司財務學 22 ? 米勒模型 ? ,”Debt and Taxes”,Journal of finnace (May 1977) ? 如果將債務資本引入 ， 那么 ， 企業(yè)每年的現(xiàn)金流具有多元性 。因此，負債增加了企業(yè)的價值，降低了加權平均成本。 ? 現(xiàn)在發(fā)放股利五年后現(xiàn)金： ? 1000（ ） ()5= ? 五年之后發(fā)股利： ? 1000（ ） 5（ ） = ? 如果購買其他金融資產(chǎn)、收購以及項目投資，則目前采用低股利政策或者延緩支付股利是有益的。高股利公司供給不足，其價格上升，低股利公司需求不足，其價格下降。在無稅環(huán)境下，權益人收益 1000元。 其公式為： ? Ks=K0+RP=K0+(K0Kb)(B/S) ? 有負債企業(yè)的股權成本隨著債務上升而上升，彌補了舉債低成本所帶來的好處。 ? 首先，在企業(yè)融資決策中，如果項目的 NPV大于零，為了不讓新股東分享新項目的利潤，代表原有股東利益的企業(yè)管理者舉債融資 . ? 其次，即便新項目的 NPV大于零，由于股票融資將使得股價被低估，投資者的收益水平將超過新項目的收益，使得原有股東利益發(fā)生損失。 ? 當市場上偏好高股利的的投資者大于發(fā)放高股利公司比例時，股價上揚。 ? 在不完美情況下，現(xiàn)金股利具有信息內涵，是未來預期盈利的事前信號。 ? 財務杠桿提高是一個積極的信號，表明對未來有高預期，高質量公司的信號，企業(yè)的市場價值上升。 2020/11/23 公司財務學 2 第二節(jié) 普通股 ? 一、普通股的基本要素 ? 二、募集方式 ? 公開發(fā)行 ? 私募 ? 上架發(fā)行 ? 投資銀行及其服務 2020/11/23 公司財務學 3 ? 三、認股權證 ? 特點 ? 認購價格 ? 認股權證的價值 2020/11/23 公司財務學 4 第三節(jié) 公司債券 ? 一、公司債券的基本要素 ? 二、公司債券的種類 ? 按抵押擔保狀況進行分類 ? 按利率進行分類 ? 按嵌入期權的不同進行分類 ? 三、債券的發(fā)行和承銷 ? 四、利率變動對債券價格的影響 ? 五、信用評級機構 2020/11/23 公司財務學 5