第五章長期融資-wenkub
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【正文】 在考慮個人所得稅（ 30%）條件下，權(quán)益人收益 700元。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 38 第三節(jié) 傳統(tǒng)股利政策的重要理論 ? 一、 “ 一鳥在手理論 ” ? 二、 MM理論 ? Miler,. and Modigliani, F., “Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares”, The Journal of Business, XXXIV, , October 1961. ? 假設(shè)： ? 完全資本市場假設(shè)、理性行為假設(shè)、充分肯定假設(shè)（未來確定性、無發(fā)行成本和交易成本、無稅收差異、投資額決策獨立于融資決策、信息對稱）。 ? 當市場上偏好高股利的的投資者大于發(fā)放高股利公司比例時，股價上揚。尤其在市場意識到被愚弄時，股價會大幅度下滑。 ? 股利平穩(wěn)性 ? 股利較利潤更穩(wěn)定 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 47 三、現(xiàn)實中股利政策的特點 ? 各國股利支付率高低差異 ? 德國、日本（債務(wù)市場，較低的股利政策），美國等相反 ? 各產(chǎn)業(yè)之間的差異 ? 成熟產(chǎn)業(yè)與成長型產(chǎn)業(yè) ? 長期看，幾乎所有企業(yè)的股利政策是穩(wěn)定的 ? 股票價格與股利的啟動和增發(fā)正相關(guān) ? 個人所得稅的高低與股利政策的高低 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)集中度）與股利政策 ? 剩余股利政策：作為一種融資決策時，現(xiàn)金股利的支付是一種被動的剩余，即隨著公司可接受投資機會的數(shù)量的波動而波動。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 44 第五節(jié) 股利政策實踐 ? 一、股利政策的現(xiàn)實分析 ? 高股利政策的現(xiàn)實分析 ? （ 1）偏好當前收益 ? （ 2）消除不確定性 ? （ 3）代理成本 ? 剩余現(xiàn)金與免費的午餐 ? （ 4）信號：傳遞企業(yè)未來業(yè)績的信號（確信未來收益和現(xiàn)金流 ? 足以保證股利以后不會下降到以前水平時才增加股利） ? （ 5）投資機會較少 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 45 低股利政策的現(xiàn)實分析 ? （ 1）剩余股利政策 ? （ 2）成長型企業(yè) ? （ 3）盈利能力較弱 ? （ 4）稅級 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 46 二、股利政策復(fù)雜性 ? 追隨者效應(yīng)（股利支付率） ? 如果 40%投資者偏好低股利政策，同時，只有 20%的企業(yè)采用高股利政策。 ? 在不完美情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)涵，是未來預(yù)期盈利的事前信號。 ? 在無套利均衡條件下： ? ρ =dj(t)+Pj(t+1)Pj(t)/Pj(t) (1) 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 39 ? Pj(t) =dj(t)+Pj(t+1)/（ 1+ρ ） (2) ? n(t) P(t)=V(t)=[D(t)+n(t)P(t+1)]/(1+ρ ) (3) ? 假定該公司為完全權(quán)益化的公司 ? m(t+1)P(t+1)為公司在 t期（期末）發(fā)行的新股票 ? m(t+1)P(t+1)=I(t)[X(t)D(t)] (4) ? (4)代入（ 3） ? V(t)={X(t)I(t） +[m(t+1)+n(t)]P(t+1)}/(1+ρ ) (5) ? V(t)=[X(t)I(t)+V(t+1)]/(1+ρ ) (6) 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 40 ? 三、稅差理論 ? Farrar, D. and Selwyn, L.,”Taxes , Corporate Financial Policy and Retune to Investment ”,National Taxes Journal ,December 1967, . ? 假設(shè)：釋放了無稅假設(shè) ? 個人所得稅和資本利得稅 ? Ydi=[(EBITrBc)(1τc)rBpi](1τpi) ? Yqi=(EBI
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