第五章長(zhǎng)期融資-文庫(kù)吧
2025-09-13 12:18 本頁(yè)面
【正文】 目 當(dāng)前 計(jì)劃 資產(chǎn) 8000元 8000元 負(fù)債 0 4000元 權(quán)益 8000元 4000元 利息率 10% 10% 每股市場(chǎng)價(jià)值 20元 /股 20元 /股 流通在外的股票 400股 200股 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 16 ? 當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)杠桿作用 項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 ROA 5% 15% 25% 收益 400元 1200元 2020元 ROE 5% 15% 25% EPS 1元 /股 3元 /股 5元 /股 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 17 ? 計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用 項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 ROA 5% 15% 25% 收益 400元 1200元 2020元 利息 400 400 400 息后收益 0 800元 1600元 ROE 0 20% 40% EPS 0 4元 /股 8元 /股 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 18 策略 1：買(mǎi)入杠桿企業(yè) 100股 項(xiàng)目 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 杠桿企業(yè) EPS 0 4 8 每 100股收益 0 400 800 初始成本： 100@20=2020元 策略 2：自制財(cái)務(wù)杠桿 項(xiàng)目 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 無(wú)杠桿公司每 200股收益 200 600 1000 借入 2020元的利息 200 200 200 凈收益 0 400 800 初始成本： 200@202020=2020元 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 19 ? 命題 II（ MM Proposition II） 為企業(yè)股本成本模型 ? 由于權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大 ， 因此 ， 期望收益率與財(cái)務(wù)杠桿之間存在正相關(guān)關(guān)系 ， 即負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 。 其公式為： ? Ks=K0+RP=K0+(K0Kb)(B/S) ? 有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著債務(wù)上升而上升，彌補(bǔ)了舉債低成本所帶來(lái)的好處。 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 20 ? 有稅 MM理論 ? 命題 I:為企業(yè)價(jià)值模型 ? 該模型表示 ， 負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上稅盾效應(yīng)的價(jià)值 。 其公式為： ? ? Vl=EBIT(1Tc)/K0+TcKbB/Kb ? =Vu+TcB 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 21 ? 命題 II:企業(yè)權(quán)益資本成本模型 ? Ks=K0+(K0Kb)(1Tc)B/S ? 權(quán)益資本成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。但是，由于（ 1Tc ）1，因此，稅盾效應(yīng)使得權(quán)益成本的上升幅度低于無(wú)稅時(shí)上升的幅度。因此，負(fù)債增加了企業(yè)的價(jià)值，降低了加權(quán)平均成本。 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 22 ? 米勒模型 ? ,”Debt and Taxes”,Journal of finnace (May 1977) ? 如果將債務(wù)資本引入 ， 那么 ， 企業(yè)每年的現(xiàn)金流具有多元性 。 企業(yè)的現(xiàn)金流可以分成屬于股東的現(xiàn)金流和屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流 。用公式表示為： ? CF=(EBITI)(1Tc)(1Ts)+I(1Tb) ? =EBIT(1Tc)(1Ts)I(1Tc)(1Ts)+I(1Tb) ? = EBIT(1Tc)(1Ts) KbD(1Tc)(1Ts)+KbD(1Tb) ? =EBIT(1Tc)(1Ts)+KbD(1Tb)[1(1Tc)(1Ts)/(1Tb)] 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 23 ? 假定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限的無(wú)限的 ， 那么 ， 有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值為： ? VL=EBIT(1Tc)(1Ts)/K0+KbD(1Tb)[1(1Tc)(1Ts)/(1 ? Tb)]/Kb(1Tb) ? = Vu+D[1(1Tc)(1Ts)/(1Tb)] 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué)
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