【正文】 2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法 （ 5）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 變異系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)可以根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)加以確定， 也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。 ? 例如，一位美國(guó)投資者正在考慮購(gòu)買一個(gè)證券組合，并計(jì)劃持有這個(gè)證券組合一年后出售。 但是 ， 遞延年金在現(xiàn)值計(jì)算上 ， 因?yàn)檫f延期的存在 ， 不能按照普通年金計(jì)算現(xiàn)值 。 ii n??? )1(1= A A (Annuity) 等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量 1）普通年金 普通年金指每期期末發(fā)生的年金 ， 亦稱后付年金 。 ? 由于復(fù)利能夠完整地表達(dá)貨幣時(shí)間價(jià)值，所以，貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法一般采用復(fù)利計(jì)算方式。 一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式則分為現(xiàn)值（ Present Valve, PV）、終值（ Future Value, FV）兩種。也就是說(shuō)，復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。[ ] 1)1( ?? nii= FA A ＝ { [FA/ A， 8%， 7] － 1} 100 000 ＝ (－１ ) 100 000 ＝ 100 000 = 792 280 (元 ) 等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量 2）預(yù)付年金 （ 2）預(yù)付年金現(xiàn)值 預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： PA＝ A ? 【 例 2— 14】 某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付款額如表 2— 2所示。如果把某一事件所有可能的結(jié)果都揭示出來(lái)，并對(duì)每一結(jié)果給予一定的概率，就構(gòu)成了概率分布。 ? 協(xié)方差的表達(dá)式為： )( jiijij ???? ? 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法分散證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與以上三個(gè)因素相配合的 β系數(shù)分別為： ； ； 。 Fama（ 1970）以市場(chǎng)投資者可以獲得的內(nèi)部信息和公開信息在證券價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，論述了三種不同程度的市場(chǎng)效率類型。因此，冒風(fēng)險(xiǎn)可能賺大錢，而不冒風(fēng)險(xiǎn)肯定不能賺大錢。 2022年末全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)的 A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的跌幅，為了穩(wěn)定證券市場(chǎng)，政府加快了證券投資基金的審批速度。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)份額 70年代為 30％，90年代初已發(fā)展到 70％，機(jī)構(gòu)投資者已成為證券市場(chǎng)的主要力量。 ? 第三表現(xiàn)是對(duì)證券市場(chǎng)投資者實(shí)際處理混亂的解釋。 C組合與 D組合的風(fēng)險(xiǎn)處于同一水平， 但 C組合具有明顯的收益率優(yōu)勢(shì)： 11% 套利定價(jià)理論（ APT） ? 如果投資者所新建立的 D組合為 1000元的投資額，可以減持 D組合的證券（賣出）；并將所獲 1000元資金用于增持 C組合的證券（買入），從而獲得套利交易的收益。 套利定價(jià)理論（ APT） ? 1） APT模型 ? 套利定價(jià)理論是美國(guó)學(xué)者斯蒂芬 公式如下： ijjninjiiniiP WWW ??? ? ??? ????1 12122各種證券方差的加權(quán)平均數(shù) 各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù) 如果是二項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 2,121222221212 2 ???? WWWWp ??? 2個(gè)方差 2個(gè)協(xié)方差 4個(gè)項(xiàng)目 如果是三項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 3,2323,1312,1212323222221212 222 ??????? WWWWWWWWWp ?????? 3個(gè)方差 6個(gè)協(xié)方差 9個(gè) 項(xiàng)目 如果將投資組合擴(kuò)大為 n項(xiàng)，投資組合總體期望收益率 的方差則由 n個(gè)方差和 n(n1)個(gè)協(xié)方差組成，共計(jì) 項(xiàng)目。 ? 在不考慮通貨膨脹情況下，投資者的任何一項(xiàng)投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：一部分是貨幣的時(shí)間價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時(shí)投資為 500 000元。 預(yù)付年金終值 、 現(xiàn)值可以分別通過(guò)普通年金終值 、現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程調(diào)整得出 。 ＝ 10 000 ＝ 125 779元 或： FA ＝ A即在貨幣時(shí)間價(jià)值率為 10%的情況下，現(xiàn)在的１元和５年后的１ .6105元在經(jīng)濟(jì)上是等效的，根據(jù)這個(gè)系數(shù)可以把現(xiàn)值換算成終值。 ? 企業(yè)貨幣資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要一定的時(shí)間，也承受著一定的風(fēng)險(xiǎn)，而貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均利潤(rùn)率。如（ F/P , 10% , 5）表示年利率為 10%的 5年期復(fù)利終值系數(shù)，于是復(fù)利終值計(jì)算公式亦可寫為如下形式： ? Fn＝Ｐ 假定 i =10%， n=3， 每期期末等額收 (或付 )款項(xiàng) A=100， 如普通年金終值采用復(fù)利計(jì)算規(guī)則 ， 則可以用圖來(lái)揭示 : 普通年金終值計(jì)算原理圖 0 1 2 3 100 100 100 =100 100 =110 100 =121 FA: 100 =331 根據(jù)計(jì)算原理，可以找出簡(jiǎn)便的算法： （具體推導(dǎo)過(guò)程見(jiàn)教材） FA =A（ A / PA， i， n） （ A / PA， i， n） 表示資本回收系數(shù)，即年金現(xiàn)值系數(shù)之倒數(shù)。由于永續(xù)年金的期限趨于無(wú)窮，所以，永續(xù)年金沒(méi)有終值，只有現(xiàn)值。這就是說(shuō)，不確定性成果是超過(guò)時(shí)間價(jià)值的一種可能報(bào)酬，這種額外報(bào)酬通常稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬或投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。這類風(fēng)險(xiǎn)不可能通過(guò)投資的多樣化來(lái)回避或消除。 SML 0 ?fRmRR證券市場(chǎng)線（ SML）示意圖 證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制 ? 套利定價(jià)理論（ arbitrage pricing theory, APT） ? 有效市場(chǎng)理論（ the efficientmarket theory） ? 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 套利定價(jià)理論（ APT） ? 資本市場(chǎng)的核心是證券市場(chǎng)，被證券化的資本資產(chǎn)在市場(chǎng)上的交易活動(dòng)所形成的市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，被稱為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。于是，套利行為隨即發(fā)生。 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 1）投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好 ? 在證券市場(chǎng)，投資者的投資選擇往往有如下表現(xiàn)： ? （ 1）如果兩個(gè)投資組合具有相同的收益標(biāo)準(zhǔn)差和不同的預(yù)期收益，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期收益高的投資組合 。在中國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者目前主要是具有證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，符合國(guó)家有關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，符合對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。保守型投資是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下?tīng)?zhēng)取投資收益，投資組合中的確定性投資比重較高；冒險(xiǎn)型投資是在爭(zhēng)取投資收益的前提下接受風(fēng)險(xiǎn)刺激，投資組合中不確定性投資比重較高。 有效市場(chǎng)理論 ? 2) 半強(qiáng)式效率（ semistrong form efficiency） ? 在這個(gè)市場(chǎng)條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開的有用信息（過(guò)去、現(xiàn)在、將來(lái)），沒(méi)有發(fā)生分析技術(shù)的錯(cuò)誤，高素質(zhì)的證券分析師對(duì)證券價(jià)值的評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)投資者運(yùn)用公開有用信息的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。投資者的“高拋低吸”最終會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格的調(diào)整，從而使獲利機(jī)會(huì)消失，而當(dāng)市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)消失時(shí)，證券價(jià)格達(dá)到了均衡狀態(tài)。 ? 選擇怎樣的證券組合，是投資者的個(gè)人偏好。 ? 報(bào)酬率的期望值（ E） = ??niii RP1 投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量 2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法 ? （ 3）計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差 ? 揭示風(fēng)險(xiǎn)最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。 不確定性成果的衡量 投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) ? 從投資者的立場(chǎng)出發(fā)，投資風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生投資損失的可能性。 { [PA/ A， i ， (n－ 1) ] +1} ＝ 10 000 {[ PA/ A， 5% ， (5－ 1)] +1} ＝ 10 000 ( +1 ) ＝ 45 460（ 元 ） 等額系列