【正文】 部以現(xiàn)金紅利的形式支付給股東，而沒(méi)有再投資于新的項(xiàng)目，也就是說(shuō)，該公司不再屬于成長(zhǎng)型公司，而是屬于收益型公司，那么該公司股票價(jià)格就等于每股紅利除以貼現(xiàn)率，即： 未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值 NPVGO，即未來(lái)的盈利的現(xiàn)值減去為獲得該盈利所需要的投資額，即增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值 kE1kEkDP ??0基于贏利與投資機(jī)會(huì)分析法下的股票價(jià)值 贏利留存進(jìn)行再投資的公司的股票價(jià)值：將所有收益都以紅利的形式支付給股東也許并不是一個(gè)好的股利政策。 kg或者 k=g這兩種情形都不可以使用該公式，這是由于股票的價(jià)格不可能是無(wú)窮大的，同時(shí)公司也不可能永遠(yuǎn)維持一種超常的增長(zhǎng)狀態(tài)。股票可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓、抵押和買賣流通。 公司的稅后盈余在彌補(bǔ)虧損、提取公積金、公益金和支付優(yōu)先股之后，才輪到普通股紅利的分配。 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型 例如 現(xiàn)有 A、 B、 C三家公司 ， 假設(shè)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的各自的貼現(xiàn)率為%、 10%和 %， 三家公司從 1996至 2022年的股利分配歷史資料如表 381所示 ， 請(qǐng)根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算 A、 B、 C公司股票的理論價(jià)格 。 依靠這每股 9元的投資 ， 以后公司每年會(huì)得到 （ 9 ） 的每股盈利 。 影響市盈率的主要因素 凈投資收益率（ ROE）：在其他條件不變的前提下，當(dāng) ROE增加時(shí)，市盈率會(huì)上升，而 ROE下降時(shí)，市盈率將會(huì)下降。 一般來(lái)說(shuō) ， 一些缺乏現(xiàn)金 、 處于高速發(fā)展階段的成長(zhǎng)型公司愿意采用該種方式 。M定理： 1961年米勒 （ Merton Miller） 和莫迪利亞尼 （ Franco Modigliani） 提出的 Mamp。所以，與向外發(fā)行新股相比，在現(xiàn)實(shí)生活中，內(nèi)部融資可以增加公司現(xiàn)有股東的財(cái)富。 DRIP可分為兩種： ①只涉及已在市場(chǎng)上流通的 “ 舊股 ” 型計(jì)劃； ②包括新發(fā)行股票在內(nèi)的“新股”型計(jì)劃。 融資成本因素 當(dāng)公司想增發(fā)新股的時(shí)候，會(huì)偏好于向股東支付非現(xiàn)金股利，譬如發(fā)放股票股利等，因?yàn)樾枰刚?qǐng)承銷機(jī)構(gòu)代為發(fā)行股票，公司需要支付一筆可觀的推銷新股的成本和傭金。 無(wú)摩擦環(huán)境下的股利政策 2．無(wú)摩擦環(huán)境下股利政策對(duì)股東財(cái)富的影響 （ 1） 股利政策的含義：公司關(guān)于如何分配贏利的政策 。 這種形式能夠吸引那些偏好于獲得現(xiàn)金收入的投資者 ， 但只有在公司具有充裕的現(xiàn)金時(shí) ， 才可能支付高額的現(xiàn)金股利 ， 一般只有成熟型的公司才會(huì)支付較高的現(xiàn)金股利 。投資者會(huì)選擇有許多價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司股票進(jìn)行投資，股票市場(chǎng)上較大的需求會(huì)推高這類公司股票的價(jià)格，使它們具有較高的市盈率?？梢?jiàn)，在再投資收益率（ ROE）高于市場(chǎng)資本報(bào)酬率的情況下，適當(dāng)減少當(dāng)期股利分派，可以增加股票的內(nèi)在價(jià)值。 假設(shè)適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率是每年 20%，請(qǐng)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值是多少 ？ 分析： 年份 股利 D t 增長(zhǎng)率 g 0 1 25% 1 25% 2 25% 3 25% 4 5% %5%20 343 ?????? gk DP3332210 %)201(%)201(%201 ? ?????? PDDDP 332 20 ?????? P穩(wěn)定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型 （ 4） 對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)率 g的理解： ① 股利增長(zhǎng)率＝盈利增長(zhǎng)率 ， 即如果公司真正處于穩(wěn)定狀態(tài) ， 公司盈利的預(yù)期增長(zhǎng)率應(yīng)該可以用來(lái)代替股利預(yù)期增長(zhǎng)率 。 股票的價(jià)值 票面價(jià)值：股票票面所載明的價(jià)值 賬面價(jià)值：公司的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額的價(jià)值，即公司的凈資產(chǎn)價(jià)值 清算價(jià)值：公司在終止經(jīng)營(yíng)后股票所具有的價(jià)值，該價(jià)值往往與另外幾種價(jià)值的差異較大 內(nèi)在價(jià)值：又稱理論價(jià)值，是指使用某種股價(jià)評(píng)估方法求得的股票價(jià)值。本課程著重闡述如何采用多種股價(jià)評(píng)估方法確定股票的內(nèi)在價(jià)值或理論價(jià)值。 這是由于既然公司預(yù)期股利增長(zhǎng)率是永久持續(xù)下去的 ， 那么公司其他的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也將預(yù)期以同一速度增長(zhǎng) ， 否則公司將不會(huì)是一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài) 。 基于贏利與投資機(jī)會(huì)分析法下的股票價(jià)值 例如 安泰公司如果不投資新的項(xiàng)目 ， 即保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng) ， 每年可獲得盈利150,000元 ， 公司在外發(fā)行的股票為 10,000股 ， 則每股盈利為 15元 （ 150000/10000）。 ③ 再投資率（ R）：再投資率提高，會(huì)導(dǎo)致公司盈利和股利增長(zhǎng)率的提高，但卻不一定會(huì)提高市盈率。 ② 股票股利：公司將應(yīng)分配給股東的股利以本公司股票的形式支付給股東 。 它與公司的借款 、投資決策密切相關(guān) 。 公司的管理者（內(nèi)部人）與購(gòu)買該公司新股的潛在投資者（外部人）獲取信息的成本是不一樣的，這也會(huì)導(dǎo)致外部融資成本的增加。 優(yōu)點(diǎn)：毋須支付新股發(fā)行費(fèi)用； 缺點(diǎn)：不適宜需要現(xiàn)金的投資者 實(shí)踐中的股利政策 （ 6） 股利回購(gòu)計(jì)劃（ SRP） 公司使用剩余現(xiàn)金或發(fā)行債券的收入， 購(gòu)回股東手中的股票，變相地發(fā)放股 利；被公司購(gòu)回的股票稱為庫(kù)藏股。這樣，公司就不得不降價(jià)以吸引投資者來(lái)購(gòu)買。 （ 3） Mamp。 發(fā)放股票股利最大的優(yōu)勢(shì)是它不會(huì)給公司帶來(lái)現(xiàn)金流出的壓力 ， 最大的弊端就是股數(shù)的增加致使股價(jià)下跌 ， 倘若公司沒(méi)有良好的成長(zhǎng)性 ， 下跌的股價(jià)不能及時(shí)的恢復(fù) ， 長(zhǎng)期持續(xù)會(huì)影響公司的聲譽(yù) 。 當(dāng) ROE＞ k時(shí)： R越高，市盈率才會(huì)越高，也就是說(shuō)，投資者預(yù)期公司未來(lái)有好的投資機(jī)會(huì)，公司將盈利用于再投資的比率越大，投資者認(rèn)為公司未來(lái)增長(zhǎng)的潛力越大，對(duì)該公司股票較高的需求推高了該公司股票的價(jià)格，該公司股票具有更高的市盈率； 當(dāng) ROE＝ k時(shí)，再投資率的高低只會(huì)擴(kuò)大或縮小公司業(yè)務(wù)的規(guī)模，投資者預(yù)期公司未來(lái)沒(méi)有增長(zhǎng)潛力，對(duì)該公司股票需求不旺盛，從而不會(huì)影響到公司的股票價(jià)格和市盈率水平； 當(dāng) ROE＜ k時(shí)，再投資率越高，對(duì)投資者利益造成的損害也就越大，若每股盈利保持不變，市盈率水平會(huì)降低。 請(qǐng)問(wèn)： ① 該公司保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí) ， 其股票價(jià)格應(yīng)該是多少 ？ ② 如果該公司在第 1年末將有一個(gè) 90,000元的投資機(jī)會(huì) ， 也就是將盈利的 60%投資于新的項(xiàng)目 ， 該投資機(jī)會(huì)將會(huì)從第二年末起每年都使公司的每股收益增加 ， 即該項(xiàng)目的投資回報(bào)率為每年 20%（ =） ， 那么其股票價(jià)格將是多少 ？ ③ 如果該公司決定從第 1年末起 ， 每年都將盈利的 60%用于投資新項(xiàng)目 ， 且每年投資于新項(xiàng)