【正文】 E1和由于再投資而新增加的盈利 Et′，得到公式： ??? ?????? ??????1110 111t ttt ttt tt k)( Ik)( Ek)( DPN P V GOkEk)(Ik)(Ek)(Ek)(Ik)(EPtttttttttttttt???????????? ???????????????11139。 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型 例如 現(xiàn)有 A、 B、 C三家公司 ， 假設(shè)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的各自的貼現(xiàn)率為%、 10%和 %， 三家公司從 1996至 2022年的股利分配歷史資料如表 381所示 ， 請(qǐng)根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算 A、 B、 C公司股票的理論價(jià)格 。 貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率，即 kg，只有滿足這個(gè)條件， 的極限才可能趨于零，也只有 kg才能保證 P0是一個(gè)有意義的正值。 公司的稅后盈余在彌補(bǔ)虧損、提取公積金、公益金和支付優(yōu)先股之后，才輪到普通股紅利的分配。投資者購(gòu)買了股票，就不可以中途退股索回本金，若不想繼續(xù)持有股票，可以在二級(jí)市場(chǎng)上銷售實(shí)現(xiàn)其流動(dòng)性； 其二，流動(dòng)性。股票可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓、抵押和買賣流通。 資本利得：又稱市價(jià)盈利，是指低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出股票所賺得的差價(jià)利潤(rùn)，它是股票具有魅力的重要原因。 kg或者 k=g這兩種情形都不可以使用該公式，這是由于股票的價(jià)格不可能是無(wú)窮大的，同時(shí)公司也不可能永遠(yuǎn)維持一種超常的增長(zhǎng)狀態(tài)。 表 71： A、 B、 C公司股利分配情況（ 19962022） 年份（年） A公司（元） B公司（元） C公司（元） 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型 第一步：計(jì)算股利平均增長(zhǎng)率代替穩(wěn)定增長(zhǎng)率 g 股利年平均增長(zhǎng)率 （ g） ＝ 因此： gA＝ %； gB＝ %； gC＝ % 第二步：根據(jù)穩(wěn)定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算股票的理論價(jià)格 根據(jù)公式： 因此：股票 A的預(yù)期價(jià)格為 ；股票 B的預(yù)期價(jià)格為 ；股票 C的預(yù)期價(jià)格為 。11110 ]11[111根據(jù)贏利和投資機(jī)會(huì)分析，股票的價(jià)值包括： 現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值 ，即在現(xiàn)有狀態(tài)下未來(lái)可能獲得盈利的現(xiàn)值 假定公司將其收益全部以現(xiàn)金紅利的形式支付給股東，而沒(méi)有再投資于新的項(xiàng)目，也就是說(shuō)，該公司不再屬于成長(zhǎng)型公司，而是屬于收益型公司，那么該公司股票價(jià)格就等于每股紅利除以貼現(xiàn)率，即： 未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值 NPVGO，即未來(lái)的盈利的現(xiàn)值減去為獲得該盈利所需要的投資額，即增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值 kE1kEkDP ??0基于贏利與投資機(jī)會(huì)分析法下的股票價(jià)值 贏利留存進(jìn)行再投資的公司的股票價(jià)值：將所有收益都以紅利的形式支付給股東也許并不是一個(gè)好的股利政策。 由于投資是在第 1年末進(jìn)行的 ， 因此 ， 該投資導(dǎo)致的現(xiàn)金流入是在第 2年末及其以后發(fā)生的 。 市盈率與 NPVGO以及股利貼現(xiàn)模型的關(guān)系： ENP V G OkEP ?? 1R O ERkREP???? 1或者 基于市盈率的股票價(jià)值評(píng)估 ——市盈率模型 市盈率確定股票價(jià)值的應(yīng)用 例如 HX公司是一家日用品公司，該行業(yè)的平均市盈率是 ，若HX公司的每股盈余預(yù)計(jì)是 2元，其股價(jià)是應(yīng)多少？ 根據(jù)模型計(jì)算： P=P／ E EPS＝ 2＝ （元） 例如 NC公司是一家上市公司，該公司的再投資率為 20%，股權(quán)收益增長(zhǎng)率為 9%，上期的每股盈利（ E0）為 2元，股票市場(chǎng)價(jià)格為 35元，假設(shè)貼現(xiàn)率為 15%，請(qǐng)問(wèn)該公司是否值得投資？ 根據(jù)公式： 1 1 2 0 % 1 3 . 3 31 5 % 9 %??? ? ?PRE k g%)91(2)1(01 ??????? gEE （元） ???P因?yàn)槔碚搩r(jià)值低于市場(chǎng)價(jià)格，因此不建議投資該公司的股票 影響市盈率的主要因素 未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值（ NPVGO）： ① 未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值是決定市盈率的重要因素。因?yàn)楣驹偻顿Y項(xiàng)目的收益率越高，意味著公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)價(jià)值越大，投資者購(gòu)買需求旺盛致使公司股票價(jià)格上升，其市盈率也就越高，反之亦然。 在除息日之前 ， 股利權(quán)屬于股票 ， 買入股票就享有了股利權(quán)；在除息日之后， 股利權(quán)屬于原來(lái)的股東 ， 買賣股票不再含有股利權(quán) ， 故股票價(jià)格下降 。 無(wú)摩擦環(huán)境下的股利政策 ③ 股票分割與合并： 股票分割：將面額較高的股票轉(zhuǎn)換成面額較小股票的行為 。 無(wú)摩擦環(huán)境下的股利政策 ④ 股票回購(gòu)： 股票回購(gòu)是股份公司向其股東返還現(xiàn)金的一種方式 ， 它可以看作是現(xiàn)金股利的一種替代方法 。M定理中的股利政策理論 ， 該理論在一系列假設(shè)條件下 ， 認(rèn)為投資者并不關(guān)注其收益是以股利形式獲得還是以股票增值形式獲得 ， 股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值 （ 或者股票價(jià)格 ） 不會(huì)產(chǎn)生任何影響 ， 公司價(jià)值完全是受其投資決策所決定的獲利能力影響的。 信息因素 一般來(lái)說(shuō)，投資者會(huì)把公司增加現(xiàn)金股利、股票分割或者股票回購(gòu)視為利好消息，而把股票合并視為壞消息；利好消息會(huì)推動(dòng)股價(jià)的上升，而壞消息會(huì)致使股價(jià)下跌，從而影響到股東財(cái)富。 實(shí)踐中的股利政策 （ 1） 剩余股利政策（ Residual Dividend） 在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)后，核算出計(jì)劃要投資的 高收益項(xiàng)目所需的權(quán)益資本，從凈利潤(rùn)中扣除后， 剩余的利潤(rùn)作為股利分配；有剩余則分，無(wú)則不分。 實(shí)踐中的股利政策 （ 4） 低正常股利加額外股利政策 在正常情況下，公司支付較低的“正常股利”給股東， 但在盈利較好的年份，除支付“正常股利”外，派發(fā) “額外股利”給股東。 實(shí)踐中的股利政策 （ 5） 股利