【正文】 優(yōu)點(diǎn)：有利于穩(wěn)定股價(jià)，具有較大的靈活性； 缺點(diǎn)：當(dāng)公司在較長時(shí)期內(nèi)一直發(fā)放額外股利時(shí)， 會(huì)被股東當(dāng)作正常股利，一旦取消額外股利， 容易造成 “ 公司財(cái)務(wù)狀況惡化 ” 的錯(cuò)誤印象。 優(yōu)點(diǎn)：可以保持公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)； 缺點(diǎn)：股利政策不穩(wěn)定。 對于發(fā)放股票股利是利好消息還是壞消息，看法不同，有的人認(rèn)為發(fā)放股票股利會(huì)向市場傳達(dá)公司將繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心；也有的人認(rèn)為發(fā)放股票股利是由于公司資金周轉(zhuǎn)不靈造成的，從而動(dòng)搖投資者信心，加劇股價(jià)的下跌。 （ 4） 無摩擦環(huán)境下 ， 股利政策與股東財(cái)富：比較現(xiàn)金股利 、 股票股利 、 股票分割和股票回購政策下的資產(chǎn)負(fù)債表 ， 觀察這幾種股利政策對于在外流通的股票數(shù)量 、 股票價(jià)格和股東財(cái)富的影響 例題 ：維信公司是一家全部由股東權(quán)益出資的公司 ， 該公司總的市場價(jià)格為 1億元 ， 其中 1000萬元的現(xiàn)金等價(jià)物 ， 9000萬元的其他資產(chǎn) 。 公司出資購回股票 ， 減少了在外流通的股票數(shù)量 ， 因?yàn)楣善钡男枨罅吭龃?， 因而股價(jià)相應(yīng)上升 ， 股東會(huì)獲得資本利得 。 實(shí)行股票分割后 ， 股票面值按一定比例縮小 ， 股票的數(shù)量按同比例增多 。 ④ 股利支付日：又稱付息日 ， 是正式支付股利的日期 ， 從這一天起公司應(yīng)將股利支付給股東 ， 同時(shí)沖銷公司的股利負(fù)債 。 貼現(xiàn)率（ k）：貼現(xiàn)率越高，市盈率就越低；貼現(xiàn)率越低，則市盈率就越高。公司未來投資機(jī)會(huì)越廣闊，未來投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值越大，其市盈率就越高，反之亦然。 所以 ， 該再投資在第 1點(diǎn)的凈現(xiàn)值為： 再投資在第 0點(diǎn)的凈現(xiàn)值為： 該公司的股票內(nèi)在價(jià)值： 0 1 2 3 4 … 9 ??? 3 ?? ????? N P V G OkEP ③ 公司每年都按固定比率進(jìn)行再投資： 公司每年都將盈利的 60%用于投資新項(xiàng)目 ， 且每年的投資機(jī)會(huì)都將產(chǎn)生 20%的回報(bào)率 ， 則盈利和股利的穩(wěn)定增長率 (g)等于盈利留存率 (R)乘以再投資收益率 (ROE)， 所以盈利和留存收益率每年都以 12%的比率增長 （ 留存收益率每年都是盈利的固定比率 60%） 。因?yàn)樵S多企業(yè)都有增長機(jī)會(huì)，也就是都有投資于盈利項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，這些項(xiàng)目可能代表了企業(yè)價(jià)值很大的一部分，所以為了支付紅利而放棄這些投資機(jī)會(huì)是不明智的。 1199620221)( 111??? ?? nnPVFV 年股利年股利grgDgrDP??????)1(010穩(wěn)定增長股利貼現(xiàn)模型 零增長股利貼現(xiàn)模型 零增長模型又叫股息不變模型，即預(yù)期未來的股利收入不會(huì)增長，且股利現(xiàn)金流也會(huì)簡單地永遠(yuǎn)延續(xù)下去。 股息的增長速度 g是一個(gè)恒定的常數(shù)，若每階段的 g是不同的，則需要分階段來計(jì)算股票的價(jià)值 kg??11nkg)11( ??穩(wěn)定增長股利貼現(xiàn)模型 例如 興隆公司最近剛剛支付了每股 1元的股利 ， 今后 3年股利預(yù)計(jì)能每年增長 25%。 計(jì)算股票單一持有期收益率的公式： 將該公式分解后得到： 股票買入價(jià)股利收入股票買入價(jià)股票賣出價(jià)股票收益率 ?? 01001PDPPP?????股票買入價(jià)股利收入股票買入價(jià)股票買入價(jià)股票賣出價(jià)股票收益率股票的收益 股票價(jià)值評估的不同方法 基于股利貼現(xiàn)模型的股票價(jià)值評估 基于贏利和投資機(jī)會(huì)的股票價(jià)值評估 基于市盈率的股票價(jià)值評估 基于股利貼現(xiàn)模型的股票價(jià)值評估 ——股利貼現(xiàn)模型 股利貼現(xiàn)模型（ DDM）：基本原理是用股票預(yù)期未來所有各期的紅利現(xiàn)金流計(jì)算現(xiàn)值之和，求出股票的價(jià)值。 其三，風(fēng)險(xiǎn)性。 股票的特點(diǎn)： 其一，不返還性。 股票的收益 股利收益：投資者以股東身份按照持股數(shù)量，從公司盈利的現(xiàn)金分配中獲得的收益。 穩(wěn)定增長股利貼現(xiàn)模型的公式： ......)1( )1()1( )1(1 3212110 ??????????? kgDkgDkDPkgkgkDPn?????????111])11(1[110 1110 ???? kggkDP??10若 穩(wěn)定增長股利貼現(xiàn)模型成立的條件： 股利支付在時(shí)間上是永久性的，即 n趨于無窮大，只有滿足這個(gè)條件，才可以求得 的極限，從而化簡等式。 ③ 股利增長率＝股價(jià)增長率 ， 即股票價(jià)格每年的上升比率等于股利穩(wěn)定的增長率 。 在不發(fā)行新股的情況下，每股盈利與股利之間的關(guān)系是： 即： ttt IED ?? ttt 新的凈投資盈利股利 ?基于贏利與投資機(jī)會(huì)分析法下的股票價(jià)值 根據(jù)股利與贏利的關(guān)系，可以得到公式： 如果企業(yè)不留存盈利，不進(jìn)行再投資，只用現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，那么每年盈利都是一定的，并且在不留存盈利的情況下，所有盈利將都以紅利形式支付給股東，每年的支付額均為 E1。 請問： ① 該公司保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營時(shí) ， 其股票價(jià)格應(yīng)該是多少 ？ ② 如果該公司在第 1年末將有一個(gè) 90,000元的投資機(jī)會(huì) ， 也就是將盈利的 60%投資于新的項(xiàng)目 ， 該投資機(jī)會(huì)將會(huì)從第二年末起每年都使公司的每股收益增加 ， 即該項(xiàng)目的投資回報(bào)率為每年 20%（ =） ， 那么其股票價(jià)格將是多少 ？ ③ 如果該公司決定從第 1年末起 ， 每年都將盈利的 60%用于投資新項(xiàng)目 ， 且每年投資于新項(xiàng)目產(chǎn)生的收益率都是 20%， 那么其股票價(jià)格又將是多少 ？ 分析 ： ① 因?yàn)椴煌顿Y新項(xiàng)目 ， 所有贏利都分派給股東 ， 股票價(jià)格： 150 ???? kEk