【正文】 ? 所以 EPS=(680008000)(150%)/30000=1(元 /股 ) 20210%)501)(28000(30000%)501)(8000( ????? E B ITE B IT? 當(dāng) EBIT68000元時，應(yīng)選方案一 ? 當(dāng) EBIT=68000元時，兩種方案均可 ? 當(dāng) EBIT68000元時，應(yīng)選方案二 0 EPS EBIT 1 68000 負債方案 權(quán)益資金方案 （三）公司價值比較法 ? 綜合法是 將資本成本、企業(yè)總價值及風(fēng)險綜合考慮進行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。但某銀行愿意按 12%的利率借給公司 50萬英鎊來購買新設(shè)備。留存收益 2021萬元 .準備增加資金 ? 2500萬元 ,甲方案增發(fā) 1000萬股普通股 ,每股市價 。 （ 一 ） 資本結(jié)構(gòu)的概念 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成，既包括長期資本，也包括短期負債；既包括縱向資本結(jié)構(gòu)（各項資本組成），也包括橫向資本結(jié)構(gòu)（資本來源和資產(chǎn)構(gòu)成的對應(yīng)關(guān)系） . 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)列入營運資本管理 . 通俗意義上的 資本結(jié)構(gòu)是指負債比例 . 二、資本結(jié)構(gòu) 例 : A、 B兩家公司 ,資產(chǎn)規(guī)模均為 1000萬元 , 年EBIT均為 600萬元 , 所得稅率 40%. 其他情況為 : A公司 B公司 權(quán)益資本 1000萬元 500萬元 普通股 1000萬股 500萬股 債務(wù)資本 0 500萬元 債務(wù)利率 0 10% 負債比率 0 50% 凈利潤 360 330 每股收益 投資者總收入 360 380 (股東和債權(quán)人 ) （ 二 ） 資本結(jié)構(gòu)中負債對企業(yè)的影響 有利于降低資本成本 負債籌資有財務(wù)杠桿作用 債務(wù)資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 （ 三 ） 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 是指企業(yè)在一定時期內(nèi) ， 使綜合資本成本最低 、 企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu) .通常它是企業(yè)追求的目標 ， 又稱目標資本結(jié)構(gòu) 。 (二 )財務(wù)風(fēng)險 ? 廣義：是指企業(yè)在組織財務(wù)活動過程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認識上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財務(wù)活動的全過程， 包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和收益分配風(fēng)險 。 如：廣告費、職工培訓(xùn)費、技術(shù)開發(fā)費等。如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券 ,發(fā)行費用為市價的 4%。 內(nèi)容： （ 1） 籌集費用 ：在籌資過程中花費的各項開支，一般屬于一次性費用，作為所籌集資金的減項。即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標價值權(quán)數(shù)。 如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。 (5)企業(yè)可通過增加銷售額 、 降低變動成本 、 降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營風(fēng)險 . 三 、 財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用 . 運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財務(wù)杠桿利益 ，同時也承受相應(yīng)的 財務(wù)風(fēng)險 . （ 一 ） 財務(wù)杠桿利益 財務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益 . 資本結(jié)構(gòu)一定時，債務(wù)利息相對固定。 權(quán)衡理論 ? 認為 MM理論沒有考慮 財務(wù)拮據(jù) (財務(wù)危機成本）成本 和 代理成本 ，當(dāng)企業(yè)負債增加時，財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本都會增加。 ? (3)計算該公司復(fù)合杠桿系數(shù) . ? (1)邊際貢獻 ? =100 (6040)=2021(萬元 ) ? (2)息稅前利潤 ? =20211000=1000(萬元 ) ? (3)復(fù)合杠桿系數(shù) ? =2021247。 隨后的一年中， Poling公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)了另一個更好的投資機會，大約需要花費 50萬英鎊，不過這個項目的預(yù)期投資收益率為 17%，比上年的新設(shè)備投資項目還要好。 資本結(jié)構(gòu)？ 思考題 ? 練習(xí) 1 ? 某公司去年的損益表有關(guān)資料如下 : ? 銷售收入 4000萬元、變動成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。而實際上，隨著負債比率的提高，財務(wù)風(fēng)險加大，兩者的資本成本都會增加。 邊際貢獻是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應(yīng)變動成本之后的差額 。 （一）資金的邊際成本的概念 ? 邊際資本成本就是取得 1元新資本的成本 ,籌措的資金增加時邊際資金成本會上升 ? （二）邊際資本成本率計算 ? ? 籌資 ? 突破點 = ? ? 例題：教材 p224 所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中到的某種資金額可用某一特定成本籌集第二節(jié) 杠桿原理 ? 營業(yè)杠桿 ? 財務(wù)杠桿 ? 聯(lián)合杠桿 第二節(jié) 杠桿原理 ? 一、杠桿原理概述 ? (一 )成本按習(xí)性的分類 (按性態(tài)分類 ) ? 成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系 ? 成本 ? ? 固定成本 ? 變動成本 ? 混合成本 1. 固定成本 ? 定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。 pKDfP /)1(0 ??%1 0 0)1(0???fPDKp? 股利增長 ——成長類股票 ? 假設(shè)股票發(fā)行價為 v0元 /股，籌資費率 f，預(yù)測第1年年末每股股利為 D1，以后每年股利增長 g（增長率）。這樣就要根據(jù)實際假設(shè)幾種情況加以討論： ? 股利固定（例如優(yōu)先股）： 假設(shè)股票發(fā)行價為 P元 /股，籌資費率 F，每年股利為 D元 /股（永續(xù)