【正文】 12% Kb—— 債券資本成本率 Ib—— 債券年 利息 ?B—— 債券發(fā)行額 Fb—— 債券籌資費用率 11 計算債券資本成本時應注意 若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。 jjj WTFBP ?返回 26 籌資突破點計算表 籌資方式及目標結構 資金成本 特定籌資方式的籌資范圍 籌資總額分界點 長期借款 10% 6% 050,000 50,000/10%=500,000 7% 大于 50,000 長期債券 20% 8% 0140,000 140,000/20%=700000 9% 大于 140000 普通股 70% 10% 0210000 210000/70%=300000 11% 210000630000 630000/70%=900000 12% 大于 630000 27 （二）計算各籌資范圍的邊際資本成本 籌資總額范圍 資金種類 資本結構 (1) 資本成本 (2) 邊際資本成本 (3)=(1) (2) 300000以內 長期借款 長期債券 普通股 10% 20% 70% 6% 8% 10% % % 7% 第一個籌資范圍的邊際資本成本 =%+%+7%=% 28 ? 3050萬元： 邊際資本成本 =6% 10%+8% 20%+11% 70%=% ? 5070萬元： 邊際資本成本 =7% 10%+8% 20%+11% 70%=10% ? 7090萬元： 邊際資本成本=7% 10%+9% 20%+11% 70%=% ? 90萬元以上： 邊際資本成本=7% 10%+9% 20%+12% 70%=% 29 第二節(jié) 杠桿效應 一、經營杠桿及經營杠桿系數(shù) ? 經營杠桿是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量的變動對利潤產生的作用。 ? 企業(yè)往往同時存在固定生產經營成本和固定財務成本，則兩種杠桿效應會共同發(fā)生，導致銷量變動使普通股每股收益以更大幅度變動。最優(yōu)資本結構存在于稅賦節(jié)約與財務拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的的點上。為此，美國航空每年必須支付 2億美元的利息費用，相當以該公司 90年代期間所獲得的經營利潤的 50%。但由于公司可以完全靠債務來融資，因此， Poling公司管理當局決定按 12%的利率從銀行借入新設備投資所需的全部 50萬英鎊，新設備投資后運轉良好。 60 微型案例 背景： Poling公司管理當局認為，如果用 50萬英鎊買進一種新設備，可以獲得 14%的投資收益率。從 19881996年，皇冠公司的負債從 9千萬美元上升到 8 億美元，負債比例上升至 42%。 ? 傳統(tǒng)理論 ： 認為最佳資本結構存在于債務資本的邊際成本等于權益資本的邊際成本的那一點。 ? 在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大，但預期每股收益也越高。 Cost of Capital amp。 6 （二）資本成本的計算 資本成本計算公式（一般原理） 籌資總額－資金籌集費資金占用費－籌資費率）（籌資總額資金占用費1?資本成本率＝ 資本成本率＝ )1( FPDfPDK????式中， K—— 資本成本 D—— 資金占用費 P—— 籌資總額 f—— 資金籌集費 F—— 籌資費用率 7 (三 )影響資本成本的因素 ? 總體經濟環(huán)境 ? 證券市場條件 ? 企業(yè)內部的經營和融資狀況 ? 融資規(guī)模 8 二、個別資本成本 個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本，主要包括債務成本、普通股成本和留存收益成本等。 ? 資金占用費：包括借款利息、股利等。該公司的綜合資金成本率為： %50001000%1150002500%5000500%50001000%?????????W A C C21 項目 賬面價值 市場價值 目標價值 適用性 賬面價值與市場 市場價值脫離賬面價值 籌集新資 價值較接近 且已形成平均市場價格 易于確定可直接 能夠反映當前市場價值 , 能夠體現(xiàn)期 優(yōu)點 從資產負債表取得 測算的資本成本較準確 望的籌資結構 若預測的信 缺點 賬面價值時誤估 估測結果 息量不足將 成本 . 難 以確定 資比例 . 價值權數(shù)三種方法的比較 22 四、邊際資本成本 （ Marginal Cost of Capital） ? 企業(yè)籌集的資金超過一定限度時 ,原來的資本成本會發(fā)生變化。 ? 財務風險也稱籌資風險，指負債帶來的風險。 ? ?? ? ? ??