【正文】 度在做市效率、做市規(guī)模和市場結(jié)構(gòu)等方面仍然存在明顯的缺陷，難于發(fā)揮出應(yīng)有的作用。做市商的收益來自三方面，一是他們做市的傭金，二是他們負責(zé)做市的證券買賣差價，三是自營買賣證券的差價收益。 從做市商角度： 截至 2020 年末，我國銀行間債券市場共有 25 家指定做市商，分別是中國工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、恒豐銀行、北京銀行、上海銀行、南京銀行、杭州銀行、中國光大銀行、漢口 銀行、中信證券、中國民生銀行、廣發(fā)銀行、浦東發(fā)展銀行、摩根大通銀行（中國）有限公司、花旗銀行（中國）有限公司、渣打銀行（中國）有限公司、國泰君安證券、中國國際金融有限公司。信用社 。商業(yè)銀行仍然是我國銀行間市場最主要的投資者。 在 NASDAQ 市場，活躍的股票通常有 30 多個做市商，最活躍的股票有時會有 60 個做市商。 二是投資者偏好趨同限制了債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的邊界。想要成為公司美國證券交易商協(xié)會的成員 ,應(yīng)當(dāng)提交申請 ,其是良好的信譽協(xié)會成員。 經(jīng)紀機構(gòu)商這些做市商一般只為大客戶 ,主要用于大型養(yǎng)老金和共同基金 ,保險公司和資產(chǎn)管理公司 ,專注于機構(gòu)的投標(biāo)人 ,通常小于 500 只股票。電子通訊網(wǎng)絡(luò)常用的競價交易選項 ,直接匹配的買家和賣家在做市商作為中介環(huán)節(jié) ,節(jié)約交易成本 ,在一定程度上彌補缺乏一個單一的納斯達克市場做市商制度。只有在在例如設(shè)備或通訊障礙、自然災(zāi)害等一些原因下 ,做市商需要暫時取消拍賣 ,上市公司的兼并和 收購 (應(yīng)提供適當(dāng)?shù)姆晌募鳛樽C明 ),結(jié)算系統(tǒng)出現(xiàn)故障的情況 ,條件后 ,立即在事件發(fā)生后 ,繼續(xù)提供申辦或聯(lián)系業(yè)務(wù)部和納斯達克證券交易所 ,和被授予消除報價 ,此時做市商免除了報價的義務(wù) ,不會接受處罰。貨架和另一申辦注銷 ,為防止證券交易所現(xiàn)在拍賣導(dǎo)致聯(lián)交所做市商擱置或取消 ,做市商應(yīng)作出相當(dāng)大的努力 ,與所有報告價格可能會被擱置或取消做市商交易 ,擱置或取消 ,必須接受任何訂單 ,根據(jù)自己的聯(lián)交所顯示拍賣交易。大型機構(gòu)投資者 ,他們可以不通過中間商 ,直接與做市商交易 ,因此無需支付傭金。其次 ,做市商盡職調(diào)查義務(wù) ,按照納斯達克市場規(guī)則的規(guī)定 ,在市場成交額做市商報價方面 ,如果納斯達克市場沒有明確的規(guī)則 ,在納斯達克市場的代理客戶端或客戶的交易必須盡可能最有利的 ,限制了市場參與者的交易比市場價格最好的報價差 ,但盡職調(diào)查義務(wù)的做市商和經(jīng)紀人可以扮演這個角色。建立做市商之間通過經(jīng)紀人匿名報價交易并禁止做市商之間相互點擊 23 雙邊報價交易的制度。隨著債券市場產(chǎn)品種類的增多、投資者隊伍的擴大，可逐步 24 建立起合格投資者管理制度，甄別出對不熟悉債券市場規(guī)則、不具備投資債券市場條件的 非金融 機構(gòu)，減少市場風(fēng)險。另外， 2020 年末成立的銀行間債券市場清算所也是完善宏觀審慎監(jiān)管的一部分。 [4]李顏 .證券期貨市場做市商制度本上化研究 [D].華東政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [20]楚鵬 .中國場外交易市場做市商制度研究 [D].天津財經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。 文獻綜述 Harold Demsetz 最早提出了“流動性理論（ The Liquidity Theory)”，該理論指出做市商為市場提供流動性服務(wù)，是出于市場和所有者自身考慮，為了取得更多的買賣價差收益，而不是出于證券本身等方面考慮。 我國學(xué)者張超認為：“做市商是指通過向證券買賣雙方提供報價從而滿足買賣需求的證券商，做市商交易模式是以做市商向買賣雙方雙邊報價為基礎(chǔ)、驅(qū)動證券交易持續(xù)進行的議價交易模式”。這種做市商的前身是納斯達克股票交易市場的柜臺證券交易所批發(fā)商誕生之前 ,最大的特點是 ,通常在同一時間超過 3000 只股票的決策是這類公司的主要業(yè)務(wù)。如果一個做市商已經(jīng)成為 SEAQ的做市商 ,則不收取 SETSmm 系統(tǒng)的服務(wù)費。流動性是證券市場能否高效率與穩(wěn)定的決定性因素 ,因證券市場的根本作用是給證券市場的投資者提供股票轉(zhuǎn)讓的平臺 ,市場流動性的缺失會使市場失去活力 ,做市商作為市場的經(jīng)營者與組織者 ,通過不斷連續(xù)的報價與自愿承擔(dān)的交易量實現(xiàn)增加市場的流動性。他首次嘗試用信息成本而不是存貨成本來解釋市場價差， Bagehot 在論文中第一次區(qū)分了信息模型中的兩個基本概念 —— 知情交易者和不知情交易者。 即將告別本科階段的學(xué)習(xí)生活之際，我再次感謝所有幫助過我的老師和同學(xué)。 [16]海鉛 .中國外匯市場做市商制度研究 [D].河南大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。 [8]吳曉偉 .國證券市場引入做市商制度研究 ,湛江師范學(xué)院學(xué)報 [J].2020年 10月。按照從簡到繁、從易到難的思路逐步開展，初期可以先發(fā)展信用風(fēng)險緩釋工具和資產(chǎn)支持票據(jù)，在此基礎(chǔ)上，再依據(jù)市場需求推出更多的新產(chǎn)品。引入此類非法人機構(gòu)投資者，有利于改善投資者風(fēng)險偏好趨同的現(xiàn)狀。完善績效評價和激勵措施對承銷商進行選擇與評比以促進承銷商報價。禁止做市商和其他成員企業(yè)以及成員企業(yè)個人以共同的陰謀或故意錯誤報告的報告延遲合謀控制價格 (報價 ),交易及交易報告或者保持一定的差價的陰謀和引用數(shù)體積。做市商的義務(wù) ,但也為保護某些權(quán)利。 第六 ,擱置和取消聯(lián)交所。如果無故取消報價 ,該做市商將被取消其在該股票上的做市商資格 ,在 20 個交易日內(nèi)不得重新申請為該股票的做市商。市場和 39。 全國零售經(jīng)紀商這樣的做市商是一個綜合類證券公司 ,往往有一個國家的經(jīng)紀 ,市場決策服務(wù) ,向委員會提交自己的客戶。競 17 爭是保證效率最好的工具。進一步地，如何將債券市場轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險的作用發(fā)揮得更好，這就需要培育發(fā)展不同類型的投資者。同業(yè)間資金寬松時就爭相購買債券，資金緊張時又紛紛拋售債券。此外，證券公司增加 億元至 億元；保險機構(gòu)增加 億元至 萬億 ，占比%；基金公司增加 億元至 萬億 ，占比 %。 各類型做市商報價量結(jié)構(gòu) 圖三 : 201 1年第三季度各類型做市商報價量圖六大行34%全國性商行17%城市商行32%券商及外資行17% 六大行全國性商行城市商行券商及外資行 11 （數(shù)據(jù)來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會） 圖三中， 從各類型做市商報價量結(jié)構(gòu)占比上看，六大行在 2020 年第三季度成為最主要的做市機構(gòu)，報價量占總報價量的 34%；全國性商業(yè)銀行報價量占總報價量的 17%；城市商業(yè)銀行報價量 占總報價量的 32%；證券公司及外資銀行三季度報價量占總報價量的 17%。 我國學(xué)者張超認為：“做市商是指通過向證券買賣雙方提供報價從而滿足買賣需求的證券商，做市商交易模式是以做市商向買賣雙方雙邊報價為基礎(chǔ)、驅(qū)動證券交易持續(xù)進行的議價交易模式。 做市商是一類特殊的證券商。 2020 年 7 月，為了提高銀行間債券市場的流動性，促進銀行間債券市場的發(fā)展，中國人民銀行批準九家金融機構(gòu)成為雙邊報價商，開展雙邊報價業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著在我國銀行間債券市場初步建立起做市商制度。 1 我國銀行間債券市場做市商 業(yè)務(wù)的發(fā)展研究 2 中文摘要 做市商制度是國際通行的場外證券市場的交易方法。2020 年 2 月，為了完善全國銀行間債券市場做市商制度，促進市場價格發(fā)現(xiàn)， 5 中國人民銀行制定并公布實施了《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》。做市商先要蓄存他為之做市的證券，并承諾 6 維持這種證券的連續(xù)交易， 為了做到這一點，他必須要向公眾投資者連續(xù)報出該證券的買入價和賣出價（當(dāng)然，買入價小于賣出價），并隨時準備以此報價向公眾投資者買進和賣出證券，公眾投資者則按做市商的報價同做市商進行買賣交易而不能直接進行買賣交易?！? 戴長春、李錦學(xué)認為：“做市商是指在證券市場上由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商、不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。由此看出銀行仍然是銀行間市場做市的主導(dǎo)，基本上是一統(tǒng)江山。 12 表四： 2020 年銀行間債券市場投資者交易情況 單位：億元 投資者 買入 賣出 買入百分比 賣出百分比 合計 708, 708, 100% 100% 特殊結(jié)算成員 28, 28, % % 商業(yè)銀行 471, 471, % % 全國性商業(yè)銀行 131, 127, % % 外資銀行 71, 70, % % 城市商業(yè)銀行 186, 190, % % 農(nóng)村商業(yè)銀行 67, 68, % % 農(nóng)村合作銀行 13, 13, % % 村鎮(zhèn)銀行 % % 其它 % % 信用社 18, 19, % % 非銀行金融機構(gòu) 1, 1, % % 證券公司 122, 125, % % 保險機構(gòu) 2, 2, % % 基金類 61, 58, % % 非金融機構(gòu) % % 銀行間 % % 柜臺 % % 個人投資者 % % 其它 1, % % （數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)） 表四中， 2020 年底，商業(yè)銀行債券買 入賣出量分別為 億元、 億元，分別占銀行間市場總交易量的 %和 %。使市場 經(jīng)常處于非均衡狀態(tài)，時常形成單邊行情。以美國為例，其國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)就非常豐富。為了實現(xiàn)股票交易所中股票交易的高效性 ,納斯達克交易所采取寬松的低門檻制度保證做市商 之間的競爭性。做城市等做市商的股份數(shù)通常要比批發(fā)商少5001000 只股票的庫存。交易指令導(dǎo)向 39。此外 ,納斯達克交易所還規(guī)定了一 些例外的免責(zé)情況、例如 :當(dāng)做市商由于非自身過錯的原因臨時取消報價 ,具體原因包括設(shè)備或通訊障礙、自然災(zāi)害、上市公司購并 (此時須提供相應(yīng)法律文件作證明 )、清算系統(tǒng)出現(xiàn)故障等 一些不可歸咎與做市商本身的情況 ,但是 ,做市商必須在事后立即繼續(xù)提供報價或與納斯達克市場運行部聯(lián)系 ,并得到準許后取消報價時 ,可以不受報價不可撤銷義務(wù)的限制 ,此時不會收到處罰。 在下列情況下 ,市場的決策者不應(yīng)該是證券交易所的正常交易時間內(nèi)保持申辦。在一個純粹的做市商制度 ,做市商的權(quán)利相對簡單訂單 ,其中包括 :首先 ,投資者必須通過經(jīng)紀公司交易的做市商傳播通過利潤的交易價格。此外 ,做市商不得唆使或請求其他制造商撤消或更改他們的報價 ,其中包括其自己提供的協(xié)同作用 。擴大做市商報價信息發(fā)布范圍。 同時，伴隨著對外開放步伐的加快，我們應(yīng)逐步允許境外合格機構(gòu)投資者，如亞洲債券基金等直接進入銀行間債券市場進行投資。 加快市場監(jiān)管主體的協(xié)調(diào) 25 目前，我國商業(yè)銀行的監(jiān)管主體呈現(xiàn)多元化特點，但它們之間并未形成有效地“網(wǎng)狀”布局，還存在多頭監(jiān)管，低效監(jiān)管的問題。 三、 學(xué)位論文類 [1]宋杰 .我國場外交易市場做市商監(jiān)管法律問題研究 [D].上海交通大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [17]穆文君 .關(guān)于做市商制度對中國外匯市場影響的研究 [D].天津財經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。希望大家在今后的歲月里都能取得更輝煌的成績。他認為，作為交易中介，做市商知道知情交易所掌握的的信息比他人多，并且這些知情交易者在知道證券價格被低估時買入，在知道證券價格被高估時賣出；不僅如此，由于知情交易者具有不交易的選擇權(quán)，而做市商卻有義務(wù)按其買賣報價進行交易，因此，這些知情交易者交易時總能獲利。 任最緣認