【正文】 新浪作為中國的領(lǐng)先的新聞門戶網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)已經(jīng)超過了十年，期間媒體 行業(yè)和新聞內(nèi)容一直被高度監(jiān)管，新浪有足夠的經(jīng)驗(yàn)在這種高度監(jiān)管的環(huán)境下運(yùn)營(yíng)。因此，高盛 預(yù)計(jì) 20xx年新浪微博廣告業(yè)務(wù)的營(yíng)收為 1890萬美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 65%，20xx 年有望增加至 8520 萬美元。 從 20xx 年起的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，高盛將微博的營(yíng)收貢獻(xiàn)并入新浪營(yíng)收預(yù)期。新浪微博上面的用戶主要是 1 線城市的白領(lǐng)。因此我們對(duì)于騰訊用戶社區(qū)的估值為 171 億美元。 但我們認(rèn)為現(xiàn)在新浪微博相對(duì)于 Tiwtter 正在走差異化的路線，而且它具備了獲得更多的盈利渠道，原因有以下幾方面： 1）新浪微博通過鼓勵(lì)多對(duì)一的社交互動(dòng)。 在未來 6 個(gè)月，我們認(rèn)為能使新浪微博估 值增加的潛在因素包括： 1）新浪微博用戶增加，尤其是相對(duì)于騰訊，新浪微博用戶數(shù)量保持著增長(zhǎng)的勢(shì)頭。廣告代理商已經(jīng)注意到新浪微博的這個(gè)增長(zhǎng)，隨著現(xiàn)在用戶總量達(dá)到一定規(guī)模，新浪微博成為最有可能在短時(shí)間內(nèi)將信息送達(dá)目標(biāo)受眾的媒體。新聞門戶網(wǎng)站增加了信息共享的層次，因?yàn)樾吕耸菍I(yè)新聞媒體，比社交媒體擁有更多高質(zhì)量、條理分明、值得信賴的新聞來源，其他社交媒體由不可信的小道消息所組成（ 140 個(gè)字的微博）。這一點(diǎn)反映在新浪微博對(duì)商界名人的影響比騰訊更大。新浪和騰訊的微博注冊(cè)用戶都已經(jīng)超過 1 億人，新浪在用戶活動(dòng)上依然位居前列，在用戶回復(fù)和評(píng)論的數(shù)量處于領(lǐng)先位置。此外，并不是所有的好友都會(huì)登陸新浪微博， 1 億用戶在中國網(wǎng)民中的滲透水平是相對(duì)較低的，如果騰訊繼續(xù)提供引人注目的、具有競(jìng)爭(zhēng)力的同類產(chǎn)品，新浪微博的用戶注冊(cè)可能會(huì)受到影響。 —— 這個(gè)網(wǎng)絡(luò)能讓用戶及時(shí)聯(lián)絡(luò)到所有的朋友，盡管不需要像電話或短信那樣快速高效。比如說，新浪目前在討論的市場(chǎng)營(yíng)銷舉措，從 20xx 年第一季度起把中小城市的用戶作為目標(biāo)群體。 — 交流信息的數(shù)量和質(zhì)量，受到關(guān)系類型和聯(lián)絡(luò)目的的影響。 高盛此前將新浪看作社會(huì)化媒體，因此拿 Twitter 做參考來評(píng)估它的商業(yè)模式，盈利能力和估值。新浪微博是社交網(wǎng)絡(luò)還是社會(huì)化媒體將導(dǎo)致對(duì)其的估值有很大的不同，高盛認(rèn)為，如果將新浪微博完全按照社交網(wǎng)絡(luò)屬性估值，新浪的估值將會(huì)達(dá)到每股 165 美元，較現(xiàn)價(jià)仍有 16%的上漲空間。這些精英主要是名人、博客作者和媒體工作者或者媒體帳號(hào)； 3，根據(jù)第三方市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)（比如 eMarketer）最近的報(bào)告顯示， Twitter 的有效用戶數(shù)比官方公布的要少，到 20xx 年只有 1640 萬成年用戶，而官方公布的是 2 億。這種社交網(wǎng)絡(luò)允許用戶獲取各種信息（關(guān)注別人），同時(shí)維持自己的公眾形象（吸引粉絲）。 —— 其他社交功能 比如說通過地理位置服務(wù)（新浪微領(lǐng)地）來簽到，用戶可以通過微博和第三方網(wǎng)站同步更新評(píng)論，發(fā)表旅游評(píng)價(jià)，類似于 Facebook Connect 的概念。 高盛認(rèn)為，用戶已經(jīng)能夠通過存在多年的其他網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來進(jìn)行這些核心社交網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)，比如騰訊 空間、人人網(wǎng)和開心網(wǎng)。 高盛認(rèn)為，名人在微博和 Twitter 這樣的網(wǎng)站占據(jù)主要位置還有一個(gè)重要的原因，名人的私生活和公共生活的界限更模糊 ，他們把分享個(gè)人信息看做是維持公眾形象的方式。 騰訊在面對(duì)新浪微博的威脅時(shí)更為積極主動(dòng)。動(dòng)態(tài)信息此后成為 Facebook 的重要特征，有助于該網(wǎng)站當(dāng)時(shí)取代 MySpace 的主導(dǎo)地位。 創(chuàng)建一個(gè)更為豐富的生態(tài)系統(tǒng)將強(qiáng)化 “護(hù)城河 ” 1. 隨著互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)的發(fā)揮可減少對(duì)用戶基礎(chǔ)的關(guān)注 新浪微博的注冊(cè)用戶已經(jīng)超過了 1 億，這是一個(gè)龐大的數(shù)目，但還不能和騰訊 空間的 5 億用戶量相提并論。從另一個(gè)角度而言，盡管新浪微博與騰訊微博有差不多的用戶規(guī)模（ 1 億左右）但不能把它們等同，新浪擁有一個(gè)高質(zhì)量的用戶基礎(chǔ)（例如白領(lǐng)）使之對(duì)廣告主而言更具吸引力，它的用戶被認(rèn)為總體上更加可靠而且有一些是意見領(lǐng)袖。我們注意到，美國東部時(shí)間 20xx 年 4 月 15 日，谷歌和微軟已經(jīng)就對(duì) Twitter 的投資問題進(jìn)行商討， Twitter 的整體估值已達(dá)到 100 億美元 。新浪門戶網(wǎng)站為其微博輸送大批用戶，反過來，微博也可向新浪門戶輸送網(wǎng)絡(luò)流量，這一點(diǎn)有別于 Tiwtter。 這樣算出的 170 億美元騰訊用戶社區(qū)估值和目前 480 億美元騰訊市值（截止 20xx 年 4月 18 日）也說明市 場(chǎng)對(duì)于騰訊用戶社區(qū)的估值為 310 億美元。 新浪微博估值權(quán)重 ——三七開 我們提高了對(duì)新浪微博估值，同時(shí)我們也將新浪 12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)由 78美元上調(diào)至 105美元。關(guān)鍵影響因素包括微博用戶增長(zhǎng)率、內(nèi)容關(guān)聯(lián)及搜索廣告技術(shù)的發(fā)展情況。人人的應(yīng)用平臺(tái)擁有 180 款應(yīng)用，游戲應(yīng)用超過 120 款， 其余是實(shí)用性應(yīng)用。 營(yíng)銷活動(dòng)：新浪為增加微博品牌知名度和注冊(cè)用戶數(shù)量，從 20xx 財(cái)年第一季度（中國農(nóng)歷春節(jié)假期）開始已經(jīng)增加在中國二、三線城市營(yíng)銷活動(dòng)投入。 依據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，新浪微博估值為 12 億美元 根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，假設(shè)加權(quán)平均資本成本為 12%，高盛對(duì)新浪微博的估值是 12 億美元，即 美元 /ADS。 20xx 年，人人營(yíng)收達(dá) 7650 萬美元，主要業(yè)務(wù)及營(yíng)收情況如下：在線廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收為3200 萬美元，占比 42%；在線游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收為 3440 萬美元，占比 45%；其他互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收為 1010 萬美元，占比 13%，含團(tuán)購網(wǎng)站糯米網(wǎng)、人人開 放平臺(tái)應(yīng)用及 VIP會(huì)員。 我們同時(shí)在下面中展示了不同權(quán)重的敏感性（股價(jià)為 4 月 19 日的收盤價(jià)）。在 20xx 年末，我們預(yù)期騰訊 qq 用戶數(shù)量將增加 16%至 億， 新浪微博用戶數(shù)量將會(huì)達(dá)到 億，為騰訊的四分之一。我們將新浪微博定格成一家 100%的社交網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)擁有跟騰訊社交平臺(tái)上向匹配的用戶參與水平。 35億美元的估值是我們按不同權(quán)重將最高和最低估值相加所得，其中最低估值的權(quán)重為 70%，最高估值的權(quán)重為 30%。他們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)用戶經(jīng)常會(huì)關(guān)注感興趣的品牌，時(shí)常接受相關(guān)的信息、產(chǎn)品的更新消息和 促銷信息（如電子優(yōu)惠券）。 因此，新浪在 20xx 年將繼續(xù)強(qiáng)化微博 的銷售和市場(chǎng)推廣以說服更多的合作網(wǎng)站加入到新浪微博這個(gè)體系中來。這些有共同興趣的社交圈也能互相影響。 這種假設(shè)表明，白領(lǐng)用戶傾向于不同的社交網(wǎng)絡(luò)風(fēng)格；比如說， 這些用戶在獲取信息動(dòng)態(tài)方面花費(fèi)的時(shí)間，可能多于發(fā)布個(gè)人信息或在線人際交往。 IM 擁有 6 億多活躍用戶， 空間擁有近 5 億活躍用戶。這應(yīng)該一分為二來看，來自名人或好友家人的生活細(xì)節(jié)會(huì)讓用戶產(chǎn)生興趣，這些信息有助于更好地勾勒一個(gè)人的日常生活。 然而，高盛認(rèn)為微博沒有開創(chuàng)用戶對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)的需求，因此大多數(shù)用戶把訪問微博作為核心社交網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的補(bǔ)充，而不是作為尋找和聯(lián)絡(luò)朋友的首選。 高盛認(rèn)為，盡管有些用戶也關(guān)注其他朋友和熟人，但是這種松散的社交網(wǎng)絡(luò)只是訪問微博的副產(chǎn)品，而不是用戶的主要目的。新浪的品牌價(jià)值、門戶訪問量以及議價(jià)能力，都可能間接地從微博的巨大用戶中獲益?？紤]到新浪微博面臨的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，高盛認(rèn)為新浪目前的風(fēng)險(xiǎn) 回報(bào)比很難令人感興趣，投資者應(yīng)該更加深入地考慮新浪通過新浪微博盈利的能力。 盡管市場(chǎng)認(rèn)為用戶的快速增長(zhǎng)比新浪微博本身短期的盈利能力更重要，高盛 認(rèn)為新浪目前的股價(jià)顯示對(duì)新浪微博的估值達(dá)到了 60 億美元。高盛覺得微博對(duì)新浪的價(jià)值在于為提供提供個(gè)性化信息訂閱，這有助于門戶 本身廣告的更精準(zhǔn)投放。高盛對(duì)用戶參與水平 進(jìn)行了觀察，比如名人在其他用戶的微博上發(fā)表評(píng)論，經(jīng)常回復(fù)粉絲的留言，同時(shí)也有普通用戶更新動(dòng)態(tài)，在他們朋友的微博上發(fā)表評(píng)論。據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)顯示，微博從 20xx 年初到年末從社交網(wǎng)站上分流了用戶在線時(shí)間。 高盛認(rèn)為，微博在共享信息深度方面有實(shí)質(zhì)的局限性，理由如下所述： 膚淺的信息質(zhì)量要?dú)w咎于關(guān)系類型 高盛認(rèn)為，用戶需要分享的信息數(shù)量和人際關(guān)系類型有關(guān)。 —— 騰訊擁有圍繞 即時(shí)通訊服務(wù)建設(shè)的多種平臺(tái)，可以發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，目前已經(jīng)滿足了