【正文】 負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的主管堅(jiān)持認(rèn)為項(xiàng)目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過去幾年花費(fèi)在研發(fā)上的資金。 本章小結(jié) 的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，它有助于決策者了解項(xiàng)目決策需重點(diǎn)分析與控制的因素。 ?? ??nttttiNCFNPV0 )1(?i 為無風(fēng)險(xiǎn)利率 ◎ 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 通過對(duì)現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險(xiǎn)，并 將風(fēng)險(xiǎn)因素與時(shí)間因素分開討論 ，這在理論上是成立的。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時(shí)考慮這兩種情況。 （ 3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為 30 000元。 （二）投資回收期的計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ? 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下 : 表 45 項(xiàng)目 A累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項(xiàng)目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項(xiàng)目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4— 6 投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值與回收期 金額單位：萬元 （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。 （ 四 ） 內(nèi)部收益率的計(jì)算 三、內(nèi)部收益率 情況 1：一次投資，連續(xù)年金 * ( / , , )O A P A n k?查表 存在整數(shù)白分比，確定 不存在整數(shù)白分比，在其前后整數(shù)百分比，采用插值法計(jì)算 情況 2：多次投資或非連續(xù)年金 10(1 ) 0n tttN PV N C F k ??? ? ??測試 1： 20 (1 ) 0n tttN P V N C F k ??? ? ?測試 2： 采用插值法計(jì)算 K K K2 相差不超過 2% 情況 3：采用 IRR(values,guess)函數(shù)計(jì)算 需要注意的是，投資項(xiàng)目的 內(nèi)部收益率 與 資本成本 是不同的， IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。 當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí) ， 償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí) ， 償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí) ， 該項(xiàng)目收益不足以償還本息 。 XYZ公司投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營運(yùn)資本增加額（ 2023年至2023年）如表 4— 1所示，在表中，營運(yùn)資本投資額隨著銷售收入的變化而變化，在項(xiàng)目生產(chǎn)期的第三年（ 2023），前兩期投入的營運(yùn)資本逐漸被收回。 表 4— 1 XYZ投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營運(yùn)資本增加額 單位：萬元 年份 2023 2023 2023 2023 2023 2023 銷售收入 4 000 4 400 4 840 3 800 1 800 1 000 現(xiàn)金（銷售收入 2%） 80 88 97 76 36 20 應(yīng)收賬款（銷售收入 8%） 320 352 387 304 144 80 存貨（銷售收入 10%） 400 440 484 380 180 100 應(yīng)付賬款（銷售收入 7%） 280 308 339 266 126 70 凈營運(yùn)資本 520 572 629 494 234 130 凈營運(yùn)資本增加額 52 57 135 260 104 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等 ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 （二）存續(xù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計(jì)算。 （二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算 ?? ??ntttrNCFNPV0 )1( 影響凈現(xiàn)值的因素： ◎ 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（ NCF） ◎ 折現(xiàn)率（ K） ◎ 項(xiàng)目周期（ n） ▽ 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改變一次符號(hào)，如果項(xiàng)目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)，那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，對(duì)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的結(jié)論是一致的。 ● 在實(shí)務(wù)分析中： PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行； PP＞ n/2，投資項(xiàng)目不可行。 第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例 （ 4）預(yù)計(jì)保健品各年的銷售量 (件 )依次為： 500、 800、 1 200、 1 000、 600；保健品市場銷售價(jià)格，第一年為每件 200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價(jià)每年將以 2%的幅度增長；保健品單位付現(xiàn)成本第一年 100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比率增長。 在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組 “ 差 ” 的情況（銷售量低、售價(jià)低、成本高等）和一組 “ 好 ” 的情況，然后計(jì)算 “ 差 ” 和 “ 好 ” 兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)： 確定等值系數(shù) α t很難確定，每個(gè)人都會(huì)有不同的估算，數(shù)值差別很大。 ，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。他說忽略或省去那些項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)不僅低估了項(xiàng)目的費(fèi)用，而且是對(duì)董事會(huì)的一種欺騙行為。計(jì)劃書中的資本預(yù)算部分只包括估計(jì)的未來費(fèi)用和收入。 8. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)，即不考慮與公司其他項(xiàng)目的組合風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，單純反映特定項(xiàng)目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對(duì)于預(yù)期值的離散程度。 ◎ 基本步驟 （ 1）確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來同等效用的 無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 ； —— 體現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系 ＊ 確定等值系數(shù) （ αt） ? ?10 ??? tt ?? 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差率越低， αt就越大 確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（ αt） 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 即 無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 （ 2）用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。 三、情景分析 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于對(duì)各主要因素變動(dòng)的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。 （ 2）保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價(jià)格為 50 000元。 四、投資回收期準(zhǔn)則 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時(shí)間 。 （ 二 ） 內(nèi)部收益率的計(jì)算 二、內(nèi)部收益率 （三）項(xiàng)目決策原則 ● IRR≥ 項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目可行； IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目不可行 。 ? 假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn) ， 并把原始投資看成是按預(yù)定折現(xiàn)率借入的 。 ● 主要內(nèi)容： （ 3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 （ 2）凈營運(yùn)資本 （ 1）項(xiàng)目初始投資 （ 4） 所得稅效應(yīng) ①