【正文】 12:25:1112:25:1112:253/27/2023 12:25:11 PM 1越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 12:25:1112:25:1112:25Monday, March 27, 2023 1乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。上世紀(jì) 90年代后期，全球汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為汽車(chē)公司戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可行方法。 ttrKSd?? )2()ln(21???tdd ??? 12 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法 一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的兩種類(lèi)型 （一）股權(quán)資本估價(jià) 股權(quán)的價(jià)值是預(yù)期未來(lái)全部股利的現(xiàn)值總和 （二）公司整體估價(jià) 公司整體價(jià)值包括公司股東、債權(quán)人、優(yōu)先股股東等利益相關(guān)者的權(quán)益。 ? 斯克爾斯與他的同事、已故數(shù)學(xué)家 費(fèi)雪 默頓 (RoBert Merton)和 斯坦福大學(xué) 教授 邁倫 ? 例如 r0=，則 r=ln(1+)=，即 100以 %的 連續(xù)復(fù)利 投資第二年將獲 106，該結(jié)果與直接用r0=。 ? 【要求】試估計(jì)該公司的價(jià)值。 , March 27, 2023 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 2023年 3月 27日星期一 12時(shí) 25分 11秒 12:25:1127 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 3月 下午 12時(shí) 25分 :25March 27, 2023 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。當(dāng)時(shí)估計(jì)短期內(nèi)由于合并帶來(lái)的成本降低和收入增加會(huì)帶來(lái) 25億馬克的合并收益，而長(zhǎng)期來(lái)看，采購(gòu)優(yōu)化及研究整合將會(huì)帶來(lái)超過(guò)50億馬克的整合收益。 – 公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量的主要區(qū)別： ? 公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息支出、本金償還、新債發(fā)行，和其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流量，如優(yōu)先股股利。結(jié)果，兩篇論文幾乎同時(shí)在不同刊物上發(fā)表。 Sb—— 并前 b普通股股數(shù) 。 ? 一個(gè)簡(jiǎn)單的或不連續(xù)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (設(shè)為 r0)一般是一年復(fù)利一次，而 r要求利率連續(xù)復(fù)利。預(yù)計(jì)公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為 8%， β為 ，稅前債務(wù)資本成本為 %，負(fù)債率保持為 50%。 ? 案例分析與啟示 – 熟悉了換股并購(gòu)的操作流程 ? 因?yàn)閾Q股并購(gòu)的本質(zhì)在于通過(guò)股票的交換來(lái)實(shí)現(xiàn)兼并的目的，而股票交換的基本條件就是股票價(jià)值相當(dāng)，所以換股比例就轉(zhuǎn)換為股票價(jià)值的確定。 :25:1112:25:11March 27, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 下午 12時(shí) 25分 :25March 27, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 , March 27, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 ? 價(jià)值評(píng)估 – 第一步 確定貼現(xiàn)收益 – 第二步 確定貼現(xiàn)率 ? 基礎(chǔ)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (報(bào)酬率 )和增長(zhǎng)率扣減 (修正值 ) ? 在扣除 35％的股東所得稅后，可以計(jì)算出兩個(gè)階段的貼現(xiàn)率： ? 第一階段為： (％＋ ％ ) (135％ )＝ ％ ? 第二階段為： (％＋ ％ ) (135％ )－ 1％＝ ％ 第三步 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的評(píng)估 計(jì)算得出戴姆 —— 奔馳的收益現(xiàn)值為 馬克，克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)期增長(zhǎng)率為 6%，即每股收益和運(yùn)營(yíng)資本按 6%的速度增長(zhǎng)，資本支出可以有折舊來(lái)補(bǔ)償， β為 1。瑞典皇家科學(xué)協(xié)會(huì) (The Royal Swedish Academyof Sciencese)贊譽(yù)他們?cè)谄跈?quán)定價(jià)方面的研究成果是今后 25年經(jīng)濟(jì)科學(xué)中的最杰出貢獻(xiàn)。第五章 企業(yè)并購(gòu)估價(jià) 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?熟悉如何選擇并購(gòu)目標(biāo)公司 ?掌握每種評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值方法的原理 ?掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估值過(guò)程 第一節(jié) 并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇 三階段： 1 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 – 利用公司自身的力量 – 借助公司外部力量 2 審查目標(biāo)公司 – 對(duì)目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)的審查 – 對(duì)目標(biāo)公司法律文件方面的審查 – 對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 – 對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查 – 對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查 ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 投資風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 3 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司 – 估價(jià)概述 – 估價(jià)的難題 ? 企業(yè)整體評(píng)估問(wèn)題 ? 預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量問(wèn)題 ? 并購(gòu)動(dòng)因帶來(lái)的價(jià)值增值預(yù)期問(wèn)題 第二節(jié) 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的方法 一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)介 估值模型的三個(gè)條件： ?確定各期的 CF ?確定含風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 ?確