企業(yè)并購(gòu)估價(jià)培訓(xùn)課程(已修改)
2025-03-16 16:27 本頁(yè)面
【正文】 第五章 企業(yè)并購(gòu)估價(jià) 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?熟悉如何選擇并購(gòu)目標(biāo)公司 ?掌握每種評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值方法的原理 ?掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估值過(guò)程 第一節(jié) 并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇 三階段： 1 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 – 利用公司自身的力量 – 借助公司外部力量 2 審查目標(biāo)公司 – 對(duì)目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)的審查 – 對(duì)目標(biāo)公司法律文件方面的審查 – 對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 – 對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查 – 對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查 ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 投資風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 3 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司 – 估價(jià)概述 – 估價(jià)的難題 ? 企業(yè)整體評(píng)估問(wèn)題 ? 預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量問(wèn)題 ? 并購(gòu)動(dòng)因帶來(lái)的價(jià)值增值預(yù)期問(wèn)題 第二節(jié) 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的方法 一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)介 估值模型的三個(gè)條件： ?確定各期的 CF ?確定含風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 ?確定資產(chǎn)的壽命 ? 優(yōu)點(diǎn) – 考慮了未來(lái)的收益能力 – 符合價(jià)值理論 ? 缺點(diǎn) – 評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性依賴(lài)于各種假設(shè)的準(zhǔn)確性 – 對(duì)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、周期性行業(yè)和成長(zhǎng)型公司或新生公司的預(yù)測(cè)有困難 二、成本法 – 如果并購(gòu)后目標(biāo)公司不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，可利用成本法估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值。常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有： ? 清算價(jià)值 ? 凈資產(chǎn)價(jià)值 ? 重置價(jià)值 三、換股估價(jià)法 換股比例 —— 換取一股目標(biāo)公司股份而付出的并購(gòu)方公司股份的數(shù)量 假設(shè) a公司計(jì)劃并購(gòu) b公司，并購(gòu)前 a,b公司的股價(jià)分別為 Pa和 Pb，并購(gòu)后 a公司的市盈率為 β，并購(gòu)后 a公司的股價(jià)為： Ya—— 并前 a總盈余； Yb—— 并前 b總盈余 。 Sa—— 并前 a普通股股數(shù) 。 Sb—— 并前 b普通股股數(shù) 。 ?Y— 并后協(xié)同盈余 ? ?babaabSERSYYYP????????1? ?對(duì) a公司股東而言，需滿(mǎn)足條件 Pab≥Pa 最高換股比例： 此時(shí)， Pab=Pa ?對(duì) b公司股東而言，需滿(mǎn)足條件 Pab≥Pb /ER 此時(shí)， Pab=Pa/ERb ? ?baaabaaSPSPΔYYYβER???????? ? bbbaabbSPΔYYYβSP??????? ? 【例 1】假設(shè) a公司要并購(gòu) b公司，兩公司有關(guān)資料如下： ? β=20， Ya=800萬(wàn)元， Yb=400萬(wàn)元， ? ?Y=200萬(wàn)元， Sa=1000萬(wàn)股， Sb=800萬(wàn)股， Pa=16元， Pb=10元，則 ? ? ?baaabaa SPSPΔYYYβER???????? ?0086100016100202300820???????? ? ?babaabSERS1YYYP?????????a? ?)(16120230080020元???????? ? ? bbbaabb SPΔYYYβSPER??????? ? ?0080100202300820000101????????? ?babaab SERS1YYYP????????? b? ?)(20120230080020元???????? ? 結(jié)論：換股比例應(yīng)在 — ，如果換股比例低于 ，則 b公司的股東財(cái)富受損；如果換股比例高于 ，則 a公司的股東財(cái)富受損。 四、期權(quán)估價(jià)法 ? 1997年 10月 10日，第二十九屆 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 授予了兩位美國(guó)學(xué)者， 哈佛商學(xué)院 教授 羅伯特 默頓 (RoBert Merton)和 斯坦福大學(xué) 教授 邁倫 斯克爾斯 (Myron Scholes)。 ? 他們創(chuàng)立和發(fā)展的布萊克 —— 斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型 (Black Scholes Option Pricing Model)，為包括 股票 、 債券 、 貨幣 、 商品 在內(nèi)的新興衍生 金融市場(chǎng) 的各種以市價(jià)價(jià)格變動(dòng)定價(jià)的衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。 ? 斯克爾斯與他的同事、已故數(shù)學(xué)家 費(fèi)雪 布萊克 (Fischer Black)在 70年代初合作研究出了一個(gè)期權(quán)定價(jià)的復(fù)雜公式。與此同時(shí)，默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其它有關(guān)期權(quán)的有用結(jié)論。結(jié)果，兩篇論文幾乎同時(shí)在不同刊物上發(fā)表。所以，布萊克 —
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