企業(yè)并購(gòu)估價(jià)培訓(xùn)課程(存儲(chǔ)版)
【正文】 K— 期權(quán)交割價(jià)格 S— 所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià) t— 期權(quán)有效期 r— 連續(xù)復(fù)利計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 σ2— 金融資產(chǎn)價(jià)格的自然對(duì)數(shù)的方差 N(d)— 正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù) ，在此應(yīng)當(dāng)說(shuō)明兩點(diǎn)： 第一，該模型中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率必須是 連續(xù)復(fù)利 形式。 二、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 （一）自由現(xiàn)金流量的概念 – 股權(quán)自由現(xiàn)金流量的定義 ? 是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金、向國(guó)家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。 第一步 估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率）增量資本性支出－（ 1負(fù)債比率）營(yíng)運(yùn)資本增量 FCF2023= (1+30%) － (1 － ) (1+30%) (1 － 60%) － [ 20% (1+30%) － 20% ] (1 － 60%) = － － =(元 ) ? 同理計(jì)算 FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == 第二步 估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 R=%+ 5%=14% 第三步 計(jì)算高速成長(zhǎng)期股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 FCFPV=++++=(元 ) ? 第四步 估計(jì)第 6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 FCF2023 = (1+6%)[ 20% (1+30%)5 6% (1 － 60%)] =[ 6% (1 － 60%) ] = = 第五步 計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 Rn=%+1 5%=% 第六步計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 穩(wěn)定增長(zhǎng)期 FCFPV =[(%6%) (1+14%)5] = = (元 ) 第七步 計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =(+) 3000=348360(萬(wàn)元 ) ? 【例 3】【資料】某百貨公司， 2023年的息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 ，資本支出預(yù)計(jì)為 ，折舊預(yù)計(jì)為 ，銷售收入預(yù)計(jì)為 ，營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的比重為 20%，所得稅率為40%，債券利率為 %。戴姆勒－奔馳與克萊斯勒兩家公司在產(chǎn)品和市場(chǎng)范圍上正好互補(bǔ)，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性考慮，公司合并被提上議事日程。兩個(gè)公司的每股現(xiàn)值為： – 奔馳公司： – 克萊斯勒：不出售庫(kù)存股票時(shí) ＝ – 出售庫(kù)存股票時(shí) ＝ – 2. 確定換股比例 – 在奔馳公司愿意接受換股的股東比例無(wú)法確定的情況下，為鼓勵(lì)更多的奔馳公司股東接受換股，提高換股比例的吸引力，經(jīng)過(guò)雙方討價(jià)還價(jià)，確定了不同接受換股股東比例下相應(yīng)的換股比例 。 :25:1112:25:11March 27, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見青山。 12:25:1112:25:1112:25Monday, March 27, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :25:1112:25Mar2327Mar23 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023年 3月 27日星期一 12時(shí) 25分 11秒 12:25:1127 March 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 , March 27, 2023 閱讀一切好書如同和過(guò)去最杰出的人談話。 12:25:1112:25:1112:253/27/2023 12:25:11 PM 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 :25:1112:25Mar2327Mar23 1故人江海別，幾度隔山川。再加上非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值，得出兩個(gè)公司的實(shí)際價(jià)值分別為：奔馳公司 ，克萊斯勒 (不出售庫(kù)存股票 )或 (出售庫(kù)存股票 )。 ? 全部自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值＝明確的預(yù)測(cè)期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋明確的預(yù)測(cè)期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 預(yù)測(cè)期7425年35 26明確預(yù)測(cè)期的自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值5年 10年 20年65連續(xù)價(jià)值2179544615年4060 七、案例研究與分析： 戴姆勒 —— 奔馳與克萊斯勒合并的價(jià)值評(píng)估
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