企業(yè)并購估價培訓(xùn)課程-文庫吧在線文庫
【正文】 ? 案例背景 ? 德國的戴姆勒－奔馳公司和美國的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車制造公司，戴姆勒－奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)高價的豪華車，主要市場在歐洲和北美，美國克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車，主要市場側(cè)重于美洲大陸。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬股，市場平均風(fēng)險報酬率為 5%。如果期權(quán)有效期為100天，則 t=100/365=。 ? BS模型有 7個重要的假設(shè) 股票價格行為服從 對數(shù)正態(tài)分布 模式； 在期權(quán)有效期內(nèi)， 無風(fēng)險利率 和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； 市場無摩擦，即不存在 稅收 和 交易成本 ，所有證券完全可分割； 金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無 紅利 及其它所得 (該假設(shè)后被放棄 )； 該期權(quán)是 歐式期權(quán) ，即在期權(quán)到期前不可實施。 ? 他們創(chuàng)立和發(fā)展的布萊克 —— 斯克爾斯期權(quán)定價模型 (Black Scholes Option Pricing Model)，為包括 股票 、 債券 、 貨幣 、 商品 在內(nèi)的新興衍生 金融市場 的各種以市價價格變動定價的衍生金融工具的合理定價奠定了基礎(chǔ)。第五章 企業(yè)并購估價 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?熟悉如何選擇并購目標(biāo)公司 ?掌握每種評估目標(biāo)公司價值方法的原理 ?掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估值過程 第一節(jié) 并購目標(biāo)公司的選擇 三階段： 1 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 – 利用公司自身的力量 – 借助公司外部力量 2 審查目標(biāo)公司 – 對目標(biāo)公司出售動機的審查 – 對目標(biāo)公司法律文件方面的審查 – 對目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 – 對目標(biāo)公司財務(wù)方面的審查 – 對并購風(fēng)險的審查 ? 市場風(fēng)險 ? 投資風(fēng)險 ? 經(jīng)營風(fēng)險 3 評價目標(biāo)公司 – 估價概述 – 估價的難題 ? 企業(yè)整體評估問題 ? 預(yù)計未來現(xiàn)金流量問題 ? 并購動因帶來的價值增值預(yù)期問題 第二節(jié) 目標(biāo)公司價值評估的方法 一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介 估值模型的三個條件： ?確定各期的 CF ?確定含風(fēng)險的貼現(xiàn)率 ?確定資產(chǎn)的壽命 ? 優(yōu)點 – 考慮了未來的收益能力 – 符合價值理論 ? 缺點 – 評估結(jié)果的準(zhǔn)確性依賴于各種假設(shè)的準(zhǔn)確性 – 對業(yè)績不穩(wěn)定、周期性行業(yè)和成長型公司或新生公司的預(yù)測有困難 二、成本法 – 如果并購后目標(biāo)公司不再繼續(xù)經(jīng)營，可利用成本法估計目標(biāo)公司的價值。斯克爾斯 (Myron Scholes)。瑞典皇家科學(xué)協(xié)會 (The Royal Swedish Academyof Sciencese)贊譽他們在期權(quán)定價方面的研究成果是今后 25年經(jīng)濟科學(xué)中的最杰出貢獻。 第二， 期權(quán) 有效期 t的相對數(shù)表示，即期權(quán)有效天數(shù)與一年 365天的比值。 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為 6%，即每股收益和運營資本按 6%的速度增長，資本支出可以有折舊來補償， β為 1。 第一步 估計公司高速成長期現(xiàn)金流量 FCF=EBIT (1稅率 )+折舊 資本性支出 追加營運資本 FCF2023= (1+8%) (1 － 40%) + (1+8%) － (1+8%) － 8% 20% =(億元 ) ? 同理計算 FCF2023=+=（億元） FCF2023=+=（億元） FCF2023=+=（億元） FCF2023=+=（億元） 第二步 估計公司高速成長期的綜合資本成本 股權(quán) R=%+ 5%=% WACC=% 50%+% (1 － 40%) 50% =% 第三步 計算高速成長期公司自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 FCFPV =(1+%) + (1+%)2 +(1+%)3 + (1+%)4 + (1+%)5 =(億元 ) 第四步 估計第 6年的公司自由現(xiàn)金流量 FCF2023 = (1+5%) － (1+8%)5 5% 20% =（億元） 第五步 計算公司穩(wěn)定增長期的綜合資本成本 股權(quán) R=%+1 5%=% WACC=% 75%+% (1 － 40%) 25% =% 第六步 計算公司穩(wěn)定增長期的公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 FCFPV=[(%5%) (1+%)5] =（億元）
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