【正文】 12:24:3912:24:3912:243/27/2023 12:24:39 PM 1越是沒有本領的就越加自命不凡。 12:24:3912:24:3912:24Monday, March 27, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。上世紀 90年代后期，全球汽車市場的競爭日趨激烈，形成規(guī)模經(jīng)濟成為汽車公司戰(zhàn)略競爭對手的可行方法。 ? 所以評估公司價值，首先 須對最底層的比率進行估計 。 估測公司自由現(xiàn)金流 公司自由現(xiàn)金流預測表 序號 預測年份 1 2 3 4 5 ① 主營業(yè)務收入 ② 毛利潤 ③ 營業(yè)費用與管理費用 ④ 主營業(yè)務利潤（④ =② ③ ） ⑤ 所得稅 ⑥ 稅后凈經(jīng)營利潤 ⑦ 營運資本變化額 ⑧ 資本性支出 本期折舊 ⑨ 自由現(xiàn)金流 2）貼現(xiàn)率的估算 ? 在確定自由現(xiàn)金流量之后，還必須合理確定貼現(xiàn)率，即對應的資本成本（ WACC），才能估值。 5. 期權法 （二）企業(yè)價值評估方法的選擇 ?總的來說，企業(yè)未來收益的折現(xiàn)是收益法的理論基礎。 式中： V為企業(yè)（或資產(chǎn)）的價值； n為資產(chǎn)的壽命（或企業(yè)的持續(xù)期）； r為折現(xiàn)率； CFt為資產(chǎn)（或企業(yè)）在 t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 （ 2）市場法的運用前提假設之二是： 目標公司與該行業(yè)中其他公司要具有可比性。 這種 以可比企業(yè)價值為基準而評估出來的，只是一種相對價值，而非目標企業(yè)的內(nèi)在價值。 兩者關系的表達式如下： ??企 業(yè) 實 體 價 值 股 權 價 值 凈 金 融 負 債 的 公 允 價 值二、企業(yè)價值評估方法的對比與選擇 常用的企業(yè)價值評估方法根據(jù)評估視角和思想不同，分別有 成本法、市場法、收益法以及期權法。 ? 思考：一個企業(yè)的核心價值構成有哪些？還有哪些企業(yè)價值以外的因素？ 估價的難題 背景分析主要是兩方面的內(nèi)容： ?一是介紹評估主體對目標公司進行價值評估的動機。 ?非經(jīng)營性資產(chǎn)是可單獨出售的，且并不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值。 3. 業(yè)務分析 CPA教材： ?背景分析 —— ? （ PEST分析）； ? ； ? ； ? ； ? ； ? 。 成本法的適用范圍： 可主要用于評估以有形資產(chǎn)為主的企業(yè)、非營利性組織和處于虧損邊緣的企業(yè)（清算價值）；不適用于評估高科技公司和服務性公司。 （ 1）市場法的應用前提之一是： 假設市場是有效的 。 t=發(fā)生現(xiàn)金流的期間 股利貼現(xiàn)模型有如下幾種分類：零增長模型、固定增長模型、兩階段增長模型、三階段增長模型和多元增長模型。 ? 期權法主要適用于評估陷入困境的公司、自然資源公司、擁有產(chǎn)品專利的公司；高新技術企業(yè)的公司價值。 公司自由現(xiàn)金流 是公司所有權利要求者（包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人）的現(xiàn)金流量總和。 ? 公司的主營業(yè)務產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流可以拆分成若干關鍵的變量，包括主營業(yè)務收入、主營業(yè)務成本或毛利潤、營業(yè)費用、管理費用、所得稅、營運資本變化額、資本性支出、當期折舊。 ? 在對歷史財務數(shù)據(jù)參考的同時，參考前面章節(jié)所進行的業(yè)務分析。 , March 27, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 2023年 3月 27日星期一 12時 24分 39秒 12:24:3927 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。勝人者有力，自勝者強。 2023年 3月 下午 12時 24分 :24March 27, 2023 1行動出成果，工作出財富。當時估計短期內(nèi)由于合并帶來的成本降低和收入增加會帶來 25億馬克的合并收益，而長期來看，采購優(yōu)化及研究整合將會帶來超過 50億馬克的整合收益。 ?這就需要進行 應用前提檢驗 ，即對目標公司幾個會計期間（ 35年）的主要財務比率進行分析，來確定是否將自由現(xiàn)金流模型作為目標公司價值評估的方法。 gPDPSK s ??01其中： Ks— 股權資本成本 P0— 當前的股票價格 DPS1— 下一年預計支付的股利 g— 股利增長率 ? ()f m fR R R R?? ? ?其中： R—投資者所要求的收益率 Rf—無風險收益率 Rm—市場預期收益率 ?—企業(yè)（資產(chǎn)組合）對整個市場風險的貢獻 首先，確定無風險收益率 Rf： 無風險收益率 Rf 通?？捎瞄L期（如十年）國債收益率作為替代。 ?所以 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 的方法與經(jīng)濟利潤貼現(xiàn)法更為科學、合理。 實務中的詳細預測期通常為 57年，如果有疑問還可以延長，但很少超過 10年。 （ 3） 參照公司的選擇 也帶有較大主觀性。莫納漢 (Jordan Monahan)發(fā)表了一篇關于雅虎公司的研究簡報。 下面是對幾種常見的企業(yè)價值評估方法進行介紹和比較。 一、估值的背景分析和目標公司的綜合分析 （一）背景分析 綜合分析包括 A目標公司所處外部環(huán)境、內(nèi)部環(huán)境和業(yè)務分析。 ?一個企業(yè)的主營業(yè)務是以同樣的方法估值的，主營業(yè)務不是每個資產(chǎn)負債的總和，而是這些資產(chǎn)作為一個整體所創(chuàng)造的價值。 （ 1）公司未來戰(zhàn)略展望 （ 2）市場營銷方面 （ 3）科研方面 （ 4）生產(chǎn)方面 （ 5）公司治理方面 同樣，通過對目標公司內(nèi)部環(huán)境包括以上五個方面的分析可知，目標公司內(nèi)部環(huán)境正面因素多于負面因素，其內(nèi)部環(huán)境非常有利于該公司未來盈利增長。如 組織資本 。盡管騰訊的增速比阿里巴巴稍遜一籌，但目前它依然保持著快速增長態(tài)勢。 下面分別對這三種模型的優(yōu)缺點進行介紹和比較。 ?公式： EVA=息前稅后營業(yè)利潤 資本費用 ?EVA估值模型在滿足一定假設條件時和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是等價的，雖理論界對 EVA的會計調(diào)整做了有益的探討，但實際的評估運用中 EVA估值法因其自身的局限性，適用范圍較小。 使用該模型估值需要滿足三個條件，即： 第一，確定各期的 自由現(xiàn)金流 ； 第二，確定反映預期現(xiàn)金流量風險的 貼現(xiàn)率 ； 第三，確定資產(chǎn)的 壽命期 。 ?要求：對該公司進行估值。 ? 高速增長期 N值的變動須選取整數(shù)，除高速增長期以外，其它需要分析的參數(shù)變動范圍在本文中均取各上下浮動10%，從而揭示估值結(jié)果對不同參數(shù)的敏感性狀況，即受哪個參數(shù)變化影響大。 案例研究與分析：戴姆勒 —— 奔馳與克萊斯勒合并的價值評估 ?案例分析與啟示 ? 熟悉了換股并購的操作流程 ? 因為換股并購的本質(zhì)在于通過股票的交換來實現(xiàn)兼并的目的，而股票交換的基本條件就是股票價值相當，所以換股比例就轉(zhuǎn)換為股票價值的確定。 :24:3912:24:39March 27, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 下午 12時 24分 :24March 27, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 , March 27, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 案例研究與分析：戴姆勒 —— 奔馳與克萊斯勒合并的價值評估 ? 價值評估 ? 第一步 確定貼現(xiàn)收益 ? 第二步 確定貼現(xiàn)率 ? 基礎利率、風險溢價 (報酬率 )和增長率扣減 (修正值 ) ? 在扣除 35％的股東所得稅后，可以計算出兩個階