【正文】 假定新舊設(shè)備制造產(chǎn)品的產(chǎn) 量、消耗和產(chǎn)品售價(jià)相同，斯通公司的資本成本為 12%，所得稅率為 33%。 通常 經(jīng)濟(jì)壽命 ＜ 實(shí)物壽命 （二）決定生產(chǎn)設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的成本因素 １、 資產(chǎn)成本 －－指用于生產(chǎn)設(shè)備投資上的成本。 兩方案有關(guān)現(xiàn)金凈流量的資料如圖表 725。 ?? 萬元萬元各年原投資額 NCF年現(xiàn)金值系數(shù)＝ 查表（１元年金現(xiàn)值表）在第５期這一行與 相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)的相應(yīng)折現(xiàn)率為 36%和 40%，所以 36%～ 40%之間。它們?cè)趬勖芷趦?nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為７００萬元，分布情況如下： 方案 項(xiàng)目 年度 ０ １ ２ ３ ４ 5 甲方案 原始投資 各年 NCF 300 140 140 140 140 140 乙方案 原始投資 各年 NCF 300 130 160 180 150 80 要求：采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu) 解： １、計(jì)算甲方案的凈現(xiàn)值： 甲未來報(bào)酬總現(xiàn)值＝ 140＊ = 甲的 NPV = 未來報(bào)酬總現(xiàn)值－原投資額 ＝ ＝ 0 ２、計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值： 采用普通復(fù)利折現(xiàn)再加總 乙方案凈現(xiàn)值計(jì)算表 年份 各年現(xiàn)金凈流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 １ ２ ３ ４ ５ １３０ １６０ １８０ １５０ ８０ ０．８７７ ０．７６９ ０．６７５ ０．５９２ ０．５１９ 未來報(bào)酬總現(xiàn)值 原投資額 凈現(xiàn)值 結(jié)論： 甲乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，表明預(yù)期可實(shí) 現(xiàn)報(bào)酬率都大于資本成本， 所以都可行。在發(fā)行條例上載 明前三年不償還本息，從第四年起每張債券每年末 還本付息 200元。 第二節(jié) 投資決策需要考慮的重要因素 一、貨幣時(shí)間價(jià)值 終值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的未來價(jià)值 現(xiàn)值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價(jià)值 三種計(jì)算方法： １、單利 — 只就本金計(jì)算利息 ２、復(fù)利 — 不僅本金要計(jì)算利息，利息也要生息。 nnispvipvs)1(1)1(?????s 代表終值； pv 代表現(xiàn)值； i 代表利率； I 代表利息； n 代表期數(shù) 例 1 假定中信公司董事會(huì)決定從今年留存收益中提取 120,000元存入銀行，準(zhǔn)備八年后更新設(shè)備。試問直到 2023年末止，每張債券 共還本付息多少金額？ 解：遞延期ｍ為３年，經(jīng)營(yíng)期ｎ為７年 ,*200)7%,12,/(*200??? Rss DADA 遞延年金現(xiàn)值： 在前ｍ期沒有收付款情況下的后ｎ 期內(nèi)每期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。 但兩方案原投資額相等，而乙方案的凈現(xiàn)值大 于甲， 所以乙方案較優(yōu)。 現(xiàn)采用插值法： 甲方案的ＩＲＲ ＝ 36% + % = % 4????xx折現(xiàn)率 （ i） 年金現(xiàn)值系數(shù)（ PVA5i ） 36％ ？ 40% ｝ x% ｝ ｝4% ｝ ? ２、乙方案各年的 NCF不等，要采用逐次測(cè)試法，第一次先用 36%，并編制乙方案凈現(xiàn)值得逐次測(cè)試計(jì)算表： 年份 各年 NCF 第一次測(cè)試 36% 第二次測(cè)試 40% 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 １ 130 ２ 160 ３ 180 ４ 150 ５ 80 未來報(bào)酬總現(xiàn)值 原投資額 凈現(xiàn)值 第一次測(cè)試的結(jié)果，凈現(xiàn)值為 ，說明應(yīng) 再提高折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測(cè)試。 （見書 P372） 要求：采用平均投資報(bào)酬率法來評(píng)價(jià)甲乙兩投資方 案孰優(yōu) 解： 計(jì)算甲方案的平均投資報(bào)酬率 計(jì)算乙方案的平均投資報(bào)酬率 % 00080 ??? ，原投資額年平均凈利甲方案的 ARR %00030000080000805000400?????，原投資額年平均凈利乙方案的元，乙方案的年平均凈利ARR 結(jié)論： 甲乙兩方案的 ARR相等，無法分出方案的優(yōu)劣。在不考慮資本成本的情況下，資產(chǎn)成本就是各年的生產(chǎn)設(shè)備的折舊額，隨著使用年限的增加而逐年降低。 要求：為斯通公司做出是翻新還是更新的決策分析。若購買一 臺(tái)性能、型號(hào)相同的新設(shè)備需投資 18,000元，可使 用六年，期滿無殘值。既是指可使生產(chǎn)設(shè)備的年均成本達(dá)到最 低值的使用期限。 原始投資額年平均凈利）平均投資報(bào)酬率（ ?ARR 案例十六 華夏公司在計(jì)劃期間有兩個(gè)投資方案可供選擇，若 原始投資均為 300,000元一次投入，兩項(xiàng)目的壽命 周期都是 5年，期末無殘值，采用直線法計(jì)提折舊。 解： １、由于甲方案的每年 NCF相等，均為 140萬元， 先求其年金現(xiàn)值系數(shù)。 ? ３、凈現(xiàn)值＝未來報(bào)酬總現(xiàn)值－原投資額的現(xiàn)值 案例一 ? 假定誠信公司計(jì)劃期間有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，兩項(xiàng)目的原投資額均為期初一次投入３００萬元，資本成本為１４％，兩項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命均為５年，期滿無殘值。 可以假設(shè)ｍ為建設(shè)期，ｎ為經(jīng)營(yíng)期，即遞延ｍ年 ? 計(jì)算公式：與普通年金終值計(jì)算公式基本相同 例 15 若東方匯理銀行于 1991年初發(fā)行一種十年期長(zhǎng)期債 券，當(dāng)時(shí)的貨幣時(shí)間價(jià)值為 12%。 多階段投資決策 ：一個(gè)投資項(xiàng)目要 分幾次投資才能完成或建成的。如銀行 定期八年的年存款利率為 16%，每年復(fù)利一次。 計(jì)算公式： 先求出遞延年金在ｎ期初的現(xiàn)值，然后 把它作為終值乘上復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折成遞延期ｍ的第 一期期初的現(xiàn)值。 三、現(xiàn)值指數(shù)法 定義：任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資本成本 折算的總現(xiàn)值與原投資的現(xiàn)值之比。若改用 40%，其結(jié) 果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù) 。 這正是平均投資報(bào)酬率法的最大缺點(diǎn)， 即沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和投資的 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 ２、 劣勢(shì)成本 －－指生產(chǎn)設(shè)備由于逐年使用和自然損耗，其效率和精度會(huì)逐漸降低，致使原材料和能源的消耗以及維修費(fèi)用逐漸增加。 解： １、計(jì)算翻新方案的年均成本： ２、計(jì)算更新方案的年均成本： 295 8990394 8 ,12%334000,12)4%,2P/A,1100012???????????（，翻新的年均成本338 4990437 4 ,18%336000,18)6%,2P/A,1100018???????????（，更新的年均成本 結(jié)論： 比較兩個(gè)方案的年均成本， 翻新方案的年均成本低于更新方案， 所以 翻新舊設(shè)備為宜 。 案例五 斯通公司有舊生產(chǎn)設(shè)備一臺(tái)，如現(xiàn)在支付翻新成本 12,000元，尚可使用四年，期滿無殘值。 經(jīng)濟(jì)壽命－ 指生產(chǎn)設(shè)備能提供經(jīng)濟(jì)效益的期 限。 公式： 判斷： ARR越高，說明項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益越好， 反之， ARR越低，說明經(jīng)濟(jì)效益越差。 案例十 根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用內(nèi)含報(bào) 酬率法來評(píng)價(jià)甲乙兩方案的孰優(yōu)。 步驟： １、預(yù)測(cè)各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量ＮＣＦ ＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本－所得稅 ＝稅后凈利＋折舊 ? ２、根據(jù)資本成本將未來的各種報(bào)酬折算成總現(xiàn)值。 ? 計(jì)算公式：根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式計(jì)算出來的pvA乘以 (1+i)即可 )1(])1(11[1 iiiRpv nPA ?????? （ 5）遞延年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 ? 遞延年金終值：在前ｍ期沒有收付款情況下的后ｎ期內(nèi)的每期期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 股權(quán)投資決策 債券投資決策 ?? （三）根據(jù)投入資金是否分階段 單階段投資決策： 一個(gè)投資項(xiàng)目一 次就能完成或建成的。試問該公司八年后可取得多少錢來更新設(shè)備？ 解：