【正文】 那么該項(xiàng)目每年為公司創(chuàng)造現(xiàn)金 。 1 億 1 1 . 3 8 億 ????NPV《公司理財(cái)》第七章 決策樹評價(jià) ? 決策樹很好地將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合在一起，全面放映投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征，是很好的風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)方法，也是其他評價(jià)方法不可替代的。 《公司理財(cái)》第七章 約當(dāng)年度成本法 ? 當(dāng)兩個(gè)被評價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長時(shí)，或者重復(fù)投資假設(shè)明顯不符合實(shí)際時(shí)，則可以用約當(dāng)年度成本法進(jìn)行比較，選擇約當(dāng)成本年度較低的項(xiàng)目。 ? 年的凈現(xiàn)金流第值年累計(jì)凈現(xiàn)金流的絕對第TTTP 11 ????《公司理財(cái)》第七章 例 PA =（ 31） +240/380= PB=（ 41） +252/368= 《公司理財(cái)》第七章 問題 PP法能否提供對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù) ？ ? 正方：現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的時(shí)間越遠(yuǎn) ，其不確定性就越大 ? 反方：高收益率往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴 ， 沒有免費(fèi)午餐 《公司理財(cái)》第七章 缺點(diǎn) ? 忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目 ? 未考慮回收期后的收入：具有天生的短視性和對長壽命項(xiàng)目的歧視性； ? 標(biāo)準(zhǔn)回收期設(shè)定的任意性 ? 改進(jìn)：動(dòng)態(tài)回收期 （ Dynamic PP） – 失去最大優(yōu)點(diǎn) ——簡單性 《公司理財(cái)》第七章 平均報(bào)酬率 ? Average Rate of Return, ARR ? 基于現(xiàn)金流的計(jì)算： ARR = 年平均 NCF / I ? 會計(jì)收益率法 （ Accounting Rate of Return） ARR = 年平均會計(jì)利潤 / 平均資本占用 《公司理財(cái)》第七章 例 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 收入 433333 450000 266667 202300 133333 費(fèi)用 202300 150000 100000 100000 100000 折舊 100000 100000 100000 100000 100000 EBIT 133333 202300 66667 0 － 66667 所得稅 33333 5000 0 16667 0 － 16667 EAT 100000 150000 50000 0 － 50000 投資余額 400000 300000 202300 100000 0 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) 萬元＝＋平均帳面投資余額 252 050? %20255 ???平均投資余額平均凈收益平均報(bào)酬率《公司理財(cái)》第七章 特點(diǎn) ? 簡單 、 直觀 ? 定?，F(xiàn)金流場合等于 PP倒數(shù) ? 未考慮時(shí)間價(jià)值 ? 標(biāo)準(zhǔn)報(bào)酬率的設(shè)定具有隨意性 《公司理財(cái)》第七章 二、貼現(xiàn)指標(biāo) 《公司理財(cái)》第七章 獲利能力指數(shù) （ PI） ? 獲利指數(shù) （ profitability index） 是項(xiàng)目初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值和初始投資的比值 。 ? Profitability Index PI = PV / I = 1 + NPV / I ? 決策標(biāo)準(zhǔn)： PI 1， 等價(jià)于 NPV 0 ? 意義：反映投資效率 《公司理財(cái)》第七章 內(nèi)部收益率 （ IRR） ? 使項(xiàng)目 NPV等于 0的折現(xiàn)率 NPV = ∑ NCFt / (1 +IRR )t = 0 ? 決策標(biāo)準(zhǔn)： IRR k， 等價(jià) NPV 0 ? 意義：采納期望報(bào)酬率超過資本成本的項(xiàng)目 –人們習(xí)慣于用收益率來思考問題 –大的 IRR可以不需要 k的確切信息 《公司理財(cái)》第七章 k NPV IRR 《公司理財(cái)》第七章 IRR的實(shí)質(zhì)及問題 ? 實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率 ? 可能的問題 –規(guī)則悖反 –多重根 –規(guī)模問題 –時(shí)間序列問題 《公司理財(cái)》第七章 IRR問題（續(xù)） ? 規(guī)則悖反 k NPV k NPV 《公司理財(cái)》第七章 IRR問題（續(xù)） ? 多重根 100 132 230 20% 10% 《公司理財(cái)》第七章 IRR問題（續(xù)） ? 規(guī)模問題 ? 現(xiàn)在有兩個(gè)投資機(jī)會： t=0 t=1 NPV IRR 項(xiàng)目 1 50% 項(xiàng)目 2 10 11 10% 如何選擇？ 《公司理財(cái)》第七章 對內(nèi)部收益率法的評價(jià) ? 與凈現(xiàn)值法相同 ， 內(nèi)部收益率法是一種常用的貼現(xiàn)評價(jià)方法 ? 內(nèi)部收益率是一個(gè)收益率的概念 ， 因而比較符合管理者的思考習(xí)慣 ， 容易被他們接受 。 ? 所謂約當(dāng)年度成本，是指將某項(xiàng)投資在整個(gè)壽命期間各年現(xiàn)金成本的現(xiàn)值之和折算成的等額年金。 《公司理財(cái)》第七章 四、期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用 《公司理財(cái)》第七章 例：園丁的決策 ? 園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動(dòng) – 完全成熟 立即摘下 – 已經(jīng)腐爛 徹底放棄 – 有 8成熟 可摘可等 – 半生不熟 等待 ? 等待的收益與風(fēng)險(xiǎn) – 可能得到更好的口味 – 可能讓競爭對手搶得先機(jī) 《公司理財(cái)》第七章 NPV方法的問題 決策剛性 ? 決策準(zhǔn)則： NPV= PV – I0 – NPV0 采納（ do now） – NPV 0 拒絕（ never） ? 等價(jià)的準(zhǔn)則： PI = PV/I0 – PV1 do now – PV1 never ? 實(shí)質(zhì)：決策區(qū)域是一維空間 ? 考慮到未來是不確定的，現(xiàn)實(shí)中有第三種選擇： – 等待 ? 決策區(qū)域因此可以拓展到二維空間 《公司理財(cái)》第七章 計(jì)算方法 ? 計(jì)算項(xiàng)目價(jià)值 PV：即項(xiàng)目未來各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 ? 確定投資可延遲的時(shí)間 T t ? 確定無風(fēng)險(xiǎn)利率 r ? 計(jì)算初始投資額 I的現(xiàn)值 PV（ I） ：按無風(fēng)險(xiǎn)利率 r 將 Tt時(shí)刻的 I貼現(xiàn) ） ： – PV（ I） =I/(1+r)Tt ? 估計(jì)項(xiàng)目價(jià)值 PV的波動(dòng)率 σ （ 年波動(dòng) ） – 大于市場平均波動(dòng)率 《公司理財(cái)》第七章 定義現(xiàn)值系數(shù)和累積波動(dòng)率 ? 現(xiàn)值系數(shù)為項(xiàng)目價(jià)值除以投資的現(xiàn)值 – NPV