【正文】 但是，其余的大部分公司則不具備這種實(shí)力，增資擴(kuò)股或?qū)で笞①Y則很可能成為其所選擇的道路。第二個(gè)特點(diǎn)是大型開發(fā)商和信托公司的合作呈現(xiàn)零散化，合作的偶然性和機(jī)會(huì) 性 本資 料來自 較為明顯，未發(fā)現(xiàn)某大型開發(fā)商與一家信托公司結(jié)成戰(zhàn)略性合作伙伴的跡象?！锻ㄖ废掳l(fā)以來，已有部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模增長過猛的信托公司調(diào)整了房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的節(jié)奏和規(guī)模。 2020年 5月、 6月房地產(chǎn)貸款新增額比 14月月均新增額分別下降 %、 %。從整體看，一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會(huì)更加關(guān)注這一款信托產(chǎn)品。 證券投資信托業(yè)務(wù)一直是國內(nèi)信托理財(cái)市場(chǎng)上的主力軍，曾經(jīng)占信托理財(cái)市場(chǎng)發(fā)行量近一半。隨著私募產(chǎn)品規(guī)模爆發(fā)式增長，銀行順勢(shì)而為與信托和投資顧問聯(lián)起手來，為客戶提供服務(wù)是水到渠成和大勢(shì)所趨。 2020年以來，私募與銀行的合作逐漸成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。無論老賬戶的改頭換面，還是“ TOT”，都增加了信托公司和私募基金的運(yùn)營成本，并攤低了投資者的應(yīng)得收 益。 部門利益保護(hù)色彩濃厚，不利于我國資本市場(chǎng)環(huán)境的和諧發(fā)展。新政策改變了原來大機(jī)構(gòu)、大資金中簽 率高的不公平狀況，有利于保護(hù)中小投資者的利益。上國信托首只信托 QDII 是聯(lián)合了凱石投資公司合作成立的。因 此在市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇上會(huì)比公募產(chǎn)品更占優(yōu)勢(shì)。對(duì)于運(yùn)作成功的 PE 來說，高于 4%的 ROE不是個(gè)問題。近期，一直走在私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)前沿的中信信托探索出“信托 PE+有限合伙”的創(chuàng)新模式。即在政府融資平臺(tái)對(duì)債務(wù)資金使用過程中，由于市場(chǎng)波動(dòng)、外部環(huán)境變化或者制度缺陷管理不善等因素導(dǎo)致項(xiàng)目投融資資金收益下降、損失甚至出現(xiàn)呆壞賬，而難以償還本金、利息的各種風(fēng)險(xiǎn)；第三，其他風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，中部某省有一個(gè)地級(jí)市，目前，市直政府債務(wù)總額達(dá) 億元，相當(dāng)于 2020 年市直財(cái)政一般預(yù)算收入的 7倍之多。 ●私人銀行、個(gè)人信托，財(cái)富管理，制度安排。 （三）《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì) 2020年 12月 23 日印發(fā)《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》的通知（銀監(jiān)發(fā)〔 2020〕 83號(hào)，簡(jiǎn)稱“指引”），明確指出制定《指引》的主要目的，一是 為了滿足銀行與信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。所謂的自主管理能力，就是信托公司從項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、存續(xù)資產(chǎn)監(jiān)控、信托資產(chǎn)收回，全程自主操作，擁有話語權(quán)和定價(jià)權(quán)，主動(dòng)掌控，不再“受制于人”，為投資者獲取令人滿意的投融資收益和資產(chǎn)保值增值，利用信托公司業(yè)務(wù)人員的行業(yè)經(jīng) 驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)進(jìn)行積極有效的自主專業(yè)化管理，識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)并利用豐富多樣的控制手段進(jìn)行調(diào)節(jié)。 辦法的出臺(tái)將推動(dòng)信托公司建立并完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制機(jī)制，通過對(duì)凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)動(dòng)態(tài)監(jiān)控、定期敏感性分析和壓力測(cè)試等手段，逐步實(shí)現(xiàn)信托風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和監(jiān)控。 本資 料來自 系列二：凈資本管理實(shí)施在即，“二次轉(zhuǎn)型”迫在眉睫 《信托公司凈資本管理辦法》的實(shí)施將成為我國信托業(yè)發(fā)展的進(jìn)入歷史新階段的一個(gè)重要標(biāo)志，它將與《信托法》《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托業(yè)務(wù)管理辦法》一道，將中國信托業(yè)正式引入一個(gè)以“一法三規(guī)”為信托業(yè)監(jiān)管主要政策依據(jù)的全新的歷史發(fā)展時(shí)期。 一些信托公司的控股股東為了迅速提高信托公司的分類等級(jí)，使其信托資產(chǎn)規(guī)模短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨越式增長，便通過利益輸送的方式將相關(guān)資產(chǎn)作為信托資產(chǎn)委托控股的信托公司進(jìn)行資產(chǎn)管理，雖然信托公司報(bào)酬極低，但資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了增長。信托新政的頒布，標(biāo)志著監(jiān)管部門對(duì)中國既有商業(yè)信托制度“顛覆性”制度創(chuàng)新的完成。這一時(shí)期，信托業(yè)發(fā)展方向得以明確、經(jīng)營模式得以確立、經(jīng)營機(jī)制得以轉(zhuǎn)換、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以升級(jí)、人的思想得到徹底解放，短短四年中管理信托資產(chǎn)突破 3萬億，新增信托資產(chǎn)規(guī)模超過歷史總額。 （四）少數(shù)公司創(chuàng)新乏力，錯(cuò)選粗放外延型模式。就《信托公司凈資產(chǎn)管理辦法》而言，其主要指導(dǎo)思想包括下面幾個(gè)方面。限制評(píng)級(jí)水平較低公司盲目擴(kuò)張的同時(shí)，為鼓勵(lì)信托公司積極創(chuàng)新，在新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定上預(yù)留了空間。 研發(fā)先行，不斷提升公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力。信托公 司投資于銀行所持的信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)等資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)采取買斷方式，且銀行不得以任何形式回購。當(dāng)然因?yàn)椤锻ㄖ芬?guī)定了融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于 30%的剛性要求，因 此一些超標(biāo)的信托公司需立即停止開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，直至達(dá)到規(guī)定比例。所謂政府投融資是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)政政策目標(biāo)，在不以盈利為直接目的的前提下，通過信用方式籌集和使用資金，采取直接或間接方式投入經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一種活動(dòng)。對(duì)于地方政府官員而言，誰借的越多，誰在任期內(nèi)的政績(jī)就越大，一些地方政府知道自己根本沒有償債能力，但是他們更看重的是這種難逢的發(fā)展機(jī)遇。信托公司應(yīng)積極制定應(yīng)對(duì)措施，大膽探索創(chuàng)新，學(xué)習(xí)和借鑒先進(jìn)發(fā)達(dá)國家基礎(chǔ)設(shè)施基金的運(yùn)作模式和成功經(jīng)驗(yàn)，建立具有中國特色的產(chǎn)業(yè)基金化基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品。因?yàn)樵谠撃Ｊ较拢鲜衅髽I(yè)的股東將體現(xiàn)為有限合伙企業(yè)，而不是信托。另一家名為天津大 本資 料來自 石洞穩(wěn)健股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，由西安國際信托和江西鄱陽湖產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司合伙設(shè)立。對(duì)于傳統(tǒng)的證券類投資產(chǎn)品，除了原有公募產(chǎn)品的組合管理策略之外，我們還會(huì)考慮引入少量的對(duì)沖工具，幫助投資管理人實(shí)現(xiàn)真正意義上的“絕對(duì)收益”； 調(diào)整投資比例。當(dāng)然，這需要有一個(gè)過程，特別需要提醒的是，實(shí)踐之前要在人才、技術(shù)、法律、市場(chǎng)等方面做好充分的 準(zhǔn)備。據(jù)統(tǒng)計(jì)，證券投資的集合類信托產(chǎn)品在 2020年 6 月份時(shí)，發(fā)行數(shù)量高達(dá) 86只，但 7月份驟降 本資 料來自 至 34 只， 10月份只有 17只。 本資 料來自 有悖公平原則，產(chǎn)生新的歧視待遇。此前操作的如火如荼的打新股 信托產(chǎn)品或?qū)⒅饾u萎縮乃至滅失。雖然通過銀行進(jìn)行募資，銀行除了獲得銷售費(fèi)以及托管費(fèi)外，還將獲得產(chǎn)品的部分管理費(fèi)以及私募的部分提成收益，但由于銀行渠道有自己的客戶數(shù)據(jù)庫，能最快地達(dá)到精準(zhǔn)銷售，這為雙方的合作提供了契機(jī)，未在監(jiān)管約束范圍之列的私人銀行加大了與私募的合作力度。該基金摒棄了私募以投資顧問身份借助信托平臺(tái)發(fā)行產(chǎn)品的模式，通過成立有限合伙企業(yè)，以普通合伙人的身份發(fā)起基金。該信托計(jì)劃資金中有 2800萬元 2850萬元按 1 元 /股的價(jià)格，受讓天堂硅谷和浙江天堂硅谷恒通創(chuàng)業(yè)投資有限公司所持有的浙江天堂硅谷鯤鵬創(chuàng)業(yè)投資有限公司股權(quán)。對(duì)私募基金而言，由于其法律地位多年來未有定論，長期處于灰色地帶 ，整體的監(jiān)管、分類、評(píng)級(jí)、考核基本處于半自發(fā)狀態(tài)，因此私募基金評(píng)級(jí)難度似乎要比公募基金大得多，此類評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和結(jié)構(gòu)也就鮮為人見。雖然從資金規(guī)模上，信托公司向房地產(chǎn)企業(yè)投入的資金只有商業(yè)銀行的 10%，但在中央綜合調(diào)控政策背景之下，信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)規(guī)模則是不降反升。通過對(duì)信托公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行情況分析發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)信托計(jì)劃在發(fā)行數(shù)量、單支產(chǎn)品規(guī)模上呈明顯上升的趨勢(shì)，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和風(fēng)控措施方面也有顯著變化。產(chǎn)品的期限以中短期為主，最短的為 1年，最長的為 5 年，反應(yīng)出信托公司的謹(jǐn)慎心態(tài)。 2020 年一些重組和購并個(gè)案也不失其各自的亮點(diǎn)。 房地產(chǎn)信托產(chǎn)品風(fēng)控措施進(jìn)一步強(qiáng)化 在風(fēng)控措施的使用上，土地及房產(chǎn)抵押成為使用最多的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，占比達(dá) 53%；其次為非上市公司股權(quán)質(zhì)押，占比 43%，這與股權(quán)投資類項(xiàng)目較多有密切關(guān)系；保證擔(dān)保和受益權(quán)分層也得到廣泛應(yīng)用，占比各約 25%， 受益權(quán)分層的主要形式是融資方或其關(guān)聯(lián)方以現(xiàn)金認(rèn)購次級(jí)受益權(quán)或是項(xiàng)目公司股東以所持項(xiàng)目公司股權(quán)認(rèn)購次級(jí)受益權(quán)；僅有一款產(chǎn)品采用上市公司股權(quán)質(zhì)押。 本資 料來自 “信、房合作”對(duì)手選擇隨機(jī)性增加。而上海、北京等地銀監(jiān)會(huì)也均在內(nèi)部口頭提醒信托公司注意風(fēng)險(xiǎn)控制。 在《國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》發(fā)布之后，商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款量已經(jīng)開始回落，但房地產(chǎn)信托貸款并沒有大幅減少。 上海信托推出的“上海信托（鉆石一號(hào)） —— 上市公司股權(quán)（受益權(quán)）投資集合資金信托計(jì)劃”。在信托模式下，資金安全由托管銀行提供保障，而《合伙企業(yè)法》中并未就保障合伙人出資的安全性做出特別規(guī)定；最后，合伙制私募基金監(jiān)管尚處空白狀態(tài)。在重陽 3期聯(lián)手招商銀行后，一些優(yōu)秀的私募也紛紛開始與銀行私人銀行部接洽。 經(jīng)過這段賬戶凍結(jié)期，大部分信托公司已經(jīng)逐步完成了證券賬戶的清理和自查。 為配合規(guī)范信托公司賬戶開設(shè)工作，銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定信托公司應(yīng)對(duì)已經(jīng)清算結(jié)束的信托產(chǎn)品證券投資賬戶及時(shí)銷 戶，否則不得再申請(qǐng)新開信托產(chǎn)品證券投資賬戶。這一優(yōu)勢(shì)使得中信信托上半年證券信托產(chǎn)品發(fā)行量躍居同業(yè)首位。相比過去私募公司的代客理財(cái)，陽光私募在一定程度暴露 在公眾目光中，發(fā)展一直順利。例如，中海信托已經(jīng)在 資產(chǎn)管理總部架構(gòu)下設(shè)立了國際業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)的管理、研究、監(jiān)督、運(yùn)作、評(píng)估、客戶服務(wù)及市場(chǎng)開拓等工作；成立了 QDII 投資決策委員會(huì)，專門負(fù)責(zé) QDII 重大事項(xiàng)的研究決策；完善了硬件設(shè)備及應(yīng)用系統(tǒng)等。對(duì)信托公司來說，它開展的各項(xiàng)理財(cái)業(yè)務(wù)都有了一個(gè)新的渠道、市場(chǎng)和空間，可以拓展到境外。 該模式的不利之處在于，還存在雙重收費(fèi)的問題。在未來的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制創(chuàng)新中，信托公司應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制由專業(yè)機(jī)構(gòu)提供服務(wù)償付擔(dān)保替代地方政府和地方財(cái)政提供所謂擔(dān)保；基礎(chǔ)設(shè)施基金結(jié)構(gòu)以大型機(jī)構(gòu)投資者為主與自然人投資者相結(jié)合；信托收益分配以長期持有和分享成長價(jià)值逐 漸替代短期運(yùn)作和以預(yù)期收益為名的固定回報(bào)。 （二）信政合作面臨考驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)基金型基礎(chǔ)設(shè)施信托是主流趨勢(shì)。 2020年 3月 23日，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā) 本資 料來自 布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平 穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，更是明確提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”。在此模式下，銀行與信托公司在合作架構(gòu)中的功能與話語權(quán)基本處于均衡狀態(tài)，其中包括利潤分成比例自然也應(yīng)達(dá)到基本均衡。同時(shí)對(duì)銀信間真實(shí)貸款轉(zhuǎn)讓也作出更嚴(yán)格界定 ,要求信托公司親自履行管理職責(zé) ,禁止將資產(chǎn)管理職能轉(zhuǎn)交給銀行或第三方。在《辦法》實(shí)施后，按照要求信托公司的凈資本必須按風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行抵扣，而與此同時(shí)，信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模在快速增加，所以信托公司的增資需求十分迫切。通過凈資本監(jiān)管有效落實(shí)監(jiān)管意圖，可引導(dǎo)信托公司根據(jù)自身特點(diǎn)進(jìn)行差異化選擇與發(fā)展。 2020年新兩規(guī)以來，信托資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張，目前信托公司平均管理規(guī)模約為 400億元，個(gè)別信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到凈資產(chǎn)的 50 倍以上，最高的達(dá)182 倍?！缎磐泄緝糍Y產(chǎn)管理辦法》 (以下簡(jiǎn)稱《辦法》 )在征求意見之后，已于 2020年 7月 12日中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)第99 次主席會(huì)議通過，并正式下發(fā)。因此，客觀上對(duì)信托公司忽視質(zhì)量、重視數(shù)量，不顧公司自身?xiàng)l 本資 料來自 件和具體情況，盲目擴(kuò)張信托資產(chǎn)規(guī)模，一定程度起了誘導(dǎo)和助推作用。 本資 料來自 2020 年中國信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及趨勢(shì)研究報(bào)告 中國人民大學(xué)信托與基金研究所 邢成 系列一：資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)天量，內(nèi)涵發(fā)展成不二選擇 ......................... 2 系列二：凈資本管理實(shí)施在即，“二次轉(zhuǎn)型”迫在眉睫 ................... 6 系列三：主動(dòng)管理深入人心，銀信合 作有望華麗轉(zhuǎn)身 ................... 12 系列四：政信合作熱度驟減，基礎(chǔ)設(shè)施基金方為出路 ................... 17 系列五：信托 PE 投資不斷探索新路，信托 QDII悄然拉開帷幕 .. 22 系列六：資本市場(chǎng)屢遭封堵，部門分割愈演愈烈 ........................... 27 系列七：房地產(chǎn)行業(yè)遭遇“嚴(yán)冬”，信托投融資再現(xiàn)暖意 ............ 36 系列八：行業(yè)重組趨于平靜，個(gè)案操作頗具亮點(diǎn) ........................... 44 系列九：規(guī)范自律漸成共識(shí)，行業(yè)組織功能凸顯 ........................... 50 系列十： 2020：中國信托業(yè)趨勢(shì)判斷與展望 ................................... 53 本資 料來自 系列一：資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)天量，內(nèi)涵發(fā)展成不二選擇 修訂后的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“新辦法”）頒布實(shí)施以來，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，從 2020年的 9400 億元發(fā)展到 2020 年 ； 2020 年底的 2萬億元； 2020年的 3萬億元，四年實(shí)現(xiàn) 9倍的增長。加之對(duì)管理的資產(chǎn)規(guī)模規(guī)定的評(píng)分權(quán)重比例偏高，占該資產(chǎn)管理部分總分的12％。 2020 年以來，根據(jù)國際慣例和我國信托業(yè)當(dāng)前階段發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，中國銀監(jiān)會(huì)制定了一系列監(jiān)管制度和業(yè)務(wù)規(guī)范，特別是 2020 年下半年下發(fā)的《信托公司凈資產(chǎn)管理辦法》也引起了業(yè)內(nèi)外較大反響。 隨著信托業(yè)的快速發(fā)展、信托資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及信托公司業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的 頻繁開展，信托業(yè)的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)大為改觀。 從《辦法》出臺(tái)的背景可