【正文】 20232023年名義 GPD增速預(yù)計(jì)下滑至 9%左右，信托資產(chǎn)規(guī)模增速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率亦下降至 %。 2023 年 《 信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法 》 正式實(shí)施將投資者門檻從 5 萬(wàn)元大幅提高到 100 萬(wàn)元。從上市公司的情況來(lái)看，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在 85%90%之間。申萬(wàn)研究 4 金融變革是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的必然要求n 人類經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分為三個(gè)階段：要素驅(qū)動(dòng)、效率驅(qū)動(dòng)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)n 我國(guó)經(jīng)濟(jì)由要素驅(qū)動(dòng)進(jìn)入效率驅(qū)動(dòng)，需要大力發(fā)展金融市場(chǎng)提升要素配置效率申萬(wàn)研究 5 金融變革是擺脫中等收入陷阱的必然要求n 大部分國(guó)家都很容易實(shí)現(xiàn)要素驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)，但是很多國(guó)家在完成要素投入階段的增長(zhǎng)之后，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯不前，陷入中等收入陷阱。n還可以從證券化率的水平來(lái)看一個(gè)國(guó)家的金融發(fā)達(dá)水平，發(fā)達(dá)國(guó)家的證券化率明顯高于發(fā)展中國(guó)家。2023中國(guó)人壽 %中國(guó)平安 (包含銀行業(yè)務(wù) ) %中國(guó)太保 %新華保險(xiǎn) %保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在 85%90%之間申萬(wàn)研究 19：資本利差 杠桿n 證券公司只有四塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)；其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為通道業(yè)務(wù)，屬于中間業(yè)務(wù)，占比 71%；而資本中介的業(yè)務(wù)還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，導(dǎo)致大部分凈資產(chǎn)均以自營(yíng)的形式存在。申萬(wàn)研究. 現(xiàn) 狀： 銀 行獨(dú)大n 在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中，銀行的總資產(chǎn)占到總的金融資產(chǎn)的 90%，保險(xiǎn)占 5%，信托占 4%，證券只占1%，是銀行獨(dú)大的狀態(tài)。 按此計(jì)算，此次證券行業(yè)進(jìn)行自上而下的轉(zhuǎn)型改革，隨著我國(guó)證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的放開(kāi)，證券行業(yè)收入 /股票市值有望不斷增加，如果該比例達(dá)到 2%，根據(jù)當(dāng)前股票總市值為 24萬(wàn)億，則行業(yè)的收入為 4800億元，考慮到證券化率提升帶來(lái)股票市值的增加，證券行業(yè)的收入空間在600010000億之間。n 保險(xiǎn)收入測(cè)算： 20232023年保險(xiǎn)行業(yè)仍處于轉(zhuǎn)型期，保費(fèi)增速較 20232023的 25%將大幅放緩。證券行業(yè)基本情況證券公司的客戶包括企業(yè)客戶、個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶申萬(wàn)研究 券的盈利模式分析： 資 本利差 杠桿n 在經(jīng)歷了 2023和 2023年的大牛市以后，證券行業(yè)總體處于一個(gè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)逐步下滑的狀態(tài)，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模還是業(yè)務(wù)收入都和整個(gè)金融行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的大趨勢(shì)背道而馳。n 過(guò) 去 10年， 銀 行 業(yè)經(jīng)歷 了去杠桿 —— 加杠桿 —— 去杠桿的 過(guò) 程n 銀 行 業(yè) 具有自然 壟 斷特征，行 業(yè) 集中度 較 高。金融行業(yè)的均值回歸之路：利差 杠桿—— “ 大變革下的中國(guó)金融行業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值 ” 系列報(bào)告之一證券分析師何宗炎、孫婷、王勝倪軍、王宇軒、徐冰玉申萬(wàn)研究 2核心觀點(diǎn)和結(jié)論：n 金融變革是國(guó)家戰(zhàn)略，在當(dāng)前具有必要性。行 業(yè)的杠桿率水平在 15到 20倍水平左右波 動(dòng) 。n 由于大券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，因此收入雖市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較小，市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，此時(shí)的 CR4相對(duì)較低；市場(chǎng)不好時(shí)，大券商波動(dòng)較小，因此市場(chǎng)份額相對(duì)較高。至 2023年，銀行業(yè)營(yíng)業(yè)收入將達(dá) 億， 20232023年復(fù)合增速將小幅下降至 %，總規(guī)模將達(dá) 300萬(wàn)億，規(guī)模增速下降至 %。 申萬(wàn)研究 展方向： 證 券和保 險(xiǎn) 行 業(yè) 迎來(lái)大 發(fā) 展機(jī)會(huì)各行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的匯總分析 n 未來(lái) 510年保險(xiǎn)和證券通過(guò)金融變革增加杠桿和尋找高利差的業(yè)務(wù)，從而帶來(lái)行業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái) 20232023證券行業(yè)的年化增速為 33%； 20232023年化增速為 23%； 20232023保險(xiǎn)行業(yè)的年化增速為 25%； 20232023年化增速為 22%。n 從經(jīng)營(yíng)方面來(lái)講，杠桿為 ，利差為 %，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度 CR4為 45%；證券的杠桿最低為；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)最充分， CR4為 35%；保險(xiǎn)的杠桿和利差均低于銀行。n 我國(guó)目前證券行業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的方向是發(fā)展創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)，發(fā)展資本中介的業(yè)務(wù)，通過(guò)給券商加杠桿，賺取資本利差，回歸金融中介的本源。 金融發(fā)達(dá)程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度正相關(guān) 發(fā)達(dá)國(guó)家的證券化率高于發(fā)展中國(guó)家申萬(wàn)研究 國(guó) 際經(jīng)驗(yàn) ：非 銀 行金融的崛起