【正文】 表21 董事長繼任者關(guān)系與公司累積平均異常報(bào)酬的差異檢定CAR(20,1)全樣本繼任者任期一年以上平均數(shù)差異差異檢定p值平均數(shù)差異差異檢定p值外部人員.家族成員*****外部人員.內(nèi)部人員***家族成員.內(nèi)部人員CAR(0,20)全樣本繼任者任期一年以上平均數(shù)差異差異檢定p值平均數(shù)差異差異檢定p值外部人員.家族成員外部人員.內(nèi)部人員家族成員.內(nèi)部人員CAR(20,20)全樣本一年以上平均數(shù)差異差異檢定p值平均數(shù)差異差異檢定p值外部人員.家族成員外部人員.內(nèi)部人員家族成員.內(nèi)部人員CAR(1,1)全樣本一年以上平均數(shù)差異差異檢定p值平均數(shù)差異差異檢定p值外部人員.家族成員外部人員.內(nèi)部人員家族成員.內(nèi)部人員AR(0)全樣本一年以上平均數(shù)差異差異檢定p值平均數(shù)差異差異檢定p值外部人員.家族成員外部人員.內(nèi)部人員家族成員.內(nèi)部人員＊ ** ***第二節(jié) 財(cái)務(wù)績效一、繼任者關(guān)系與更換前公司績效 本研究以ROA、ROE及EPS三指標(biāo)來衡量其財(cái)務(wù)績效優(yōu)劣，并將樣本依繼任者任期，區(qū)分為所有樣本及一年以上樣本；所有樣本是指所有董事長更換的公司，一年以上則是指繼任者任期達(dá)到一年及其以上。而繼任者為外部人員平均AR雖有高于繼任者為家族成員的，但不顯著。對于第一個(gè)原因我們利用繼任者學(xué)歷與經(jīng)歷的數(shù)據(jù)來做繼任者專業(yè)能力與管理經(jīng)驗(yàn)的t檢定。一、事件期間之異常報(bào)酬股價(jià)反應(yīng)與第四章相同，我們在事件期間(20,20)將樣本區(qū)分為所有樣本(樣本數(shù)255家)及繼任者任期一年以上樣本(樣本數(shù)156家)。有此可知，若公司績效顯著差于產(chǎn)業(yè)平均時(shí)，公司會(huì)較傾向更換外部專業(yè)人士來改善公司績效。(2)在事件期間(20,20)顯著水平5%下，比較繼任者關(guān)系的平均累積異常報(bào)酬(CAR)。再者，為了了解所有樣本中，繼任者的在位期間長短之分布情況，我們對所有樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，我們將在位期間分為一年以下，一年到兩年之間，兩年到三年之間，三年到四年之間，四年到五年之間，五年到六年之間，六年以上等七個(gè)區(qū)間，根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)，針對董事長更替的部分，在包含現(xiàn)任者的樣本中，內(nèi)部人與外部人在外期間在一年以下所占的比例遠(yuǎn)高于家族成員在位期間在一年以下所占的比例，家族成員在位期間在三年以上所占的比例也高于內(nèi)部人與外部人在位期間在三年以上所占的比例，整體而言，所有樣本都是在位期間在一年以下占較高的比例﹔而在不含現(xiàn)任者的樣本中，內(nèi)部人與外部人在外期間在一年以下所占的比例仍然高于家族成員在位期間在一年以下所占的比例，整體而言，家族成員，內(nèi)部人，外部人三者的樣本都集中于在位期間三年以下的區(qū)間。(假設(shè)變異數(shù)相等)：根據(jù)繼任者的不同，將樣本分成三組，并將每組樣本的ROA、ROE及EPS三指針分別扣除產(chǎn)業(yè)平均，即控制產(chǎn)業(yè)因素的影響后作T檢定，以分析其財(cái)務(wù)績效與產(chǎn)業(yè)的差異。(2)事件宣告日：事件宣告日指該事件訊息首次公開的時(shí)點(diǎn)。、年報(bào)，及臺(tái)灣經(jīng)理人名錄搜集最高主管之繼任者學(xué)歷與經(jīng)歷的資料。包括繼承人的選擇，訓(xùn)練，任命及前任領(lǐng)導(dǎo)者的退休規(guī)劃。Allen和Panian(1982)認(rèn)為，在家族控股公司低獲利能力期間，公司績效表現(xiàn)與管理者的繼任關(guān)系沒有絕對的關(guān)系。企業(yè)成長與規(guī)模化的過程，必須適時(shí)的注入資金以擴(kuò)張業(yè)務(wù)；而家族自身的資金有限，又害怕外人參加經(jīng)營，分享以往努力的結(jié)果，往往錯(cuò)失公司成長的機(jī)會(huì)。理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)探討研究動(dòng)機(jī)與背景研究主題探討繼任關(guān)系對股價(jià)與公司績效之影響公開說明書 年報(bào) 中華征信社之集團(tuán)企業(yè)研究臺(tái)灣經(jīng)濟(jì) 新報(bào)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)搜集與處理事件研究法 繼任關(guān)系對股價(jià)之影響財(cái)務(wù)績效分析ROA、ROE、EPS實(shí)證結(jié)果分析與結(jié)論資料來源：本研究圖1 研究架構(gòu)第二章 文獻(xiàn)探討第一節(jié) 最高主管更替對公司價(jià)值的影響首先，我們將最高主管繼任關(guān)系分成家族成員、內(nèi)部人員(非家族成員)及外部人員。既然家族成員、內(nèi)部人員及外部人員繼任最高主管都有不同的優(yōu)缺點(diǎn)，那么究竟何者繼任最高主管對公司最好呢?根據(jù)Smith和 AmoakoAdu(1999)的研究指出，家族成員繼任高階管理者大多比內(nèi)部人員(非家族成員)與外部人員年輕且管理能力較不確定，因此對股價(jià)有負(fù)面影響；反觀，由內(nèi)部人員或外部人員擔(dān)任最高主管，對股價(jià)則無明顯負(fù)面影響。Yeh 、Lee和Woidtke (2001)指出臺(tái)灣上市公司有76%為家族控股公司，而家族控股公司中，%。Morck、Schleifer和Vishny (1988)指出：成立較久的公司，由家族成員管理公司，其Tobin’s Q低于由非家族成員管理公司。家族控股公司可減少代理成本，當(dāng)代理問題發(fā)生于最高主管與股東之間，如果兩者決策是一致的，則代理問題會(huì)減少。家族企業(yè)是世界上最普遍的一種企業(yè)組織型態(tài)。此外，參考上市公司公開說明書、年報(bào)，再次確認(rèn)董事長與總經(jīng)理的名錄。為探討最高主管繼任者與被更替者對公司經(jīng)營績效的影響，本研究將樣本區(qū)分為二種：一為繼任者與被更替者均在位一年以上；另一為繼任者與被更替者均在位二年以上，并針對其所取得財(cái)務(wù)資料加以分析。事件研究法乃根據(jù)研究的目的，選擇一特定事件的宣告以研究宣告前后，觀察樣本報(bào)酬的變化，進(jìn)而解釋特定事件對樣本報(bào)酬的影響。表1 總經(jīng)理被更替者依繼任關(guān)系之不同的基本統(tǒng)計(jì)分析被更替者平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間4751374平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間393961103平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間2084464751199平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間94313260表2 總經(jīng)理繼任者繼任關(guān)系之不同的基本統(tǒng)計(jì)分析繼任者(包含現(xiàn)任)平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間93621850377學(xué)歷11110347經(jīng)歷11110305平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間94421821109學(xué)歷0111080經(jīng)歷1111095平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間936850200學(xué)歷11110193經(jīng)歷11110179平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間8322171253學(xué)歷1111044經(jīng)歷1111031二、董事長為了了解所有樣本中，董事長繼任關(guān)系不同，其在位期間，學(xué)歷，經(jīng)歷是否有所差異，我們對所有樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。表5 事件期間之繼任關(guān)系對累積平均異常報(bào)酬的影響―總經(jīng)理更替，全樣本日期繼任關(guān)系所有樣本（424家）家族（105家）內(nèi)部人（253家）外部人（66家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)2019**18****17****16****15****14*****13****12****11*****10****9*****8******7*****6****5*****4****3*****2****1***0***1**2**3**4***5***6***7****8****9****10****日期繼任關(guān)系所有樣本（424家）家族（105家）內(nèi)部人（253家）外部人（66家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)11****12****13****14*****15*****16*****17*****18*****19******20****** ** *** 表6 事件期間之繼任關(guān)系對累積平均異常報(bào)酬的影響―總經(jīng)理更替，繼任者任期大于一年日期繼任關(guān)系所有樣本（276家）家族（73家）內(nèi)部人（159家）外部人（44家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)2019**18***17*****16****15***14****13*****12******11******10*****9******8******日期繼任關(guān)系所有樣本（276家）家族（73家）內(nèi)部人（159家）外部人（44家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)7******6******5*****4****3*****2****1***0***1***2*3**4*