【正文】 因此，從另外一個(gè)角度來說，債券是企業(yè)價(jià)值的期權(quán)。這樣導(dǎo)致結(jié)果就不一樣。而另外的是新“智力技術(shù)”，如衍生產(chǎn)品定價(jià)模型，新的風(fēng)險(xiǎn)度量（VaR)和管理系統(tǒng)、新的估值技術(shù)（如實(shí)物期權(quán)）, 數(shù)值方法和模擬手段的發(fā)展等，也促成了眾多新合約的流行。這就是照搬國外的東西。借款可以但是不能支付利息，那么我就回購，到時(shí)候在買回來就是兩者的利息?？偟脑瓌t是高稅負(fù)的投資者投資低稅率的資產(chǎn)，低稅負(fù)的投資者投資高稅率的資產(chǎn)，這為互換創(chuàng)造了很好的條件?，F(xiàn)在你們在銀行不是有活期存款嗎？你們每天起來之后的第一件事情就是到銀行將錢取出來，再存進(jìn)去。我就要求他現(xiàn)在就存七天通知存款。期貨也是一樣，實(shí)際上是替代現(xiàn)貨。所以為了解決交易成本的問題才出現(xiàn)了基金。本來可以達(dá)成的交易就沒有辦法交易，收益互換就是這樣。而美國人為什么這么瀟灑，因?yàn)樗诵莸臅r(shí)候都有一個(gè)穩(wěn)定的收入，這種確定性使美國人認(rèn)為所以錢都可以花出去?？墒俏也灰欢ㄊ沁@些方面的專業(yè)人士，買個(gè)蒙娜麗莎的微笑回來，發(fā)現(xiàn)是假的。這是教科書生動(dòng)的例子，但是你不要將其作為金科玉律。在1500點(diǎn)的時(shí)候，我賣出股指期貨，會是多少點(diǎn)？一定大于1500點(diǎn)。上面等式中的各項(xiàng)參數(shù)是確定的，所以這個(gè)期貨價(jià)格就是確定關(guān)系。一次賭博，要么輸一百萬，要么贏一百萬，風(fēng)險(xiǎn)巨大。一百個(gè)比爾蓋茨最后只能有一個(gè)真正成功，其他人都死了。因?yàn)槭汹A率現(xiàn)在降低了很多，原來5十倍，現(xiàn)在已經(jīng)降下來大約20多倍，那么十送十不就變成了10倍了嗎？中國股市將非常具有投資價(jià)值，既十全流通問題迎刃而解，又使得到中國股市具備了投資價(jià)值。全流通是讓國有股流通起來，一定會使這個(gè)價(jià)值上升，但是不會上升到6元錢，因?yàn)榱鲃?dòng)性稀缺，這個(gè)東西的價(jià)值比較高，而流動(dòng)性多了以后，流動(dòng)性的價(jià)值就會下降。只要是創(chuàng)造價(jià)值就一定會有解，而且一定是多贏之解。我們那邊的碩士生和博士生分四個(gè)專業(yè)，一個(gè)是金融學(xué)，老的金融學(xué)貨幣銀行學(xué)，一個(gè)保險(xiǎn)學(xué)對保險(xiǎn)，一個(gè)證券是對證券的，而金融工程實(shí)際上是對所有的。信托公司沒錢怎么辦？它照樣發(fā)收益憑證，根據(jù)這樣的一個(gè)收益來發(fā)憑證。由誰去承擔(dān)，由老百姓去承擔(dān)。所以金融工程是一個(gè)運(yùn)用性的東西，我們不要一天扎在數(shù)學(xué)堆里面出不來。那好，我為銀行提供這樣的建議，為了提高定期存款的利率同時(shí)歸避免銀監(jiān)局的監(jiān)管，銀監(jiān)局要求利率一分都不能增加，增加了就踩了高壓線。現(xiàn)在老百姓將錢存在銀行5年期存款，請問你們5年期存款有沒有流動(dòng)性？就看如何定義，什么是流動(dòng)性，就是及時(shí)變現(xiàn)的能力嗎？不是。首先要問流動(dòng)性有沒有價(jià)值，如果有價(jià)值，我們通過創(chuàng)造流動(dòng)性就可以創(chuàng)造價(jià)值。而美國說實(shí)話，除個(gè)別景點(diǎn)外，我們中國的江山美麗是美國不能比的，美國的絕對不如我們。只要價(jià)值不一樣。最典型的是期貨、期權(quán)，你標(biāo)的物資產(chǎn)賣多少錢，我的價(jià)錢就能賣多少錢。在會計(jì)看來，我們到期只要是收回比你開始支出多的都是賺錢，沒有考慮機(jī)會成本，但是我到期只要銀行還我肯定不會少于100萬，但是在金融上明天就會虧掉，所以金融是關(guān)心未來值。因?yàn)樗腥硕伎梢杂霉┙o和需求，所以就導(dǎo)致了維持市場均衡的力量就靠套利。所有東西表面上不一樣，但是最后都是這三個(gè)東西。大家都知道經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要是一般均衡分析，進(jìn)一步細(xì)下去是供求分析法。老師教我，金融就是資金融通，簡稱金融。所以大家研究利率水平?jīng)Q定和利率期限結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。你們在為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換定價(jià)時(shí)間見到過供求分析法嗎？沒有。而一旦這兩條曲線離開的時(shí)候，價(jià)格不對，價(jià)格一旦出現(xiàn)偏離就會出現(xiàn)套利，套利又迅速使兩個(gè)曲線重合。套利是不用花錢不用冒險(xiǎn)，就有可能賺得到利潤，絕不可能虧的這樣一個(gè)結(jié)果。這個(gè)理論無論是馬克思還是其他西方學(xué)者都接受的，非常完美，但是使用起來就一點(diǎn)用處都沒有。所以非常實(shí)用導(dǎo)致了它生命力特別旺盛。那么金融工程就是通過各種技術(shù)各種手段來促成這種交換。因?yàn)橥瑯邮沁@么多時(shí)間，同樣是這么多人，不同的是有效培植資源的這種機(jī)制。這就是能流動(dòng)的股票和不能流動(dòng)的股票之間價(jià)值的區(qū)別。所以都有流動(dòng)性，只能說流動(dòng)性的好壞。我經(jīng)常跟銀行講，你們一定要處處為儲戶負(fù)責(zé)，能為他提供方面，能節(jié)省他時(shí)間的，能最小代價(jià)使他收益增加的，只要對他有好處的事情你就要去干。所以銀行貸款利率就要比較高。想想看，我是銀行，你們是企業(yè)客戶，這個(gè)貸款中有一份人情，貸款是你們都要請我吃飯，我出于哥們意氣貸給你，貸款以后一個(gè)是依靠法律約束，另外一個(gè)是看我的面子你要還給我，有一份人情在，你不還我就對不起這份情誼。所有的工作由銀行來做，銀行利用這個(gè)橋來搞活。我在1995年寫博士論文的時(shí)候我就提出了解決全流動(dòng)問題的十六字方針，和現(xiàn)在很多討論的都差不多。而我們是錦上添花，再加上一個(gè)難聽點(diǎn)的是落井下石。那么核心在于國家太黑，說全流通創(chuàng)造的價(jià)值全是我?guī)淼?，我要擁有。因?yàn)檫@樣的資本市場是充分有效的，那么通過這樣的市場配置的資源將來的現(xiàn)金流會增長。把股票買來，拉上去，最后將流通股幾乎買光了，消滅了流動(dòng)性，最后沒有人敢買，因?yàn)榕沦u不出去。你要注意的是很多風(fēng)險(xiǎn)你不要去承受。不是說每次都會虧，預(yù)期路徑在這里，有可能在上面，有可能在下面，但是贏的概率一定小?？墒瞧骄饋砟闶翘澋?，你承受了風(fēng)險(xiǎn)但是你的預(yù)期收益是負(fù)的。再舉例，稅收。大家都有一千萬，專門投資你們專業(yè)的領(lǐng)域，這樣每年的投資收益合起來除以人數(shù)分給大家。中國人的社會保障我們都不敢恭維，效率很底，所以不愿意。為了安全我愿意付出這樣的代價(jià)。實(shí)際上投資組合要根據(jù)情況不斷的調(diào)整組合。期貨除前面講的功能外，更重要的一個(gè)是交易方便。如果你活期存了五年，到期全部按照5年期限的利率打六折。因?yàn)槲也惶崛〕鰜硭銌卫?，提取出來算連續(xù)復(fù)利。導(dǎo)致了同樣一個(gè)證券不是誰都能買，稅前收入是一樣的，但是成都的可以買、廈門的不可以買，個(gè)人可以買，企業(yè)不能買。沒有好的投資機(jī)會就分紅。讓我們能沿時(shí)空自由的配置資源。前幾年的金融畢業(yè)生，無論是西南財(cái)經(jīng)大學(xué)、北大、廈大、人大的，基本上是培養(yǎng)貨幣銀行學(xué)的人比較多。但是老師有限，每年只能收小部分的人。是使現(xiàn)有的資源在未來的創(chuàng)造的價(jià)值更多，而不是瓜分已經(jīng)創(chuàng)造出來的價(jià)值，使所有的現(xiàn)有資源更有效率。如何現(xiàn)有的條件下人為的創(chuàng)造和復(fù)制期權(quán)，而并不是要一定等期貨期權(quán)推出來了以后才可以做。比如可轉(zhuǎn)換債，國外有非常成熟的軟件和模型。再總結(jié)一下就是：第一，將不流動(dòng)的東西流動(dòng)起來；第二，把不安全的東西變的安全；第三，將不完美的東西變的完美；第四，所有不完全的世界讓它變得更加完全。如果股票下跌，大股東就通過高比例的分紅彌補(bǔ)極低的法人股成本。 還有要繞開管制征收。資本結(jié)構(gòu)對治理結(jié)構(gòu)有決定性作用。更有效的是一天通知，成為累計(jì)復(fù)利了。哪怕你存了一百年，全部變成活期。所以基金主要是復(fù)制風(fēng)險(xiǎn)，提供給大家管理風(fēng)險(xiǎn)。并不是說一個(gè)人非要有回報(bào)才行，主要還是要根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)能力來選定你的風(fēng)險(xiǎn)值。如果你是窮光蛋，那么500萬對你來說就很重要。例如：現(xiàn)在你們平均年齡25歲，工作到60歲還有35年。事后有可能你的運(yùn)氣出奇的好， 20年前你所有的錢都買了剛好比爾蓋茨上，那么你現(xiàn)在可能會說我最厲害。我本身沒有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在從負(fù)的變成正的所以要獲得一定報(bào)酬。理論上說，在沒有交易成本的時(shí)候，任何人都可以進(jìn)入期貨，大家都是公平可以選擇多空，那么期貨的價(jià)格應(yīng)該是水平的，可能有波動(dòng)。說到這里我就想到一個(gè)東西，你們都學(xué)習(xí)過金融工程或投資學(xué)，講到期貨價(jià)格你們都知道滿足這樣的關(guān)系：F=S0*EXP（R*T）。在它沒有倒之前我就預(yù)測，一銀行不再貸款給它，二銀監(jiān)督會查它，三證監(jiān)會查它，它比任何人都有可能出問題，最終是自己爆炸。但是它的經(jīng)營就注定它要倒下。但總體來說一定增長。所以金融只要能創(chuàng)造價(jià)值就一定有解。創(chuàng)造流動(dòng)性就一定會創(chuàng)造價(jià)值。因?yàn)槟銢]有付出任何代價(jià)，什么東西都是我?guī)椭阕龅?。信托公司有了這個(gè)回購協(xié)議后就根本不關(guān)心這個(gè)貸款能不能收回來，所以這個(gè)貸款的管理還在銀行。因?yàn)槟惆奄J款賣給信托公司，信托公司發(fā)放收益憑證。因?yàn)槊刻於加腥舜婵?，而這個(gè)東西的收益率比銀行的高，肯定就有人買了，頂多銀行收點(diǎn)手續(xù)費(fèi)。你存款利率二點(diǎn)幾，貸款五點(diǎn)幾，代價(jià)也是很大的。這就是流動(dòng)性的價(jià)值?，F(xiàn)在不糾纏在金融能否創(chuàng)造價(jià)值，我現(xiàn)在以一些具體的例子說明金融如何創(chuàng)造價(jià)值。今天我們用無數(shù)的事實(shí)來證明金融創(chuàng)造價(jià)值。因?yàn)闅夂虻淖兓我源驌艮r(nóng)場主，在佛羅里達(dá)陽光充分，但是一旦冷空氣一來，照樣可以將橙樹凍死，農(nóng)場主將受到損失。但是相對定價(jià)法就不一樣了，根本不關(guān)絕對值的高低，我只管我們兩的位置。我無意貶低會計(jì)的作用，但是會計(jì)學(xué)同金融學(xué)有很大的不一樣。但是在我們貨幣銀行學(xué)中還是有點(diǎn)用，例如利率水平的確定可能會用到這個(gè)東西，但是在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里面非常多的使用，就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的很多東西就沒法用。套利本身就是買賣的一個(gè)結(jié)合。空間緯度：是資產(chǎn)在空間上的配置。當(dāng)代新金融發(fā)展的邊界 很多人把金融工程簡單理解成一種數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)，實(shí)際上，如果要比數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)，我們在座各位都比不上數(shù)學(xué)系和計(jì)算機(jī)系的。這就是時(shí)間維度。作為一個(gè)完善的金融市場，你即可買又可賣。所以這樣的一個(gè)獨(dú)特的性質(zhì)就導(dǎo)致在金融學(xué)中供求方法很少用。接著講金融學(xué)和會計(jì)學(xué)有什么區(qū)別，在我們廈大會計(jì)也很著名。這兩個(gè)因素就導(dǎo)致了絕對定價(jià)法不太好用。這個(gè)例子大家可以看到你說氣候變化同金融有什么關(guān)系，大家知道我們金融可以搞氣候期權(quán)。 今