【正文】 當(dāng)代新金融發(fā)展的邊界 很多人把金融工程簡(jiǎn)單理解成一種數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)，實(shí)際上，如果要比數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)，我們?cè)谧魑欢急炔簧蠑?shù)學(xué)系和計(jì)算機(jī)系的。那么為什么他們金融工程做的不如我們，肯定是其中缺乏一個(gè)金融思想。金融工程是一個(gè)新的學(xué)科，這個(gè)學(xué)科出現(xiàn)以后對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)有很大沖擊。所以我們實(shí)際上是從一個(gè)比較新的角度來(lái)重新認(rèn)識(shí)金融問(wèn)題。首先看一下什么叫金融。老師教我，金融就是資金融通，簡(jiǎn)稱金融。實(shí)際上現(xiàn)在這樣的理解是非常的狹窄的，金融按照定義來(lái)劃分可以分為MANETARY 、ECONOMICS 和FINANCIAL ECONOMICS。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)際上是新金融。國(guó)外的金融同國(guó)內(nèi)的金融區(qū)別很大，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究在不確定條件下，將資產(chǎn)沿著時(shí)間和空間兩個(gè)維度進(jìn)行最優(yōu)配置的決策科學(xué)，所以是非常微觀的，在國(guó)外屬于管理學(xué)的范疇。時(shí)間維度：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是關(guān)于利率和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)研究貨幣在時(shí)間上的價(jià)值。所以大家研究利率水平?jīng)Q定和利率期限結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。有了這兩樣?xùn)|西后，我們就可以將現(xiàn)金流沿著時(shí)間軸在不同時(shí)點(diǎn)之間自由轉(zhuǎn)換。有了即期期限結(jié)構(gòu)我們就可以有遠(yuǎn)期期限結(jié)構(gòu)，所有沿著時(shí)間維度上的現(xiàn)金流我們就可以比較。不然今天100元錢(qián)同100年前、100年后一百元錢(qián)差距多大我們根本不能無(wú)法度量。另外一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)，涉及到風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管理以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，如果能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量就能將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)化成確定性價(jià)值。這就是時(shí)間維度?？臻g緯度：是資產(chǎn)在空間上的配置。各種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)值不一樣，不進(jìn)行轉(zhuǎn)換就無(wú)法進(jìn)行比較。所以定價(jià)后就是將它折成確定性等價(jià)。所有的東西折算成確定性等價(jià)后就相當(dāng)于兩個(gè)坐標(biāo)軸，一個(gè)時(shí)間軸、一個(gè)空間軸，然后交點(diǎn)，沿著不同的軸就可進(jìn)行比較，以交點(diǎn)為中心。 金融學(xué)同經(jīng)濟(jì)學(xué)有什么區(qū)別呢？我們國(guó)內(nèi)金融學(xué)都在經(jīng)濟(jì)學(xué)科下面，實(shí)際上兩者有很大區(qū)別。大家都知道經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要是一般均衡分析，進(jìn)一步細(xì)下去是供求分析法。我們微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)大家都學(xué)過(guò)，第一章是消費(fèi)者行為理論，在各種決策下推導(dǎo)出消費(fèi)者函數(shù)，最后在廠商理論中推導(dǎo)出供給函數(shù)，供給需求確定均衡價(jià)格的數(shù)量。在后面講市場(chǎng)的時(shí)候，講到完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，對(duì)個(gè)別人來(lái)說(shuō)需求曲線同供給曲線。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)供給曲線是平的，但是結(jié)合成整體，總供給總需求一定是這樣的兩條線?？墒窃谖覀兘鹑趯W(xué)上，我們也用一般均衡法，我們也有一般均衡模型，可是供求分析法在我們金融領(lǐng)域中用的非常少。你們?cè)跒檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換定價(jià)時(shí)間見(jiàn)到過(guò)供求分析法嗎？沒(méi)有。為什么，這是金融分析中很大的一個(gè)特性。金融產(chǎn)品的供給是誰(shuí)供給的？如果你不假思索回答出來(lái)是金融機(jī)構(gòu)，是不正確的，金融機(jī)構(gòu)只是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)。需求者是誰(shuí)？比如說(shuō)企業(yè)。實(shí)際上在金融市場(chǎng)上，任何一個(gè)企業(yè)既是需求者又是供應(yīng)者。作為一個(gè)完善的金融市場(chǎng)，你即可買(mǎi)又可賣(mài)。套利本身就是買(mǎi)賣(mài)的一個(gè)結(jié)合。實(shí)際上任何人在金融市場(chǎng)上都是供給者又是需求者。而且沒(méi)有一個(gè)行業(yè)在產(chǎn)品的同質(zhì)性上能同金融市場(chǎng)相比。我們的產(chǎn)品看起來(lái)不一樣，這是5年期存款、這是1年期存款，這是外匯、這是股票、這是債券，聽(tīng)起來(lái)名稱都不一樣。但是實(shí)質(zhì)性內(nèi)容都一樣，是什么？“三性”，收益性、流動(dòng)性、安全性。所有東西表面上不一樣，但是最后都是這三個(gè)東西。所以金融市場(chǎng)、金融行業(yè)最大的特點(diǎn)就是金融的同質(zhì)性。這就決定了產(chǎn)品上在供給上是充分競(jìng)爭(zhēng)，需求上也是完全可逆，完全可以替代的。這就導(dǎo)致在一個(gè)充分發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，供給和需求曲線將是兩條水平線，不會(huì)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的曲線。所以金融市場(chǎng)均衡只有在兩條水平線重合的時(shí)候才會(huì)均衡。而一旦這兩條曲線離開(kāi)的時(shí)候，價(jià)格不對(duì)，價(jià)格一旦出現(xiàn)偏離就會(huì)出現(xiàn)套利，套利又迅速使兩個(gè)曲線重合。所以在金融上只有均衡線沒(méi)有均衡點(diǎn)。在金融上均衡點(diǎn)沒(méi)有任何意義。期貨合約、期權(quán)合約、互換合約只要自己跟自己簽一個(gè)就好了，要多少就有多少量，我既做多頭又做空頭，假如沒(méi)有交易成本的話，要多少就有多少量。所以沒(méi)有意義，我自己買(mǎi)自己賣(mài)，到時(shí)候盈虧都是我自己的。所以這樣的一個(gè)獨(dú)特的性質(zhì)就導(dǎo)致在金融學(xué)中供求方法很少用。但是在我們貨幣銀行學(xué)中還是有點(diǎn)用，例如利率水平的確定可能會(huì)用到這個(gè)東西，但是在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里面非常多的使用，就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的很多東西就沒(méi)法用。一般均衡我們?cè)诮鹑趯W(xué)中也在用，一般我們作學(xué)者的說(shuō)消費(fèi)投資的決策行為一定要找出他的目標(biāo)函數(shù)，給我們約束條件，最后我們?cè)僭诩s束下進(jìn)行消費(fèi)和投資的選擇。那投資里面如何選擇， 最終也是按照一般均衡來(lái)的。但是進(jìn)一步分下去的話，跟我們經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法就發(fā)生分歧了。所以金融學(xué)中最后就發(fā)現(xiàn)了用無(wú)套利分析方法。因?yàn)樗腥硕伎梢杂霉┙o和需求，所以就導(dǎo)致了維持市場(chǎng)均衡的力量就靠套利。套利分析法在金融學(xué)中如此的重要，如此的實(shí)用，由此導(dǎo)致金融學(xué)學(xué)者們可以自豪的宣稱只要根據(jù)理論我們一旦做出來(lái)的東西就是對(duì)的。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，現(xiàn)實(shí)可能不符合，不符合就是我錯(cuò)了。但在金融領(lǐng)域只要是你的計(jì)算沒(méi)有錯(cuò)誤，而現(xiàn)實(shí)不符合你，那么你可以理直氣壯的說(shuō)是我對(duì)的，市場(chǎng)錯(cuò)的。如果用無(wú)套利做出來(lái)的東西，如果扣掉稅收和成本還不符合，允許有一定誤差，還不符合的話，市場(chǎng)就給你一個(gè)套利機(jī)會(huì)，白送給你一個(gè)機(jī)會(huì)。套利是不用花錢(qián)不用冒險(xiǎn)，就有可能賺得到利潤(rùn)，絕不可能虧的這樣一個(gè)結(jié)果。所以當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)與你不對(duì)的時(shí)候，你認(rèn)真核對(duì)，只要你沒(méi)有算錯(cuò)，你就永遠(yuǎn)是對(duì)的。如果市場(chǎng)是可以賣(mài)空，一個(gè)人的行為就可以導(dǎo)致市場(chǎng)上的價(jià)格和理論上的模型直到吻合為止，直到套利機(jī)會(huì)沒(méi)有為止。所以這是一個(gè)非常奇特的東西，大家如果有興趣可以看看我最近寫(xiě)的一篇文章《金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法關(guān)系》，在我個(gè)人網(wǎng)站上。我的上面的東西很多都是沒(méi)有發(fā)表的，國(guó)內(nèi)的學(xué)者很少有這樣的膽量，我認(rèn)為沒(méi)有關(guān)系，我相信大家不會(huì)直接搶先一步發(fā)表，變成我剽竊了。接著講金融學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)有什么區(qū)別，在我們廈大會(huì)計(jì)也很著名。我無(wú)意貶低會(huì)計(jì)的作用，但是會(huì)計(jì)學(xué)同金融學(xué)有很大的不一樣。會(huì)計(jì)學(xué)有很多的記賬方法，一般按照歷史成本的方式記帳。這個(gè)東西多少錢(qián)買(mǎi)的，比如說(shuō)我把100萬(wàn)錢(qián)存到銀行去，在會(huì)計(jì)學(xué)中我就少了100萬(wàn)現(xiàn)金而增加了100萬(wàn)的銀行存款，在到期前，在帳上都是100萬(wàn)，到期還本付息回來(lái)，變成我的收入。可是在我們金融不是這樣看的，今天存進(jìn)去，哪怕是沒(méi)有交易但是價(jià)值每天變化，如果利率高了，那么價(jià)值就下降了，利率低了價(jià)值馬上就上去了。所以會(huì)計(jì)更多的是以歷史的眼光來(lái)核算，而我們是以未來(lái)的眼光來(lái)看待。在會(huì)計(jì)看來(lái)，我們到期只要是收回比你開(kāi)始支出多的都是賺錢(qián)，沒(méi)有考慮機(jī)會(huì)成本，但是我到期只要銀行還我肯定不會(huì)少于100萬(wàn)，但是在金融上明天就會(huì)虧掉，所以金融是關(guān)心未來(lái)值。它關(guān)心的東西同會(huì)計(jì)有很大區(qū)別。在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中講無(wú)套利更多的是相對(duì)定價(jià)法，而其他學(xué)科更多的是用絕對(duì)定價(jià)法。比如說(shuō)股票，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為很簡(jiǎn)單股票就是未來(lái)的現(xiàn)金流給預(yù)測(cè)出來(lái)然后貼現(xiàn)，用什么來(lái)貼現(xiàn)呢？是用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率嗎？不可以。金融學(xué)上最基本的原則就是貼現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)金流，它有多大的風(fēng)險(xiǎn)就要用與它相適應(yīng)的貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)。這個(gè)理論無(wú)論是馬克思還是其他西方學(xué)者都接受的，非常完美，但是使用起來(lái)就一點(diǎn)用處都沒(méi)有。為什么絕對(duì)定價(jià)法在金融學(xué)上沒(méi)有用，首先讓你預(yù)測(cè)明年的現(xiàn)金流可以，后年的現(xiàn)金流動(dòng)湊合，大后年那是相當(dāng)困難，5年以后的現(xiàn)金流動(dòng)那就是沒(méi)譜。所以現(xiàn)金流動(dòng)預(yù)測(cè)誰(shuí)也搞不定。再說(shuō)貼現(xiàn)率，要用與它相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，這個(gè)話好說(shuō)，但是到底應(yīng)該是多少，那么西方的學(xué)者用了CAMP幾十年到現(xiàn)在爭(zhēng)論還是很大。到底美國(guó)股市的預(yù)期收益率是多少，誰(shuí)也沒(méi)有譜。這兩個(gè)因素就導(dǎo)致了絕對(duì)定價(jià)法不太好用。但是相對(duì)定價(jià)法就不一樣了，根本不關(guān)絕對(duì)值的高低，我只管我們兩的位置。我們現(xiàn)在一起在地球上以非?？斓乃俣仍谟钪嬷酗w行，可是我們現(xiàn)在的相對(duì)位置不變。也就是說(shuō)，地球不管運(yùn)轉(zhuǎn)速度多快，你只要在轉(zhuǎn)，我就在轉(zhuǎn)，因?yàn)槲覀儌z有一定的關(guān)系，所以我們兩的關(guān)系只能保持這么遠(yuǎn)。所以太近了有問(wèn)題，太遠(yuǎn)了聽(tīng)不見(jiàn)，學(xué)生會(huì)抗議。所以很多金融資產(chǎn)都一樣，最終都?xì)w結(jié)到三性，很多金融資產(chǎn)在三性上都有一定的關(guān)系，一種金融資產(chǎn)賣(mài)多少錢(qián)，我就可以給你相對(duì)賣(mài)多少錢(qián)。最典型的是期貨、期權(quán)，你標(biāo)的物資產(chǎn)賣(mài)多少錢(qián)，我的價(jià)錢(qián)就能賣(mài)多少錢(qián)。比如說(shuō)遠(yuǎn)期價(jià)格，F(xiàn)=S*EXP（R*T），只要是未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格知道、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率知道、到期時(shí)間知道，遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格就一定知道。這兩者一定要保持這種關(guān)系，這就是相對(duì)定價(jià)。相對(duì)定價(jià)法理論上的科學(xué)性可能不如絕對(duì)定價(jià)法，但是在現(xiàn)實(shí)生活中絕對(duì)的好用。市場(chǎng)價(jià)格一旦脫離相對(duì)定價(jià)的理論價(jià)格就存在套利，我就馬上可以賺錢(qián)。所以非常實(shí)用導(dǎo)致了它生命力特別旺盛。相比之下，使用絕對(duì)定價(jià)法，如果市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格相差太遠(yuǎn)，只能說(shuō)明我們的預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，并且投資者對(duì)此無(wú)能為力。 那么我們現(xiàn)在回到金融工程，金融工程的核心思想是什么？金融工程聽(tīng)起來(lái)很玄很奇妙，但是實(shí)際上很簡(jiǎn)單。他的基本思想就是：相同的東西因人、因時(shí)、因地，其價(jià)值是不同的。我們的思維一定要打開(kāi)，我們一講金融，我們的研究對(duì)象絕對(duì)不能局限在金融，事實(shí)上我們金融中可以涉及到世界上任何東西。這個(gè)例子大家可以看到你說(shuō)氣候變化同金融有什么關(guān)系，大家知道我們金融可以搞氣候期權(quán)。因?yàn)闅夂虻淖兓我源驌艮r(nóng)場(chǎng)主，在佛羅里達(dá)陽(yáng)光充分，但是一旦冷空氣一來(lái)，照樣可以將橙樹(shù)凍死，農(nóng)場(chǎng)主將受到損失。為了保護(hù)他，我可以搞氣候期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)管理。所以只要有風(fēng)險(xiǎn)，就需要我們金融。所以什么東西都可以，你的思維不要只局限金融。