【正文】 家那么企業(yè)家命運一定是悲慘的。同時為了拿資金，那個成本都是百分之十幾，成本直線上升。如果你將一百萬分成一百萬份，每次賭一元錢，最后結果還是一百萬，最多輸贏幾塊錢，總體上輸贏的概率相等。所以肯定沒有贏利的。如果商品的系統(tǒng)性風險大于0的話，那么未來的預期價格大于期貨價格，差距是風險溢酬，而期貨價格大于現(xiàn)貨價格，差距是無風險利率。如果單方面投機做空的話一定完蛋。如果你沒有期貨而是賣現(xiàn)貨，那么你就不可能賣的超過1500點，你這樣賣的話一定會將股指往下壓。而持有股票還賣期貨的人一賣股指期貨就是負的系統(tǒng)性風險?，F(xiàn)實生活中每個人的情況不一樣，你不能不顧你的情況，別人去賣你就去賣。也不等于我將所有的錢集中在一只股票上，反正市場上效率該如何定價就定了。因為我根本沒有這方面的知識，而為了這些投資我還要去修建藝術博物館。我們說金融工程的目的就是設計的合約一定使大家更好，然后要去促成它。中國人沒有這種確定性，因此要將賺的錢要不斷積累，造成年輕的時候有精力有時間沒有錢，中年有了錢沒有時間。而窮人帶0來，但是帶500萬回去。 以上收益互換的問題就是有信用風險。如果那個是負的系統(tǒng)性風險，千萬別去沒事找事的去摸它。你想想看，我為了分散風險，我在購買股票上應該如何做，我東買一點，西買一點，我的一百萬元錢要買那么多股票，這不是很累嗎？于是我就委托基金來做，只要買基金就可以了。我們知道世界上有多少種風險源，那么世界上只要控制住這幾種風險就夠了。通過這個公式你就可以做很多聯(lián)想。你只要在提取前的七天提前通知我，并且在第七天取出。七天到了以后，根本不要我跑到銀行，銀行將我的錢提出來再存進去，同時在做一個七天通知。所以你們千萬不要存定活兩變化，也千萬不要存活期限存款。這樣一年能多5元錢。 還有一個是世界不完美，就是解決信息不對稱和代理人問題。例如國債，無論是利息還是資本利益得都不要交納所得稅，可是對于企業(yè)債券來講個人要交納利息的20%。一旦違約，你不給我，我也不給你，我們之間的差距就是一點點差額。回購表面上不是利息。所以配股相當于大股東賺小股東的錢?？缇辰灰椎南拗拼呱斯善被Q。金融機構的產品是企業(yè)索取權的組合，實際上是一個中介，并不是最終餓供給者。在做的金融工程的就是學習這些東西。所以就依靠你們來改變。所以為了這個定價我們花費了一年的時間，對相關的問題做了研究，包括利率期限結構的變動、上市企業(yè)的行為模式，大股東的決策模式。而且金融工程離我們非常近。股票本身也是企業(yè)價值的期權。我經常開玩笑說我們金融的學生學習以后不要去掃地而要去套利。只要是一種東西的變量取決于另一種變量就是衍生產品。如果這個世界是完美（Perfect)的，即沒有稅收、管制、信息不對稱、交易成本、道德風險；如果市場是完全(Complete)的，即現(xiàn)有的證券可以覆蓋（Span)所有自然狀態(tài)；那么就無需金融創(chuàng)新。可是國外的行為方式同國內的不一樣。國外在這些研究上有很多的金融軟件，但是不能用。信息技術、通訊和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展促成了眾多的金融創(chuàng)新，如證券承銷的新方法（OpenIPO) 、組建股票組合的新方法（folioFN）、證券交易的新手段和新市場（如純電子證券交易所），這些是硬的技術。有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)是多種索取權，這意味將企業(yè)撕成碎片。這本身，居然被我們證券會強令推行。但帶來了新問題：由于存在股權分置，非流通股股價遠低于流通股。還有回購協(xié)議，伊斯蘭教禁止利息的教規(guī)促成了回購合約的大量使用。互換之間不怕違約。 另外世界不完美還有稅收，稅收導致很多的問題，我們做金融工程就要實現(xiàn)收入形式的轉換。通過互聯(lián)網(wǎng)的交易成本只相當銀行交易成本的百分之一。到期取出來不就利滾利嗎？所以一年就是52次方。仔細的研究一下我們的很多規(guī)定是有問題的。我為了實驗，我就將錢存在我的一個現(xiàn)在當行長的同學那里。你們有沒有存過七天通知存款？我曾經試驗了一次這個東西?，F(xiàn)在才出現(xiàn)向好的方向轉變。可是我們誰能做到這點，今天買一點，明天買一點，算來算去不可能那么精確。Merton指出了交易成本的存在為金融機構提供了巨大的舞臺。因為非系統(tǒng)性風險是不會帶來收益的。如果最后有錢人不來了，來的全是窮光蛋。如果剛才的假定是正確的話，你們會有50個人是億萬富翁，50個人是窮光蛋。概率都相等，取期望是5000萬?？墒侨绻悴恍湃挝?，我不信任你，算了。有人說要多樣化投資，就是我應該投資點股票、債券、房地產、黃金、藝術品，風險越分散越好?？墒悄愕亩愂肇摀?，買個不要納稅的，就是對的。所以你對金融的認識一定要透，我們經常說的效率市場假說，你們最容易的就是相信我去華爾街去買張報紙，掛在墻上，蒙住研究，飛標中的十只股票組成的結果同投資專家選擇有投資組合相同的表現(xiàn)，這就是有效市場了。但是為什么這樣，是因為股指的貝塔系數(shù)是正的。我是基金經理，今天的上海股價指數(shù)是1500點，我發(fā)現(xiàn)市場不好，我可以賣出股票指數(shù)期貨，不賣現(xiàn)貨。因此我建議大家不要去炒期貨。一般的思維就是期貨就是對未來現(xiàn)貨價格的預期，所以期貨就是發(fā)現(xiàn)未來的價格。賭博這樣的東西風險很大，但是它的系統(tǒng)性風險等于零，所以它就絕對沒有收益，如果有收益，我就天天去賭博了。 系統(tǒng)風險：舉個例子來說明組合風險管理，一次賭博高風險，一萬次賭博沒有風險。每天為了制造交易的假象就自己去買自己，每天維持幾十萬股的交易量，買賣都是自己的所以交易量是兩倍。越做越大意味著風險高度積聚。再來一個例子，新疆德隆。它的好處在那里，通過送股票，將股市的泡沫將沒有掉了。但是有一個雙贏之解，原來你是4：6嗎，現(xiàn)在也按照這個比例分配，你6個億，我9個億，這樣大家的資產都增長50%，這就解決了全部的問題。總價值10億。而金融工程促成的交換一定是讓所有人都更加滿意，我們的目的不是財富最大化，而是現(xiàn)金最大化。所以唯一標準就是創(chuàng)造價值還是消滅價值。我2001年在美國的時候，那是國內爭論最激烈的時候，證監(jiān)會收集到一千多個方案。所以金融工程做什么，實際上就是解決這些實際問題。我按照事先規(guī)定的公式隨時承諾買回來，這一承諾就提供了收益憑證的流動性。接著怎么做，回購買協(xié)議簽完成以后，銀行我錢不是有了嗎。因此一旦貸款賣給信托公司以后，就同我銀行無關了，你賣給信托公司了，所以現(xiàn)在是信托公司的事情了，所以從人情上的牽制就沒有了。信托公司也沒有承擔，它再發(fā)行收益憑證。那么在國內做起來很辛苦，原因在于建資產評估等方案很成問題。剛才說到了是完全競爭市場，銀行這樣做就可以吸引客戶，甚至從這個業(yè)務中你還可以賺錢。而事實上銀行讓你多賺一點也沒有問題呀，在這兩年將存款收回來就完了。又不能轉讓，現(xiàn)在實名制轉讓比較麻煩，所以沒有辦法。假如利率不變，我們簡化的價值走向是這樣的（畫黑板），可是你一旦提前提取的話，就只能按照活期，是一個水平線，真正的價值路徑是這樣，只有到這一天到期了媳婦熬成婆了，它跳躍了。于是我們就利用流動性有價值這樣的觀點為銀行創(chuàng)新提供一點思路?，F(xiàn)在可以流動可以買賣，以前只能到期兌付，中間要賣的話還是非法的。 首先我們看流動性，一句話就是讓不流動的東西流動起來。金融可能本身不創(chuàng)造價值，但是通過金融，市場提供的配置效率就比以前高了，所以同樣的東西，他未來每時每刻為大家創(chuàng)造的東西就會增長。我們就以中國的土地來說明，中國號稱地大物博，大好江山。很多學生聽了木了。另外，你的思維不要局限在我交易的對象一定是好的東西，東西包括好東西和壞東西，因為叫GOODS，還要包含BADS，這個世界帶來負效用的東西。 那么我們現(xiàn)在回到金融工程，金融工程的核心思想是什么？金融工程聽起來很玄很奇妙，但是實際上很簡單。所以很多金融資產都一樣，最終都歸結到三性，很多金融資產在三性上都有一定的關系，一種金融資產賣多少錢，我就可以給你相對賣多少錢。所以現(xiàn)金流動預測誰也搞不定。所以會計更多的是以歷史的眼光來核算，而我們是以未來的眼光來看待。如果市場是可以賣空，一個人的行為就可以導致市場上的價格和理論上的模型直到吻合為止，直到套利機會沒有為止。所以金融學中最后就發(fā)現(xiàn)了用無套利分析方法。在金融上均衡點沒有任何意義。但是實質性內容都一樣，是什么？“三性”，收益性、流動性、安全性。金融產品的供給是誰供給的？如果你不假思索回答出來是金融機構，是不正確的，金融機構只是一個中介機構。 金融學同經濟學有什么區(qū)別呢？我們國內金融學都在經濟學科下面，實際上兩者有很大區(qū)別。有了即期期限結構我們就可以有遠期期限結構，所有沿著時間維度上的現(xiàn)金流我們就可以比較。首先看一下什么叫金融。所以我們實際上是從一個比較新的角度來重新認識金融問題。有了這兩樣東西后，我們就可以將現(xiàn)金流沿著時間軸在不同時點之間自由轉換。所有的東西折算成確定性等價后就相當于兩個坐標軸，一個時間軸、一個空間軸，然后交點，沿著不同的軸就可進行比較，以交點為中心。為什么，這是金融分析中很大的一個特性。我們的產品看起來不一樣，這是5年期存款、這是1年期存款，這是外匯、這是股票、這是債券，聽起來名稱都不一樣。所以在金融上只有均衡線沒有均衡點。但是進一步分下去的話，跟我們經濟學的分析方法就發(fā)生分歧了。所以當你發(fā)現(xiàn)市場與你不對的時候，你認真核對，只要你沒有算錯，你就永遠是對的