【正文】 化。因?yàn)檫@樣的資本市場(chǎng)是充分有效的，那么通過這樣的市場(chǎng)配置的資源將來的現(xiàn)金流會(huì)增長。這是非常簡單的，它的好處在那里，如果要實(shí)現(xiàn)6億和9億的分配，那么就通過送股的方法。那么核心在于國家太黑，說全流通創(chuàng)造的價(jià)值全是我?guī)淼?，我要擁有。舉個(gè)例子，總共有三億股，兩億股票是國有股，一億是個(gè)人股。而我們是錦上添花，再加上一個(gè)難聽點(diǎn)的是落井下石。中國現(xiàn)在很多是為改革而改革，其實(shí)是在倒退。我在1995年寫博士論文的時(shí)候我就提出了解決全流動(dòng)問題的十六字方針，和現(xiàn)在很多討論的都差不多。所以就創(chuàng)造了流動(dòng)性，銀行本身的流動(dòng)性管理就非常重要。所有的工作由銀行來做，銀行利用這個(gè)橋來搞活。我依舊管理，這個(gè)客戶仍然以為還是欠我的錢，實(shí)際上還是欠我的錢，因?yàn)樽詈笠刭?，所以剛才講到的問題不會(huì)出現(xiàn)。想想看，我是銀行，你們是企業(yè)客戶，這個(gè)貸款中有一份人情，貸款是你們都要請(qǐng)我吃飯，我出于哥們意氣貸給你，貸款以后一個(gè)是依靠法律約束，另外一個(gè)是看我的面子你要還給我，有一份人情在，你不還我就對(duì)不起這份情誼。這個(gè)過程你們覺得有創(chuàng)造流動(dòng)性，實(shí)際上對(duì)銀行來說它是賣的，本身是流動(dòng)的。所以銀行貸款利率就要比較高。別人沒有這樣做，你這樣做了所有的5年期存款都跑到你這里來了。我經(jīng)常跟銀行講，你們一定要處處為儲(chǔ)戶負(fù)責(zé)，能為他提供方面，能節(jié)省他時(shí)間的，能最小代價(jià)使他收益增加的，只要對(duì)他有好處的事情你就要去干。在中間你就尷尬，提前支取尷尬，質(zhì)押也尷尬。所以都有流動(dòng)性，只能說流動(dòng)性的好壞。剛才說到了定期存單的價(jià)值也是可以變化的。這就是能流動(dòng)的股票和不能流動(dòng)的股票之間價(jià)值的區(qū)別。通過四個(gè)途徑：第一，將不流動(dòng)的東西流動(dòng)起來；第二，把不安全的東西變的安全；第三，將不完美的東西變的完美；第四，將不完全的世界變得更加完全。因?yàn)橥瑯邮沁@么多時(shí)間，同樣是這么多人，不同的是有效培植資源的這種機(jī)制。20多年前老師這樣一來教我，現(xiàn)在還會(huì)背。那么金融工程就是通過各種技術(shù)各種手段來促成這種交換。所以只要有風(fēng)險(xiǎn)，就需要我們金融。所以非常實(shí)用導(dǎo)致了它生命力特別旺盛。也就是說，地球不管運(yùn)轉(zhuǎn)速度多快，你只要在轉(zhuǎn)，我就在轉(zhuǎn)，因?yàn)槲覀儌z有一定的關(guān)系，所以我們兩的關(guān)系只能保持這么遠(yuǎn)。這個(gè)理論無論是馬克思還是其他西方學(xué)者都接受的，非常完美，但是使用起來就一點(diǎn)用處都沒有。這個(gè)東西多少錢買的，比如說我把100萬錢存到銀行去，在會(huì)計(jì)學(xué)中我就少了100萬現(xiàn)金而增加了100萬的銀行存款，在到期前，在帳上都是100萬，到期還本付息回來，變成我的收入。套利是不用花錢不用冒險(xiǎn)，就有可能賺得到利潤，絕不可能虧的這樣一個(gè)結(jié)果。那投資里面如何選擇， 最終也是按照一般均衡來的。而一旦這兩條曲線離開的時(shí)候，價(jià)格不對(duì)，價(jià)格一旦出現(xiàn)偏離就會(huì)出現(xiàn)套利，套利又迅速使兩個(gè)曲線重合。而且沒有一個(gè)行業(yè)在產(chǎn)品的同質(zhì)性上能同金融市場(chǎng)相比。你們?cè)跒檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換定價(jià)時(shí)間見到過供求分析法嗎？沒有。所以定價(jià)后就是將它折成確定性等價(jià)。所以大家研究利率水平?jīng)Q定和利率期限結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。金融工程是一個(gè)新的學(xué)科，這個(gè)學(xué)科出現(xiàn)以后對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)有很大沖擊。老師教我，金融就是資金融通，簡稱金融。不然今天100元錢同100年前、100年后一百元錢差距多大我們根本不能無法度量。大家都知道經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要是一般均衡分析，進(jìn)一步細(xì)下去是供求分析法。需求者是誰？比如說企業(yè)。所有東西表面上不一樣，但是最后都是這三個(gè)東西。期貨合約、期權(quán)合約、互換合約只要自己跟自己簽一個(gè)就好了，要多少就有多少量，我既做多頭又做空頭，假如沒有交易成本的話，要多少就有多少量。因?yàn)樗腥硕伎梢杂霉┙o和需求，所以就導(dǎo)致了維持市場(chǎng)均衡的力量就靠套利。所以這是一個(gè)非常奇特的東西，大家如果有興趣可以看看我最近寫的一篇文章《金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法關(guān)系》，在我個(gè)人網(wǎng)站上。在會(huì)計(jì)看來，我們到期只要是收回比你開始支出多的都是賺錢，沒有考慮機(jī)會(huì)成本，但是我到期只要銀行還我肯定不會(huì)少于100萬，但是在金融上明天就會(huì)虧掉，所以金融是關(guān)心未來值。再說貼現(xiàn)率，要用與它相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，這個(gè)話好說，但是到底應(yīng)該是多少，那么西方的學(xué)者用了CAMP幾十年到現(xiàn)在爭論還是很大。最典型的是期貨、期權(quán)，你標(biāo)的物資產(chǎn)賣多少錢，我的價(jià)錢就能賣多少錢。他的基本思想就是：相同的東西因人、因時(shí)、因地，其價(jià)值是不同的。只要價(jià)值不一樣。有的老師面試時(shí)喜歡問什么是貨幣政策？什么是貨幣政策工具，這很簡單，背了就可以應(yīng)付。而美國說實(shí)話，除個(gè)別景點(diǎn)外，我們中國的江山美麗是美國不能比的，美國的絕對(duì)不如我們。那么他現(xiàn)在的價(jià)值就提高了。首先要問流動(dòng)性有沒有價(jià)值，如果有價(jià)值，我們通過創(chuàng)造流動(dòng)性就可以創(chuàng)造價(jià)值。所以流動(dòng)性一定會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。現(xiàn)在老百姓將錢存在銀行5年期存款，請(qǐng)問你們5年期存款有沒有流動(dòng)性？就看如何定義，什么是流動(dòng)性，就是及時(shí)變現(xiàn)的能力嗎？不是。而提前支取就按這樣的活期存款的斜率給你，所以他的價(jià)值路徑是這樣的。那好，我為銀行提供這樣的建議，為了提高定期存款的利率同時(shí)歸避免銀監(jiān)局的監(jiān)管，銀監(jiān)局要求利率一分都不能增加，增加了就踩了高壓線。我按照兩年期利率賣給他我中間還可以賺個(gè)利差。所以金融工程是一個(gè)運(yùn)用性的東西，我們不要一天扎在數(shù)學(xué)堆里面出不來。還有你出售一個(gè)貸款給資產(chǎn)地，然后作為收益的對(duì)象發(fā)放收益憑證，再交易受益憑證，這個(gè)本身可以創(chuàng)造流動(dòng)性。由誰去承擔(dān)，由老百姓去承擔(dān)。所以這一賣流動(dòng)性問題可能會(huì)解決，但是貸款回收率會(huì)下降所以我們給銀行提個(gè)建議，銀行可以這樣做，讓信托公司給他簽協(xié)議，我們可以將銀行的資產(chǎn)根據(jù)我的需要賣一塊給你，這是賣，同時(shí)我簽一個(gè)回購協(xié)議。信托公司沒錢怎么辦？它照樣發(fā)收益憑證，根據(jù)這樣的一個(gè)收益來發(fā)憑證。如果沒有這個(gè)承諾，原來5年期的受益憑證客戶要求4%的回報(bào)，如今有了這個(gè)承諾以后相當(dāng)于這個(gè)東西是活期存款，活期存款的利息是百分之零點(diǎn)幾。我們那邊的碩士生和博士生分四個(gè)專業(yè)，一個(gè)是金融學(xué)，老的金融學(xué)貨幣銀行學(xué)，一個(gè)保險(xiǎn)學(xué)對(duì)保險(xiǎn)，一個(gè)證券是對(duì)證券的，而金融工程實(shí)際上是對(duì)所有的。實(shí)際上聽我今天講座大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)全流通問題是如此的簡單。只要是創(chuàng)造價(jià)值就一定會(huì)有解，而且一定是多贏之解。應(yīng)該是效用最大化，如果是收益最大化，我們金融就不要做了，買個(gè)收益率就夠了。全流通是讓國有股流通起來，一定會(huì)使這個(gè)價(jià)值上升，但是不會(huì)上升到6元錢，因?yàn)榱鲃?dòng)性稀缺，這個(gè)東西的價(jià)值比較高，而流動(dòng)性多了以后，流動(dòng)性的價(jià)值就會(huì)下降?？梢源_信全流通肯定不會(huì)讓這個(gè)價(jià)格變?yōu)閮稍X。因?yàn)槭汹A率現(xiàn)在降低了很多，原來5十倍，現(xiàn)在已經(jīng)降下來大約20多倍，那么十送十不就變成了10倍了嗎？中國股市將非常具有投資價(jià)值，既十全流通問題迎刃而解，又使得到中國股市具備了投資價(jià)值。在以前我詛咒它會(huì)倒。一百個(gè)比爾蓋茨最后只能有一個(gè)真正成功，其他人都死了。一天光是交納印花稅和交易費(fèi)用就要很多錢。一次賭博，要么輸一百萬，要么贏一百萬，風(fēng)險(xiǎn)巨大。就算每次只贏一元錢，但是我可以不斷積累，那么我的收益就是無窮大。上面等式中的各項(xiàng)參數(shù)是確定的，所以這個(gè)期貨價(jià)格就是確定關(guān)系。如果你非要炒期貨，那么在正常的情況下一定要選擇做多，除非是有人操控市場(chǎng)把價(jià)格拉的很高的時(shí)候，你判斷期貨價(jià)格一定要下來，那么你才可以做空。在1500點(diǎn)的時(shí)候，我賣出股指期貨，會(huì)是多少點(diǎn)？一定大于1500點(diǎn)。所以長期買期貨的人就承擔(dān)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以一定要有正的回報(bào)才會(huì)去買。這是教科書生動(dòng)的例子，但是你不要將其作為金科玉律。所以效率市場(chǎng)不等于大家不顧一切的挑選股票?？墒俏也灰欢ㄊ沁@些方面的專業(yè)人士，買個(gè)蒙娜麗莎的微笑回來，發(fā)現(xiàn)是假的。本來很多美好的事情無法達(dá)成。而美國人為什么這么瀟灑，因?yàn)樗诵莸臅r(shí)候都有一個(gè)穩(wěn)定的收入，這種確定性使美國人認(rèn)為所以錢都可以花出去。有錢人每人帶1000萬來，結(jié)果帶500萬回去。本來可以達(dá)成的交易就沒有辦法交易，收益互換就是這樣。在看它的期望值是多少？我不確定性的價(jià)值是多少，這兩者的差別就是安全的價(jià)值。所以為了解決交易成本的問題才出現(xiàn)了基金。交易成本都導(dǎo)致這些都不可行，那么交給基金就好了。期貨也是一樣，實(shí)際上是替代現(xiàn)貨。七天通知存款在銀行存進(jìn)去以后，不要告訴你什么時(shí)候提取，利率按照七天通知存款利率給你，一點(diǎn)幾比較高的。我就要求他現(xiàn)在就存七天通知存款。我要存五年的還沒有這個(gè)七天通知存款的高?，F(xiàn)在你們?cè)阢y行不是有活期存款嗎？你們每天起來之后的第一件事情就是到銀行將錢取出來，再存進(jìn)去。在美國Instinet, OpenIPO, Ebay，BtoB交易等的出現(xiàn)都是為了降低交易成本?？偟脑瓌t是高稅負(fù)的投資者投資低稅率的資產(chǎn)，低稅負(fù)的投資者投資高稅率的資產(chǎn)，這為互換創(chuàng)造了很好的條件。因?yàn)槟阋Ц段乙还P錢，我要支付你一筆錢。借款可以但是不能支付利息，那么我就回購，到時(shí)候在買回來就是兩者的利息。因此，非流通股股票一上市大股東就會(huì)賺一刀。這就是照搬國外的東西。不僅要讓他發(fā)行股票，而要讓他發(fā)行各種各樣的東西。而另外的是新“智力技術(shù)”，如衍生產(chǎn)品定價(jià)模型，新的風(fēng)險(xiǎn)度量（VaR)和管理系統(tǒng)、新的估值技術(shù)（如實(shí)物期權(quán)）, 數(shù)值方法和模擬手段的發(fā)展等，也促成了眾多新合約的流行。因?yàn)椴环现袊鴩?。這樣導(dǎo)致結(jié)果就不一樣。由于兩個(gè)“如果”均為不可能的，因此金融創(chuàng)新是永恒的主題。因此，從另外一個(gè)角度來說，債券是企業(yè)價(jià)值的期權(quán)。通過價(jià)值的不均衡買賣賺錢，通過套利使價(jià)格合理了，整個(gè)社會(huì)效率提高.