【正文】 這是要切實(shí)避免的，也不利于中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。接近此次債市改革發(fā)展研究小組的人士透露，差異化監(jiān)管局面還將延續(xù)，但今后可能將會(huì)在監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，從而使監(jiān)管機(jī)制協(xié)調(diào)，以保證債券市場(chǎng)發(fā)展的市場(chǎng)化方向并逐步推進(jìn)各市場(chǎng)之間互通互連。記者了解到，這份方案的一個(gè)重要建議，是改革目前實(shí)行的企業(yè)債發(fā)行不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)40%的限制。對(duì)此，不少商業(yè)銀行人士認(rèn)為銀行參與信用衍生品市場(chǎng)的制度應(yīng)該建立?！睂?duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的這一定價(jià)模式，中國(guó)社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝(博客)認(rèn)為，CDS的價(jià)格和利差（債券與同期限國(guó)債之間的利差）是具有強(qiáng)相關(guān)性的，可以作為定價(jià)的重要參考因素。”李伏安的表態(tài)，表明了銀監(jiān)會(huì)的態(tài)度，也給了市場(chǎng)傳言一個(gè)回應(yīng)。目前，銀行貸款在中國(guó)社會(huì)總?cè)谫Y中仍占據(jù)絕對(duì)地位，信用風(fēng)險(xiǎn)聚集于銀行系統(tǒng)。逐步放松債券發(fā)行和交易管制，豐富債券發(fā)行主體，加快推進(jìn)債券發(fā)行利率市場(chǎng)化進(jìn)程，尤其要加快交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展，以便提升評(píng)級(jí)的有效需求。只有在本土債權(quán)市場(chǎng)充分發(fā)展的基礎(chǔ)上，信用評(píng)級(jí)行業(yè)才能充分展示其影響金融定價(jià)權(quán)的獨(dú)特作用，并進(jìn)而成為國(guó)家強(qiáng)化其全球金融競(jìng)爭(zhēng)力的重要支持力量?！币晃蝗坦潭ㄊ找娌康娜耸空f(shuō)。但未來(lái)，隨著債券市場(chǎng)發(fā)展及公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的完善，中債增信將通過(guò)適當(dāng)擴(kuò)大增進(jìn)服務(wù)范圍、創(chuàng)新信用增進(jìn)手段等方式擴(kuò)大服務(wù)范圍，逐步實(shí)現(xiàn)多方式全方位提供債券信用增進(jìn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)?！敝袀鲂殴緢?zhí)行總裁徐浩說(shuō)，公司成立以后完全市場(chǎng)化運(yùn)作，“基本實(shí)現(xiàn)了幾家股東以及人民銀行當(dāng)初的主張。對(duì)于擬籌建的再評(píng)級(jí)公司，目前市場(chǎng)褒貶不一。“協(xié)會(huì)日前召開(kāi)黨委會(huì)就此事進(jìn)行討論，具體事宜由協(xié)會(huì)的一位副秘書長(zhǎng)負(fù)責(zé)，再評(píng)級(jí)公司已經(jīng)進(jìn)入籌建階段?！毕⑷耸客嘎墩f(shuō)。核心圍繞著一個(gè)：推動(dòng)中國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱交易商協(xié)會(huì)），剛剛完成了新址喬遷。它甚至將不再局限于一般債券評(píng)級(jí)，而將延伸到國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)，希望成為中國(guó)民族品牌評(píng)級(jí)公司的代表，獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。如果不備案，就違反了行政許可法。啟動(dòng)再評(píng)級(jí)但現(xiàn)在看來(lái)，交易商協(xié)會(huì)在推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展方面，還希望做一個(gè)直接的參與者?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。該公司接受人民銀行監(jiān)管，由交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合6家銀行間市場(chǎng)成員單位共同發(fā)起設(shè)立，注冊(cè)資本60億元，其中交易商協(xié)會(huì)持股比例為1%。“中債增信公司正在與發(fā)改委協(xié)商，將參與到企業(yè)債發(fā)行的增信中，而城投債方面，目前方案、對(duì)象都已經(jīng)有了。正是本著上述精神，人民銀行將部分行政管理權(quán)下放給了協(xié)會(huì)行使。不過(guò)，當(dāng)前輿論似乎存在一種偏差，即過(guò)分關(guān)注如何打破美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壟斷地位、提高民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，而較少眼光向內(nèi)，追根溯源，將健全發(fā)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身規(guī)范發(fā)展的起點(diǎn)。有鑒于此，當(dāng)前中國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)在于如何培源固本，由大力健全發(fā)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)入手，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展，從而提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力。盡管多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，“市場(chǎng)還是非常希望能推出CDS的”，但何時(shí)推出尚不明朗。”但6月3日交易商協(xié)會(huì)舉辦的中國(guó)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品發(fā)展第二屆高峰論壇如期舉行，交易商協(xié)會(huì)人士告訴記者，“這次論壇其實(shí)是協(xié)會(huì)推出CDS的前期宣傳”。盡管可能有對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償，但還是以信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為主。”梁世棟說(shuō)。該小組為即將召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議而成立，由央行牽頭，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委，中央財(cái)辦等參加?！敖灰姿袌?chǎng)本可以發(fā)展起來(lái)，但因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)過(guò)于看重股票市場(chǎng)。但也應(yīng)看到，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展速度和規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交易所債券市場(chǎng)，并已成為整個(gè)債券市場(chǎng)的主體，其債券發(fā)行量、存量和交易量約占整個(gè)債券市場(chǎng)95%以上，市場(chǎng)參與者包括各類機(jī)構(gòu)投資者。未來(lái)銀行間交易商協(xié)會(huì)角色定位可考慮專司于債券注冊(cè)發(fā)行和監(jiān)管。截至2010年一季度末，是1997年末的177倍；市場(chǎng)參與者約7200家，是1997年末的446倍。但知情人士透露，長(zhǎng)期歷史形成的監(jiān)管格局和市場(chǎng)狀況可能還將延續(xù)，但有望在具體的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一,從而逐漸實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的統(tǒng)一和市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)。”毋庸置疑的是，每一步順利完成，都需要監(jiān)管部門之間的推動(dòng)和協(xié)調(diào)。一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，如果投資者數(shù)量少、結(jié)構(gòu)單一，市場(chǎng)不活躍怎么辦？這些都將影響CDS市場(chǎng)的未來(lái)。負(fù)責(zé)研究CDS的中債增信公司執(zhí)行總裁徐浩告訴記者：“關(guān)于衍生品市場(chǎng)，關(guān)鍵是看政府政策怎么制定。據(jù)交易商協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2009年末，非金融企業(yè)累計(jì)發(fā)行短期融資券1115只，；非金融企業(yè)累計(jì)發(fā)行中期票據(jù)213只，計(jì)8622億元。再次，可以考慮建立“雙評(píng)級(jí)+雙公開(kāi)”制度。其一，債券市場(chǎng)規(guī)模小，限制了評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的有效需求。上述評(píng)級(jí)公司高層告訴記者，對(duì)于交易商協(xié)會(huì)的定位，業(yè)內(nèi)已經(jīng)質(zhì)疑不斷：交易商協(xié)會(huì)“能不能又當(dāng)裁判、又當(dāng)球員”？他認(rèn)為，既然是行業(yè)管理者，交易商協(xié)會(huì)應(yīng)有道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的隔離制度，不應(yīng)介入債券市場(chǎng)事務(wù)操作領(lǐng)域，和市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)分食?！毙旌普f(shuō)。中債增信借此契機(jī)，成為專事債券增信的機(jī)構(gòu)，而在本質(zhì)上，該機(jī)構(gòu)目前的業(yè)務(wù)性質(zhì)與擔(dān)保公司基本一致。中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)助理殷劍峰對(duì)記者表示，評(píng)級(jí)是公開(kāi)市場(chǎng)交易的準(zhǔn)公共品。其運(yùn)營(yíng)模式將顛覆現(xiàn)在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向評(píng)級(jí)公司收費(fèi)的方式，轉(zhuǎn)而向購(gòu)買報(bào)告的投資者收費(fèi)。從協(xié)會(huì)的章程看，其業(yè)務(wù)范圍主要包括維護(hù)會(huì)員合法權(quán)益、行業(yè)自律業(yè)務(wù)規(guī)范、進(jìn)行從業(yè)人員培訓(xùn)、信息收集和發(fā)布等。迄今，銀行間市場(chǎng)發(fā)債規(guī)模已經(jīng)占據(jù)新增機(jī)構(gòu)債券發(fā)行規(guī)模的90%以上。從樓上俯瞰下去，整個(gè)金融街車流如梭，繁華盡收眼底。與現(xiàn)有的參差不齊的評(píng)級(jí)公司不同，交易商協(xié)會(huì)將成立國(guó)內(nèi)首家“再評(píng)級(jí)”公司，按其構(gòu)想，無(wú)論是否已有評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)在先，該公司都將對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行主動(dòng)評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)報(bào)告出售給投資者。這一小小的創(chuàng)新，引來(lái)了債市管理的新紛爭(zhēng)。一些市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，客觀地說(shuō)，目前銀行間市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)債券發(fā)行最市場(chǎng)化的地方，效率高，審核程序相對(duì)簡(jiǎn)單，這也是機(jī)構(gòu)多愿意選擇在銀行間市場(chǎng)發(fā)債的原因之一。而這一評(píng)級(jí)屬于評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)的最高產(chǎn)品級(jí)別，國(guó)內(nèi)尚無(wú)評(píng)級(jí)公司涉足。增信先行增信、評(píng)級(jí)、核準(zhǔn)、承銷發(fā)行，是債券上市的四大步驟。對(duì)于增信業(yè)務(wù)，公司規(guī)定：?jiǎn)我豢蛻舻男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)集中度不高于15%，增信杠桿率不高于10倍。定位難題從債券發(fā)行前的增信、評(píng)級(jí)，到債券的核準(zhǔn)，交易商協(xié)會(huì)為推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展，走上了快速的擴(kuò)張之路。協(xié)會(huì)單位會(huì)員將涵蓋政策性銀行、商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司、投資基金、財(cái)務(wù)公司、信用評(píng)級(jí)公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在債券融資中，%，所占比例很低，一般是債券發(fā)行所有中介機(jī)構(gòu)中收費(fèi)最低的?！敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲悉，交易商協(xié)會(huì)籌