【正文】 全國(guó)零售經(jīng)紀(jì)人數(shù)量基本上維持在 2730 家左右。 戴長(zhǎng)春、李錦學(xué)認(rèn)為：“做市商是指在證券市場(chǎng)上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商、不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。這個(gè)模型描述了供給方賣出報(bào)價(jià)和需求方買入報(bào)價(jià)之間價(jià)差的形成過程，并且考慮了交易雙方的時(shí)間跨度、買賣數(shù)量和買賣意愿強(qiáng)弱等因素。 四、外文類 [1]Pennock, R. Sami. 2020. Computational Aspects of Prediction Markets [J]. Algorithmic Game Theory: 651674. [2]Railsback, ”,and . 2020. Agentbased Simulation Platforms: Review and Development Remendations [J]. Simulation 82 (9):609623. [4]Raberto, M., S. Cincotti,. Focardi, and M. Marchesi. 2020. 28 Agentbased Simulation of a Financial Market [J]. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications 299 (1): 319327. 致謝 在論文即將定稿之際，首先 感謝我的指導(dǎo)老師貝政新老師。 [10]蔣宇 .新三板 做市商制度之法律建構(gòu) [D].中國(guó)政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [2]蔡莉妍 .論我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律監(jiān)管現(xiàn)狀及其對(duì)策 [J].法制與社會(huì) .2020年第 1期。 從債券角度 不斷地優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)品種，滿足投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對(duì)類似于企業(yè)債的大量需求， 推出適應(yīng)不同投資者需要的債券期限品種，銀行可以通過引入各種創(chuàng)新型的債券產(chǎn)品，尤其是核心資本補(bǔ)充工具，進(jìn)一步提高資本充足率及資本質(zhì)量，資產(chǎn) 證券化在發(fā)債標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)債主體上有所創(chuàng)新出現(xiàn)新的創(chuàng)新產(chǎn)品，如企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)等。 從投資者角度 科學(xué)、完善的投資者結(jié)構(gòu)是債券市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的有力保障 ,針對(duì)當(dāng)前存在的問題 ,有必要進(jìn)一步優(yōu)化債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu) 。如果大宗交易的協(xié)議已經(jīng)達(dá)成 ,但它只是部分執(zhí)行 ,雖然這部分不符 合標(biāo)準(zhǔn)的大型交易 ,只要交易的全面實(shí)施 ,市場(chǎng)將產(chǎn)生真正的影響 ,同樣可以視為大宗交易處理。其中 ,提供符合組負(fù)責(zé)調(diào)查和解決提供實(shí)時(shí)與要約的行為的投訴和潛在不遵守與不遵守貿(mào)易慣例組是最佳的交易規(guī)則負(fù)責(zé) ,真正實(shí)時(shí)監(jiān)控交易價(jià)格交叉 。通過合理檢查 ,該法案將拒絕交易的報(bào)告 ,這樣的交易將不會(huì)生效。全美證券交易商協(xié)會(huì)可能要求做市商重新提交出價(jià) ,如果做市商 20 出價(jià)不再是休息一起聯(lián)交所的真相。當(dāng)然 ,報(bào)告其實(shí)施的 19 數(shù)量是有限的。 電子交易網(wǎng)絡(luò) ,作為世界上廣泛關(guān)注最成功的二板證券交易所 ,納斯達(dá)克采用競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度 ,并一直被很多二板證券交易所模仿。超過 5500 名的全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的成員公司 ,有關(guān)納斯達(dá)克證券交易所證券的做市商至少約 10%的成員公司。而商業(yè)信用債券的規(guī)模仍顯不足；從發(fā)行期限的角度來看， 1 年以下短期債券發(fā)行規(guī)模依然較大。 2020 年底，商業(yè) 銀行債券持有量占債券托管量的 %，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與基金占比持有比重分別為 %、 %。 從做市商角度 （ 1）做市商做市動(dòng)力不足。其中，金融類機(jī)構(gòu)的投資者（含商業(yè)銀行、信用社、基金、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)）達(dá)到 4879 家，占總投資者數(shù)量的%；非金融類投資者（具體指企業(yè)）達(dá)到 6437家，占總投資者數(shù)量的 %。 全國(guó)性商行 2020 年、 2020 年、 2020 年年度報(bào)價(jià)總量分別為 億元、 億元、 億元。 一般認(rèn)為 Jack Treynor 于 1971 年發(fā)表署名為 W。 第三章是分析了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做事業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀分析，主要描述了做市業(yè)務(wù)存在的主要問題。 2020 年3 月央行發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行問債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，對(duì)雙邊報(bào)價(jià)商的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)規(guī)范及政策支持等做出了明確規(guī)定，央行又正式批準(zhǔn) 9 家商業(yè)銀行成為首批 雙邊報(bào)價(jià)商，并指定對(duì) 20 個(gè)券種報(bào)價(jià)，做市商制度進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。隨后，南京市商業(yè)銀行 (現(xiàn)南京銀行的前身 )加入雙邊報(bào)價(jià)的行列。 本文從做市商行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析入手，論述了做市商的理論基礎(chǔ)，通過比較美國(guó)國(guó)債 市場(chǎng)做市商業(yè)務(wù)，結(jié)合我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度，分析我國(guó)銀行間找全市場(chǎng)制度發(fā)展的現(xiàn)狀并提出相關(guān)的政策建議。 Demsetz 認(rèn)為，在任何時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)上都存在供給和需求兩種來源，如果想立即購買的需求者沒有能夠立即實(shí)現(xiàn)其交易或者交易量不能滿足其交易需求，那么市場(chǎng)上的供給者就可以報(bào)出更高的賣價(jià)；如果想立即出售的供給者找不到合適的交易對(duì)手來立即成交，那么供給者就會(huì)給出更低的報(bào)價(jià)以促成成交，因此，買 賣雙方供求的不平衡是買賣報(bào)價(jià)價(jià)差產(chǎn)生的原因。 表一 各類型做市商 2020— 2020 年度報(bào)價(jià)量表 單位：億元 做市商類型 買賣報(bào)價(jià)量 買賣報(bào)價(jià)量 買賣報(bào)價(jià)量 2020 2020 2020 六大行 全國(guó)性商行 城市商行 券商及外資行 合計(jì) (數(shù)據(jù)來源：中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) ) 注：六大行指國(guó)開行、工商 銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和交通銀行，下同。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 。央行票據(jù)、政策性金融債、國(guó)債三個(gè)券種在發(fā)行規(guī)模中一共占比 81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他券種。加上近年來，為滿足資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求，降低不良資產(chǎn)比例，各商業(yè)銀行不斷增加總資產(chǎn)中債券的比重，導(dǎo)致債券市場(chǎng)供求力量失衡，從而影響了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性及其市場(chǎng)功能的發(fā)揮。仍以美國(guó)為例，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的共同基金和家庭部門等在債券投資中占據(jù)了約 40%的份額，有效地滿足了不同信用等級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)偏好主體的投融資需求?！?如果你有一個(gè)做市商 ,使市場(chǎng)納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)工作站市場(chǎng)的股票做市商可以菜單注冊(cè)一個(gè)新的證券。它們的特點(diǎn)是專業(yè)性強(qiáng) ,專業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)和服務(wù)。這是做市商的核心義務(wù)。當(dāng)顧客限價(jià)訂單和做市商出價(jià) ,有更好的價(jià)格優(yōu)勢(shì) ,比美國(guó)證券和交易委員會(huì)的規(guī)則應(yīng)當(dāng)有一個(gè)最低的刻度大小 ,做市商必須由投標(biāo)人收到后 30 秒內(nèi)限價(jià)盤 ,更換新的價(jià)格 ,使投標(biāo)人的限價(jià)盤會(huì)立即顯示所有前聯(lián)交所參與者 ,享受交易的最佳機(jī)會(huì)。以下特殊的情況下 ,不會(huì)要求交易報(bào)告 :零股交易新股份的出售 ,有沒有相關(guān)的交易與聯(lián)交所的價(jià)格。最后 ,優(yōu)先融資。的要求 ,應(yīng)根據(jù)具體的環(huán)境變化最有利的價(jià)格。近兩年來 ,雖然 做市報(bào)價(jià)量增長(zhǎng)很快 ,但從做市成交比來看反而有所下降 ,這表明做市報(bào)價(jià)有效性并未同步提高。 居民投資市場(chǎng)擁有復(fù)雜的價(jià)格機(jī) 制 ，廣泛的信息來源和眾多的投資者，因而能使那些有前途的企業(yè)獲得價(jià)格合理的充裕的資本供給，同時(shí)使那些沒有前途的或已過時(shí)的企業(yè) 很難獲得所需的資金。 [3]周友蘇 .新證券法論 ,法律出版社 [M]. 2020年 4月第 1版。 [7]廖杰 .證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度研究 [D].西南政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [23]宗飛 .在中國(guó)證券市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度的研究 [D].重慶大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020?！? Radcliffe. Robert ：“做市商是在一個(gè)報(bào)價(jià)上同時(shí)買進(jìn)和賣出一種金融工具或一種庫存商品并以買賣價(jià)差謀利的公司或個(gè)人?！? 在我國(guó) ,競(jìng)價(jià)交易制度從我國(guó)證券市場(chǎng)成立到現(xiàn)在一直被沿 用。全國(guó)零售經(jīng)紀(jì)商 這樣的做市商是一個(gè)綜合類證券公司 ,往往有一個(gè)國(guó)家的經(jīng)紀(jì) ,市場(chǎng)決策服務(wù) ,向委員會(huì)提交自己的客戶。 吳林祥認(rèn)為所謂報(bào)價(jià)更新義務(wù) ,是指在單邊或者雙邊的委托都被全部執(zhí) 行、撤銷或者過期的情況下 ,或者在改變報(bào)價(jià)價(jià)格時(shí) ,做市商都必須更新單邊或者雙邊的報(bào)價(jià)。所謂莊家一般是通過違法的方式 ,利用其資金量上的優(yōu)勢(shì) ,來操控其持有的證券價(jià)格 ,是中小投資人對(duì)市場(chǎng)做出錯(cuò)誤的判斷 ,從而吸取利益。做市商在市場(chǎng)上的主要作用是設(shè)定買賣報(bào)價(jià)，因此買賣報(bào)價(jià)價(jià)差是金融市場(chǎng)微觀理論最早關(guān)注的問題并貫穿于金融微觀結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的全程中。 另外，要感謝我在蘇州大學(xué)學(xué)習(xí)以來所有教導(dǎo)過我的老師和領(lǐng)導(dǎo)。 27 [13]黃秋麗 .關(guān)于在我國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的探討 [D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [5]田銀華 ,高延緒 .中國(guó)創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度的制度 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 [J].北華大學(xué)學(xué)報(bào) (社會(huì)科學(xué)版 ).2020年 12月。一方面，要建立多層次的債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括高、中、低信用等級(jí)，改變以高信用等級(jí)占絕對(duì)低位的格局，從而滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。 第一，積極推動(dòng)銀行理財(cái)、信托、基金、年金等非法人主體參與債券市場(chǎng) ，積極推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社會(huì)保障機(jī)構(gòu)等擁有長(zhǎng)期資金來源的機(jī)構(gòu)入市，積極推動(dòng) 貨幣市場(chǎng)基金和商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司。之前公布的研究證明 ,在庫存位置的變化是不是故意的。積極 ,市場(chǎng)決策者 ,監(jiān)管要求是否充當(dāng)做市 商 ,以規(guī)范對(duì)納斯達(dá)克市場(chǎng)的效率直接影響 ,全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)制定一套對(duì)做市商行為的規(guī)則要求和限制 : 首先 ,禁止做市商來限制競(jìng)爭(zhēng)的行為。法規(guī)要求任何根據(jù)聯(lián)交所的交易價(jià)格 與當(dāng)時(shí)的顧客一個(gè)合理的市場(chǎng)莊家價(jià)格。 證券市場(chǎng)上的買賣報(bào)價(jià) ,做市商在同時(shí)提出在不低于 分的蔓延聯(lián)交所證券的購買和銷售 ,對(duì)于最大傳播協(xié)會(huì)董事會(huì)由統(tǒng)一的參數(shù)與該協(xié)會(huì)定期公布的價(jià)差參數(shù) ,也要收到限制。顯示的所有交易的數(shù)量 ,保留部分或全部刷新數(shù)量不低于 1000 萬股本自動(dòng)出價(jià)。1997 年以來 ,美國(guó)證券交易委員會(huì)促使納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)一個(gè)新的選擇 —— 實(shí)行新的處理規(guī)則 ,該規(guī)則明確規(guī)定了使用電子交易系統(tǒng) (電子通訊網(wǎng)絡(luò) )訪問納斯達(dá)克的交易和報(bào)價(jià)制度。這種做市商的前身是納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)的柜臺(tái)證券交易所批發(fā)商誕生之前 ,最大的特點(diǎn)是 ,通常在同一時(shí)間超過 3000 只股票的決策是這類公司的主要業(yè)務(wù)。因此，債券性質(zhì)的限制使得做市商并未有效地向投資者提供交易流動(dòng)性、緩沖價(jià)格波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響。以私募債券為例，目前非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具的投資者中，九成以上為商業(yè)銀行，以至于產(chǎn)生了 “ 私募債無異于銀團(tuán)貸款 ” 的誤解。 （ 2）中國(guó)的債市基本上是大型銀行主導(dǎo)，單邊報(bào)價(jià)量較多。 從投資者交易來看。 圖一中， 2020 年至 2020 年，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)各類型做市商報(bào)價(jià)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。他認(rèn) 為，作為交易中介，做市商知道知情交易所掌握的的信息比他人多，并且這些知情交易者在知道證券價(jià)格被低估時(shí)買入，在知道證券價(jià)格被高估時(shí)賣出；不僅如此，由于知情交易者具有不交易的選擇權(quán)，而做市商卻有義務(wù)按其買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行交易，因此，這些知情交易者交易交易時(shí)總能獲利。 第二章文獻(xiàn)綜述 做市商 (Market Maker)制度是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺(tái)交易市場(chǎng)所采用。 2020 年 1 月 9 日，央行公布了《全國(guó)銀行問債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》，完善了銀行間債券市場(chǎng)做市商制度。 本文力求在對(duì)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度概念、分別從做市商角度、投資者角度、債券品種角度對(duì)做市商業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析、存在的問題以及對(duì)策研究的基礎(chǔ)上，利用數(shù)據(jù)，圖表，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及央行政策 的變化，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)做市商業(yè)務(wù)的發(fā)展給予論述。然而經(jīng)過多年的發(fā)展，目前做市商制