【正文】 全國零售經(jīng)紀(jì)人數(shù)量基本上維持在 2730 家左右。 戴長春、李錦學(xué)認(rèn)為：“做市商是指在證券市場上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商、不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價格，雙向報(bào)價并接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。這個模型描述了供給方賣出報(bào)價和需求方買入報(bào)價之間價差的形成過程，并且考慮了交易雙方的時間跨度、買賣數(shù)量和買賣意愿強(qiáng)弱等因素。 四、外文類 [1]Pennock, R. Sami. 2020. Computational Aspects of Prediction Markets [J]. Algorithmic Game Theory: 651674. [2]Railsback, ”,and . 2020. Agentbased Simulation Platforms: Review and Development Remendations [J]. Simulation 82 (9):609623. [4]Raberto, M., S. Cincotti,. Focardi, and M. Marchesi. 2020. 28 Agentbased Simulation of a Financial Market [J]. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications 299 (1): 319327. 致謝 在論文即將定稿之際，首先 感謝我的指導(dǎo)老師貝政新老師。 [10]蔣宇 .新三板 做市商制度之法律建構(gòu) [D].中國政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [2]蔡莉妍 .論我國場外交易市場的法律監(jiān)管現(xiàn)狀及其對策 [J].法制與社會 .2020年第 1期。 從債券角度 不斷地優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)品種，滿足投資機(jī)構(gòu)和個人投資者對類似于企業(yè)債的大量需求， 推出適應(yīng)不同投資者需要的債券期限品種，銀行可以通過引入各種創(chuàng)新型的債券產(chǎn)品，尤其是核心資本補(bǔ)充工具，進(jìn)一步提高資本充足率及資本質(zhì)量，資產(chǎn) 證券化在發(fā)債標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)債主體上有所創(chuàng)新出現(xiàn)新的創(chuàng)新產(chǎn)品，如企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)等。 從投資者角度 科學(xué)、完善的投資者結(jié)構(gòu)是債券市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的有力保障 ,針對當(dāng)前存在的問題 ,有必要進(jìn)一步優(yōu)化債券市場投資者結(jié)構(gòu) 。如果大宗交易的協(xié)議已經(jīng)達(dá)成 ,但它只是部分執(zhí)行 ,雖然這部分不符 合標(biāo)準(zhǔn)的大型交易 ,只要交易的全面實(shí)施 ,市場將產(chǎn)生真正的影響 ,同樣可以視為大宗交易處理。其中 ,提供符合組負(fù)責(zé)調(diào)查和解決提供實(shí)時與要約的行為的投訴和潛在不遵守與不遵守貿(mào)易慣例組是最佳的交易規(guī)則負(fù)責(zé) ,真正實(shí)時監(jiān)控交易價格交叉 。通過合理檢查 ,該法案將拒絕交易的報(bào)告 ,這樣的交易將不會生效。全美證券交易商協(xié)會可能要求做市商重新提交出價 ,如果做市商 20 出價不再是休息一起聯(lián)交所的真相。當(dāng)然 ,報(bào)告其實(shí)施的 19 數(shù)量是有限的。 電子交易網(wǎng)絡(luò) ,作為世界上廣泛關(guān)注最成功的二板證券交易所 ,納斯達(dá)克采用競爭性做市商制度 ,并一直被很多二板證券交易所模仿。超過 5500 名的全國證券交易商協(xié)會的成員公司 ,有關(guān)納斯達(dá)克證券交易所證券的做市商至少約 10%的成員公司。而商業(yè)信用債券的規(guī)模仍顯不足；從發(fā)行期限的角度來看， 1 年以下短期債券發(fā)行規(guī)模依然較大。 2020 年底，商業(yè) 銀行債券持有量占債券托管量的 %，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與基金占比持有比重分別為 %、 %。 從做市商角度 （ 1）做市商做市動力不足。其中，金融類機(jī)構(gòu)的投資者（含商業(yè)銀行、信用社、基金、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)）達(dá)到 4879 家，占總投資者數(shù)量的%；非金融類投資者（具體指企業(yè)）達(dá)到 6437家，占總投資者數(shù)量的 %。 全國性商行 2020 年、 2020 年、 2020 年年度報(bào)價總量分別為 億元、 億元、 億元。 一般認(rèn)為 Jack Treynor 于 1971 年發(fā)表署名為 W。 第三章是分析了我國銀行間債券市場做事業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀分析，主要描述了做市業(yè)務(wù)存在的主要問題。 2020 年3 月央行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行問債券市場雙邊報(bào)價業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，對雙邊報(bào)價商的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)規(guī)范及政策支持等做出了明確規(guī)定，央行又正式批準(zhǔn) 9 家商業(yè)銀行成為首批 雙邊報(bào)價商，并指定對 20 個券種報(bào)價，做市商制度進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。隨后，南京市商業(yè)銀行 (現(xiàn)南京銀行的前身 )加入雙邊報(bào)價的行列。 本文從做市商行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析入手，論述了做市商的理論基礎(chǔ)，通過比較美國國債 市場做市商業(yè)務(wù)，結(jié)合我國銀行間債券市場做市商制度，分析我國銀行間找全市場制度發(fā)展的現(xiàn)狀并提出相關(guān)的政策建議。 Demsetz 認(rèn)為，在任何時點(diǎn)上，市場上都存在供給和需求兩種來源，如果想立即購買的需求者沒有能夠立即實(shí)現(xiàn)其交易或者交易量不能滿足其交易需求，那么市場上的供給者就可以報(bào)出更高的賣價；如果想立即出售的供給者找不到合適的交易對手來立即成交，那么供給者就會給出更低的報(bào)價以促成成交，因此，買 賣雙方供求的不平衡是買賣報(bào)價價差產(chǎn)生的原因。 表一 各類型做市商 2020— 2020 年度報(bào)價量表 單位：億元 做市商類型 買賣報(bào)價量 買賣報(bào)價量 買賣報(bào)價量 2020 2020 2020 六大行 全國性商行 城市商行 券商及外資行 合計(jì) (數(shù)據(jù)來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會 ) 注：六大行指國開行、工商 銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和交通銀行，下同。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 。央行票據(jù)、政策性金融債、國債三個券種在發(fā)行規(guī)模中一共占比 81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他券種。加上近年來，為滿足資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求，降低不良資產(chǎn)比例，各商業(yè)銀行不斷增加總資產(chǎn)中債券的比重，導(dǎo)致債券市場供求力量失衡，從而影響了債券市場的流動性及其市場功能的發(fā)揮。仍以美國為例，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的共同基金和家庭部門等在債券投資中占據(jù)了約 40%的份額，有效地滿足了不同信用等級和風(fēng)險(xiǎn)偏好主體的投融資需求?！?如果你有一個做市商 ,使市場納斯達(dá)克股票交易市場的網(wǎng)絡(luò)工作站市場的股票做市商可以菜單注冊一個新的證券。它們的特點(diǎn)是專業(yè)性強(qiáng) ,專業(yè)領(lǐng)域的知識和服務(wù)。這是做市商的核心義務(wù)。當(dāng)顧客限價訂單和做市商出價 ,有更好的價格優(yōu)勢 ,比美國證券和交易委員會的規(guī)則應(yīng)當(dāng)有一個最低的刻度大小 ,做市商必須由投標(biāo)人收到后 30 秒內(nèi)限價盤 ,更換新的價格 ,使投標(biāo)人的限價盤會立即顯示所有前聯(lián)交所參與者 ,享受交易的最佳機(jī)會。以下特殊的情況下 ,不會要求交易報(bào)告 :零股交易新股份的出售 ,有沒有相關(guān)的交易與聯(lián)交所的價格。最后 ,優(yōu)先融資。的要求 ,應(yīng)根據(jù)具體的環(huán)境變化最有利的價格。近兩年來 ,雖然 做市報(bào)價量增長很快 ,但從做市成交比來看反而有所下降 ,這表明做市報(bào)價有效性并未同步提高。 居民投資市場擁有復(fù)雜的價格機(jī) 制 ，廣泛的信息來源和眾多的投資者，因而能使那些有前途的企業(yè)獲得價格合理的充裕的資本供給，同時使那些沒有前途的或已過時的企業(yè) 很難獲得所需的資金。 [3]周友蘇 .新證券法論 ,法律出版社 [M]. 2020年 4月第 1版。 [7]廖杰 .證券市場監(jiān)管法律制度研究 [D].西南政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [23]宗飛 .在中國證券市場引入競爭性做市商制度的研究 [D].重慶大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020?！? Radcliffe. Robert ：“做市商是在一個報(bào)價上同時買進(jìn)和賣出一種金融工具或一種庫存商品并以買賣價差謀利的公司或個人?！? 在我國 ,競價交易制度從我國證券市場成立到現(xiàn)在一直被沿 用。全國零售經(jīng)紀(jì)商 這樣的做市商是一個綜合類證券公司 ,往往有一個國家的經(jīng)紀(jì) ,市場決策服務(wù) ,向委員會提交自己的客戶。 吳林祥認(rèn)為所謂報(bào)價更新義務(wù) ,是指在單邊或者雙邊的委托都被全部執(zhí) 行、撤銷或者過期的情況下 ,或者在改變報(bào)價價格時 ,做市商都必須更新單邊或者雙邊的報(bào)價。所謂莊家一般是通過違法的方式 ,利用其資金量上的優(yōu)勢 ,來操控其持有的證券價格 ,是中小投資人對市場做出錯誤的判斷 ,從而吸取利益。做市商在市場上的主要作用是設(shè)定買賣報(bào)價，因此買賣報(bào)價價差是金融市場微觀理論最早關(guān)注的問題并貫穿于金融微觀結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的全程中。 另外，要感謝我在蘇州大學(xué)學(xué)習(xí)以來所有教導(dǎo)過我的老師和領(lǐng)導(dǎo)。 27 [13]黃秋麗 .關(guān)于在我國股票市場引入做市商制度的探討 [D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [5]田銀華 ,高延緒 .中國創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度的制度 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 [J].北華大學(xué)學(xué)報(bào) (社會科學(xué)版 ).2020年 12月。一方面，要建立多層次的債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括高、中、低信用等級，改變以高信用等級占絕對低位的格局，從而滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。 第一，積極推動銀行理財(cái)、信托、基金、年金等非法人主體參與債券市場 ，積極推動保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社會保障機(jī)構(gòu)等擁有長期資金來源的機(jī)構(gòu)入市，積極推動 貨幣市場基金和商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司。之前公布的研究證明 ,在庫存位置的變化是不是故意的。積極 ,市場決策者 ,監(jiān)管要求是否充當(dāng)做市 商 ,以規(guī)范對納斯達(dá)克市場的效率直接影響 ,全國證券交易商協(xié)會制定一套對做市商行為的規(guī)則要求和限制 : 首先 ,禁止做市商來限制競爭的行為。法規(guī)要求任何根據(jù)聯(lián)交所的交易價格 與當(dāng)時的顧客一個合理的市場莊家價格。 證券市場上的買賣報(bào)價 ,做市商在同時提出在不低于 分的蔓延聯(lián)交所證券的購買和銷售 ,對于最大傳播協(xié)會董事會由統(tǒng)一的參數(shù)與該協(xié)會定期公布的價差參數(shù) ,也要收到限制。顯示的所有交易的數(shù)量 ,保留部分或全部刷新數(shù)量不低于 1000 萬股本自動出價。1997 年以來 ,美國證券交易委員會促使納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)一個新的選擇 —— 實(shí)行新的處理規(guī)則 ,該規(guī)則明確規(guī)定了使用電子交易系統(tǒng) (電子通訊網(wǎng)絡(luò) )訪問納斯達(dá)克的交易和報(bào)價制度。這種做市商的前身是納斯達(dá)克股票交易市場的柜臺證券交易所批發(fā)商誕生之前 ,最大的特點(diǎn)是 ,通常在同一時間超過 3000 只股票的決策是這類公司的主要業(yè)務(wù)。因此，債券性質(zhì)的限制使得做市商并未有效地向投資者提供交易流動性、緩沖價格波動對市場的影響。以私募債券為例，目前非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具的投資者中，九成以上為商業(yè)銀行，以至于產(chǎn)生了 “ 私募債無異于銀團(tuán)貸款 ” 的誤解。 （ 2）中國的債市基本上是大型銀行主導(dǎo)，單邊報(bào)價量較多。 從投資者交易來看。 圖一中， 2020 年至 2020 年，我國銀行間債券市場各類型做市商報(bào)價量呈現(xiàn)下降趨勢。他認(rèn) 為，作為交易中介，做市商知道知情交易所掌握的的信息比他人多，并且這些知情交易者在知道證券價格被低估時買入，在知道證券價格被高估時賣出；不僅如此，由于知情交易者具有不交易的選擇權(quán)，而做市商卻有義務(wù)按其買賣報(bào)價進(jìn)行交易，因此，這些知情交易者交易交易時總能獲利。 第二章文獻(xiàn)綜述 做市商 (Market Maker)制度是不同于競價交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場所采用。 2020 年 1 月 9 日，央行公布了《全國銀行問債券市場做市商管理規(guī)定》，完善了銀行間債券市場做市商制度。 本文力求在對銀行間債券市場做市商制度概念、分別從做市商角度、投資者角度、債券品種角度對做市商業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析、存在的問題以及對策研究的基礎(chǔ)上，利用數(shù)據(jù)，圖表，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及央行政策 的變化，對銀行間債券市場做市商業(yè)務(wù)的發(fā)展給予論述。然而經(jīng)過多年的發(fā)展，目前做市商制