【正文】 *隱含的假設(shè)： （ 1） 增加單位負(fù)債的成本節(jié)約恒等于權(quán)益資本的邊際風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 （ 2） 企業(yè)的負(fù)債比率不會(huì)影響到企業(yè)的負(fù)債成本 2022/6/2 57 傳統(tǒng)說(shuō) 假設(shè)： （ 1） 低負(fù)債對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不敏感 （ 2） 隨著負(fù)債增加 ， 資本成本上升 ， 但 邊際負(fù)債收益 〉 邊際權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 綜合資本成本仍在降低 （ 3） 負(fù)債超過(guò)一定范圍后 邊際負(fù)債收益 〈 邊際權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 綜合資本成本上升 2022/6/2 58 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債比率 最佳資本結(jié)構(gòu) 權(quán)益資本成本 綜合資本成本 債務(wù)資本成本 2022/6/2 59 （二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MM理論 在嚴(yán)格的假設(shè)前提下（ 167）： （ 1）無(wú)公司稅 MM理論的結(jié)論是： 資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本 （ 2）有公司稅的 MM理論的結(jié)論是： 負(fù)債會(huì)因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值 V=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值 +稅賦節(jié)約 2022/6/2 60 權(quán)衡理論 負(fù)債企業(yè)價(jià)值 = 無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值 +稅賦節(jié)約 — 預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的現(xiàn)值 2022/6/2 61 2022/6/2 62 第九章 財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題一： 企業(yè)組合、破產(chǎn)與清算財(cái)務(wù) 167。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)。包括 用資 費(fèi)用和 籌資 費(fèi)用 。 思考：請(qǐng)結(jié)合普通股成本的計(jì)算公式分析，為何我國(guó)企業(yè)熱衷于普通股籌資？ 2022/6/2 17 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 K=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +貝它系數(shù) *（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率 — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 例： P151 （ 3） 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 （ 4）歷史報(bào)酬率法 （ 5）市盈率法 2022/6/2 18 留用利潤(rùn)成本 GPDKccr ??Kr— 留用利潤(rùn)成本 Dc、 Pc、 G各符號(hào)含義同前 2022/6/2 19 三、綜合資本成本 例：假如你從張三處借的 2萬(wàn)元，年利率5%，李四處借得 3萬(wàn)元，年利率 10%，再加上自己的 5萬(wàn)元，同時(shí)期望自己的 5萬(wàn)元能獲得年收益率 15%。求三公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和每股收益。 3 國(guó)際企業(yè)的投資管理 167。 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn) （ EPS Indifference Point） 是指兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)等同時(shí)的息前稅前利潤(rùn)點(diǎn)。 2022/6/2 22 加權(quán)資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)之一 綜合資本成本計(jì)算中的權(quán)重可以按賬面價(jià)值、現(xiàn)行市價(jià)、目標(biāo)價(jià)值、修正賬面價(jià)值來(lái)確定。2022/6/2 1 第六章 資本結(jié)構(gòu)決策（ Capital Structure) 167。 結(jié)果一年不到，公司又發(fā)現(xiàn)了一更好的投資機(jī)會(huì)，收益率 17%，但銀行認(rèn)為公司負(fù)債過(guò)高，不愿貸款，發(fā)行普通股成本 18%〉 17%，最終公司放棄了該投資。 2022/6/2 47 （二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇 綜合資本成本比較法（ 163） 每股收益分析法：（ EPS Analysis Method） 是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 4 國(guó)際企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理 167。若 EBIT增至 40萬(wàn)元，利用 DFL計(jì)算：三公司的每股收益分別為多少？ DFLA=1 EPSA=20*(125%)/20= 5 DFLB= EPSB= DFLC= EPSC= EBIT=40萬(wàn)時(shí) :△ EBIT/EBIT=100% EPSa=+*1*100%= EPSb=+**100%=1. 8 E