【正文】 但在目前情況下，股權(quán)激勵并不是萬能的，并非 “一股就靈 ”。在行權(quán)日公司普通股票的市場價格既定的情況下，行權(quán)價格越高，為產(chǎn)生特定收益期望值所需要的期權(quán)份數(shù)就越多。我們知道，企業(yè)中不同層級的經(jīng)理人員對企業(yè)的長期價值與股東財富的影響方式不同。組合三比較能夠吸引有相當(dāng)?shù)馁Y歷但能力和才干比較一般的經(jīng)理人員，組合四能夠吸引能力比較強(qiáng)素質(zhì)比較好但是由于資歷比較淺的那些未來之星。如果我們將市場上各個公司包括 CEO 在內(nèi)的高級經(jīng)理人員的報酬從低到高排序，報酬水平中最低的 1％定義為第一個百分位，次低的 1％定義為第二個百分位，依次類推，那么，實行股票期權(quán)的公司通常將公司高級經(jīng)理人員的薪酬水平總額定位在第 75個百分位。 1內(nèi)部人收購：是指公司內(nèi)部人（主要是指經(jīng)營管理者）利用杠桿融資購買本公司的股份，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)持股經(jīng)營。持股計劃的激勵效果也受資本市場有效性的影響。 隨著國內(nèi)各種要素市場的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵將越來越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。 假設(shè)有兩個同類型的公司甲和乙，其中公司乙沒有股票期權(quán)計劃，甲實行股票期權(quán)計劃（而在其他條件方面，兩公司都一樣），由我們以上的分析可知，在公司甲中，那些工作超 m*年的股票期權(quán)持有者，不會有離職的，而在公司乙中，具有相同的職務(wù)的員工的離職率卻比較高，如果工作年限小于 m*的股票期權(quán)持有者的離職率同公司乙中有相同職務(wù)的員工的離職率一樣。 “盡可能多的員工更加努力工作 ”的目的本身就是沖 突的，不可實現(xiàn)的。 我們假設(shè)公司的價值增加量為 M=K這就會使企業(yè)在具體動作中因缺乏專業(yè)性指導(dǎo)而有些無所適從。因此，實施股票期權(quán)必須與培育和完善市場有機(jī)結(jié)合起來，目前我國實施股票期權(quán)決不能以股價衡量公司的業(yè)績，而應(yīng)與其他指標(biāo)加利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率等結(jié)合起來。 3．完善公司治理結(jié)構(gòu)，改善董事會結(jié) 構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)事會的獨(dú)立性 在實施股權(quán)激勵時，也應(yīng)加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)其他環(huán)節(jié)的建設(shè)。對于一個連續(xù)虧損且虧損額巨大的企業(yè)來說，即使是有能力的經(jīng)營者也很難在一定時期內(nèi)扭虧為盈。 （ 2）企業(yè)內(nèi)部過大的收入差距，可能挫傷一般員工的工作積極性，誘發(fā)企業(yè)內(nèi)部的管理風(fēng)險。在沒有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡單的股權(quán)激勵并不能解決 “黑錢 ”問題。 有人對滬深兩地上市公司作了實證分析，發(fā)現(xiàn)中國上市公司的經(jīng)營者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過低的持股比例并不具有激勵作用。據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會和中國企業(yè)家協(xié)會去年的調(diào)查表明： 82． 64％的國企經(jīng)營者認(rèn)為影響我國企業(yè)經(jīng)營者隊伍建設(shè)的主要因素是 “激勵不足 ”。在我國經(jīng)營者的收入構(gòu)成中，長期報酬的比例很低，所以，設(shè)計我國企業(yè)經(jīng)營者的薪酬計劃，應(yīng)當(dāng)把長期激勵與約束作為重點(diǎn)。其弊端是經(jīng)營行為的短期化和消費(fèi)行為的鋪張浪費(fèi)。 售股規(guī)定：即對經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價格、數(shù)量、期限的規(guī)定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期 限作出規(guī)定。正因為如此，股票期權(quán)制度近兩年在我國成為討論的熱點(diǎn)。韋爾奇 1998年總收入 2 .7億美元 ,其中股權(quán)收益占 96%以上 ,大大超過工資和獎金總計不到 4%的份額。據(jù)統(tǒng)計 ,截止1997年 ,美國 45%的上市公司采用了股票期權(quán)計劃 ,在 1999年《財富》雜志評出的全球排名前 500家大工業(yè)企業(yè)中 ,89%的企業(yè)實行了股票期權(quán)制度。 （二）我國股權(quán)激勵特別是期權(quán)激勵制度的發(fā)展概況 20多年的中國企業(yè)改革，盡管企業(yè)經(jīng)營者激勵制度 的設(shè)計也不少，如承包、租賃、獎金等，但這些制度都是著眼于短期激勵。 現(xiàn)股激勵：通過公司獎勵或參照殷權(quán)當(dāng)前市場價值向經(jīng)理人出售的方式， 使經(jīng)理人即時地直接獲得股權(quán)。上市公司的購股價格一般參照簽約當(dāng)時的股票市場價格確定，其他公司的購股價格則參照當(dāng)時股權(quán)價值確定。在激勵股權(quán)的來源方面，有股票回購、增發(fā)新股、庫存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。同時，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來，公司能夠留住績效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競爭對手挖走核心員工的有效手段。國企經(jīng)營者與作為股東的國有資產(chǎn)管理部門之間的委托 ——代理關(guān)系存在固有的利益 沖突，當(dāng)個人利益與股東利益發(fā)生矛盾時，經(jīng)營者很可能放棄股東利益而謀取私利。股權(quán)激勵中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價值變動有關(guān)，但是股權(quán)價值的變動不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。經(jīng)理人市場的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。 公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益都是有成本的，公司在設(shè)計股權(quán)激勵方案時必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡?！豆痉ā泛椭袊C監(jiān)會《上市公司章程指引》中對此都有明文規(guī)定，這些要求在一定程度上延長了股票期權(quán)計劃的實施時間，增加了股票期權(quán)計劃的實施成本。 2．建立職業(yè)經(jīng)理人市場，形成充分競爭的企業(yè)家市場 許多國有企業(yè)的經(jīng)理不是由市場來篩選，而是由政府主管部門或大股東來決定，其標(biāo)準(zhǔn)取決于他們的偏好，而此偏好并不反映經(jīng)理的經(jīng)營能力， “虧損經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn) ”的干部任命制度在我國是一種普遍現(xiàn)象。 ④ 解除關(guān)于經(jīng)營持股與出售的限制。在國內(nèi)企業(yè)的實踐中應(yīng)按自身條件，選擇相應(yīng)的運(yùn)作方式，而最終目標(biāo)就是使激勵效果更佳。 設(shè)股票期權(quán)持有者 i的效用函數(shù)為柯布一道格拉斯函數(shù)： 其中 Ei股票期權(quán)的持有者 i因持有股票期權(quán)而更加努力工作的量，股票期權(quán)持有者 i的效用與 E正相關(guān)，因為所有的股票期權(quán)持有者所增加的努力總和越大，股票期權(quán)持有者 i從公司股票價值增加中獲得的股票期權(quán)收益越大。這就像在一般情況 下，增加公共物品的供給與每個居民的利益是一致的，因為公共物品的供給越多，每個居民的效用越大，但該一致性并不能對公共物品的供給起到很大的激勵作用。 假設(shè)公司的股票期權(quán)的價值為正。股權(quán)激勵的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來使用，要根據(jù)公司的不同情況來設(shè)計激勵組合，提高激勵效率，同時不能忽視約束的作用，不能把激勵手段當(dāng)作約束手段來使用。 持股計劃：是指讓激勵對 象持有一定數(shù)量的本公司的股票，這些股票是公司無償贈與激勵對象的、或者是公司補(bǔ)貼激勵對象購買的、或者是激勵對象自行出資購買的。由于業(yè)績股票的贈與數(shù)量是事先確定的，因此激勵收入與年末的股價有較大聯(lián)系，其激勵效果受資本市場有效性的影響。它只是改變公司薪酬結(jié)構(gòu)的一個方法，與公司的薪酬水平策略之間不存在直接的關(guān)系。其中，風(fēng) 險回避程度比較高的經(jīng)理人員愿意選擇組合一，風(fēng)險回避程度低的經(jīng)理人員相對地愿意選擇組合二。第三，不管是對 CEO 還是對其他高級經(jīng)理人員，在報酬的考察范圍從固定的基本薪水向報酬總額變動過程 中，定位在市場中位數(shù)水平的公司的比例逐漸減少；而定位在第 75個百分位水平的公司的比例逐漸增加。為了達(dá)到對高級經(jīng)理人員的激勵效果，在股票期權(quán)計劃設(shè)計中需要重視授予期權(quán)的份數(shù)與行權(quán)價格之間不同組合所產(chǎn)生的不同的激勵效果。在該數(shù)字示例中，如果將行權(quán)價格確定為 120元或者以上，那么該股票期權(quán)將由于行權(quán)價格高于或等于股票的最高可能價格而失去價值，這樣的股票期權(quán)將因為不被經(jīng)理人員接受而失去意義。 其次，股票期權(quán)在實踐中也存在諸多 難點(diǎn)： (1)股票來源問題。為了便于理解，我們采用一個數(shù)字示例來說明這一點(diǎn)。因此，在股票期權(quán)的設(shè)計過程中，需要考慮經(jīng)理人員的層級對應(yīng)的預(yù)期的貢獻(xiàn)與長期激勵和短期激勵組合之間的配合關(guān)系。二者的區(qū)別在于組合五由于不實行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較低；組合六由于實行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較高。從對股票期權(quán)的態(tài)度來看，公司有以下兩種選擇：一是對高級經(jīng)理人員實行股票期權(quán)，二是不向高級經(jīng)理人員實行股票期權(quán)。國外上市公司完成內(nèi)部人收購后一般會選擇下市，以擺脫嚴(yán)格的法律規(guī)范對上市公司的約束，在繼續(xù)經(jīng)營一段時間并獲得 良好的績效后再次上市，內(nèi)部人的利益得到兌現(xiàn)。 延期支付：是指公司為激勵對象設(shè)計一攬子薪酬收入計劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)激勵收入，股權(quán)激勵收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價折算成股票數(shù)量，在一定期限后或激勵對象退休時，以公司股票形式或根據(jù)屆時股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵對象。如果是現(xiàn)金行權(quán)，則激勵對象必須為行權(quán)支出現(xiàn)金，行權(quán)后激勵對象成為公司股東。因此如果公司面對激烈的人才競爭時，由于員工的離職所造成的損失越大，公司就越有壓力提高 Qi／ S，這也是許多高新技術(shù)公司給核心員工很高的 Qi／ S的原因之一。 二、努力的效果 從式 4中我們可以看出，在 Oi／ S比較大，且 n比較小時，股票期權(quán)能夠在一定程度上激勵股票期權(quán)持有者更加努力地工作，但進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)的激勵總效果仍是不確定的，既有可能 增加公司股票的價值，也有可能減少公司股票的價值。 對于每一個股票期權(quán)持有者，所面臨的問題是，在其他的股票期權(quán)持有者的努力程度給定的情況下，選擇自己的最優(yōu)策略，（ Xi， Ei）以最大化自己的效用。 （六）股票期權(quán)激勵效果的博弈分析 股票期權(quán)是一種根據(jù)特定的契約條件，賦予股票期權(quán)持有者購買一定量公司股票的權(quán)利，持有股票期權(quán) 的員工可以在規(guī)定的時期內(nèi)，以股票期權(quán)的行權(quán)價格購買本公司的股票，這個購買過程稱為行權(quán)。在指數(shù)化股票中，只有公司業(yè)績增幅超過預(yù)定指數(shù)的增幅情況，經(jīng)營者才能得到獎勵，增加了行權(quán)的難度，減少了企業(yè)和股東的損失，提高了激勵的效用。其實股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種 義務(wù)。 （ 2）謹(jǐn)防股票期權(quán) “縮水 ”所帶來的財富 “泡沫 ”化風(fēng)險。在我國，過去一直強(qiáng)調(diào)的 “不患寡而患不均 ”的思想是實施股票期權(quán)的一個重要的思想障礙，許多人擔(dān)憂，在下崗工人增多、國有企業(yè)問題成堆的今天，實行股票期權(quán)會激化一些潛伏已久的矛盾，不僅在企業(yè)內(nèi)產(chǎn)生動蕩，也可能造成社會的不穩(wěn)定。實際上很多國企經(jīng)營者的腐敗不僅僅是激勵機(jī)制的問題，更大程度上是一個約束機(jī)制的問題。而期權(quán)激勵不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險，所以相對來說，可以通過提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公司價值增加更多地結(jié)合起來。 當(dāng)前，國企中引入股票期權(quán)激勵的條件正日益形成。 在委托 ——代理關(guān)系中，所有者擁有公司的剩余索取權(quán)，他們不僅期望實現(xiàn)公司利潤最大化，而且還期望實現(xiàn)紅利最大化。投資者注重的是企業(yè)的長期利益，管理者受雇于所有者或投資者，他更關(guān)心的是在職期間的短期經(jīng)營業(yè)績。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。 股票期權(quán)（ Stock Option）也稱認(rèn)股權(quán)證，實際上是一種看漲期權(quán)。在披露實施股權(quán)激勵方案中，當(dāng)時廣東福地共有 16位高管人員從中受惠，每人獲得獎金從 32萬元到 36萬元不等。 股票期權(quán)是規(guī)定經(jīng)營者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)，享有以某一預(yù)先確定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。 關(guān)鍵字 股票期權(quán) 激勵制度 經(jīng)營者約束 薪酬計劃 ABSTRCT It is provision manage soprano at and enterprise owner promissory term within to share phase weight,the price purchase to a certainty quantity these enterprise stock right of the tenure withal certain one predefine .The length phase drive and peg action down on of the stock phase weight possess pare strong . Those on earth how to acquainte with stock phase weight inspirit? Both (his immanence mechanism and apply on condition that what?Ought according to what principle came DESign stock phase weight drive ?)His at west upgrowth state have got what successful experience on? Be on the application should encounter what strain practice problem of me national? Be one39。比如，在美國納斯達(dá)克上市的企業(yè)中， 90％以上的公司都實行了股票期權(quán)計劃。 目前股權(quán)激勵特別是期權(quán)激勵制度在國內(nèi)越來越受到重視，不僅有理論上的探討，而且許多高科技企業(yè)、民營企業(yè)和一些國有控股企業(yè)等都實施了股權(quán)激勵計劃，甚至有不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的 “靈丹妙藥 ”。 激勵對象 ：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵對象一般以企業(yè)經(jīng)營者 (如 CEO)為主，但是，由于股權(quán)激勵的良好效果，在國外股權(quán)激勵的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計劃、以股票支付董事報酬、以股票支付基金管理人的報酬等。股權(quán)激勵在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵的效果也不同。一般地講 ，期權(quán)計劃僅限于那些對公司未來成功非常重要的成員。 本文所探討的股票期權(quán)制，作為一種對經(jīng)營者的激勵約束制度，則可以克服以上兩者的不足之處，它可以將經(jīng)理人的自身利益與公司的長期利益結(jié)合起來，具有更