【正文】 但在目前情況下，股權(quán)激勵(lì)并不是萬(wàn)能的，并非 “一股就靈 ”。在行權(quán)日公司普通股票的市場(chǎng)價(jià)格既定的情況下，行權(quán)價(jià)格越高，為產(chǎn)生特定收益期望值所需要的期權(quán)份數(shù)就越多。我們知道，企業(yè)中不同層級(jí)的經(jīng)理人員對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值與股東財(cái)富的影響方式不同。組合三比較能夠吸引有相當(dāng)?shù)馁Y歷但能力和才干比較一般的經(jīng)理人員，組合四能夠吸引能力比較強(qiáng)素質(zhì)比較好但是由于資歷比較淺的那些未來(lái)之星。如果我們將市場(chǎng)上各個(gè)公司包括 CEO 在內(nèi)的高級(jí)經(jīng)理人員的報(bào)酬從低到高排序，報(bào)酬水平中最低的 1％定義為第一個(gè)百分位，次低的 1％定義為第二個(gè)百分位，依次類推，那么，實(shí)行股票期權(quán)的公司通常將公司高級(jí)經(jīng)理人員的薪酬水平總額定位在第 75個(gè)百分位。 1內(nèi)部人收購(gòu)：是指公司內(nèi)部人（主要是指經(jīng)營(yíng)管理者）利用杠桿融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營(yíng)。持股計(jì)劃的激勵(lì)效果也受資本市場(chǎng)有效性的影響。 隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來(lái)越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。 假設(shè)有兩個(gè)同類型的公司甲和乙，其中公司乙沒(méi)有股票期權(quán)計(jì)劃，甲實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃（而在其他條件方面，兩公司都一樣），由我們以上的分析可知，在公司甲中，那些工作超 m*年的股票期權(quán)持有者，不會(huì)有離職的，而在公司乙中，具有相同的職務(wù)的員工的離職率卻比較高，如果工作年限小于 m*的股票期權(quán)持有者的離職率同公司乙中有相同職務(wù)的員工的離職率一樣。 “盡可能多的員工更加努力工作 ”的目的本身就是沖 突的，不可實(shí)現(xiàn)的。 我們假設(shè)公司的價(jià)值增加量為 M=K這就會(huì)使企業(yè)在具體動(dòng)作中因缺乏專業(yè)性指導(dǎo)而有些無(wú)所適從。因此，實(shí)施股票期權(quán)必須與培育和完善市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，目前我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)決不能以股價(jià)衡量公司的業(yè)績(jī)，而應(yīng)與其他指標(biāo)加利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等結(jié)合起來(lái)。 3．完善公司治理結(jié)構(gòu)，改善董事會(huì)結(jié) 構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性 在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，也應(yīng)加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)其他環(huán)節(jié)的建設(shè)。對(duì)于一個(gè)連續(xù)虧損且虧損額巨大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使是有能力的經(jīng)營(yíng)者也很難在一定時(shí)期內(nèi)扭虧為盈。 （ 2）企業(yè)內(nèi)部過(guò)大的收入差距，可能挫傷一般員工的工作積極性，誘發(fā)企業(yè)內(nèi)部的管理風(fēng)險(xiǎn)。在沒(méi)有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決 “黑錢 ”問(wèn)題。 有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過(guò)低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)和中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)去年的調(diào)查表明： 82． 64％的國(guó)企經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為影響我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍建設(shè)的主要因素是 “激勵(lì)不足 ”。在我國(guó)經(jīng)營(yíng)者的收入構(gòu)成中，長(zhǎng)期報(bào)酬的比例很低，所以，設(shè)計(jì)我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)把長(zhǎng)期激勵(lì)與約束作為重點(diǎn)。其弊端是經(jīng)營(yíng)行為的短期化和消費(fèi)行為的鋪張浪費(fèi)。 售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期 限作出規(guī)定。正因?yàn)槿绱?，股票期?quán)制度近兩年在我國(guó)成為討論的熱點(diǎn)。韋爾奇 1998年總收入 2 .7億美元 ,其中股權(quán)收益占 96%以上 ,大大超過(guò)工資和獎(jiǎng)金總計(jì)不到 4%的份額。據(jù)統(tǒng)計(jì) ,截止1997年 ,美國(guó) 45%的上市公司采用了股票期權(quán)計(jì)劃 ,在 1999年《財(cái)富》雜志評(píng)出的全球排名前 500家大工業(yè)企業(yè)中 ,89%的企業(yè)實(shí)行了股票期權(quán)制度。 （二）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)特別是期權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展概況 20多年的中國(guó)企業(yè)改革，盡管企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度 的設(shè)計(jì)也不少，如承包、租賃、獎(jiǎng)金等，但這些制度都是著眼于短期激勵(lì)。 現(xiàn)股激勵(lì)：通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照殷權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式， 使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。在激勵(lì)股權(quán)的來(lái)源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫(kù)存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。同時(shí)，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來(lái)，公司能夠留住績(jī)效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭(zhēng)奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走核心員工的有效手段。國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與作為股東的國(guó)有資產(chǎn)管理部門之間的委托 ——代理關(guān)系存在固有的利益 沖突，當(dāng)個(gè)人利益與股東利益發(fā)生矛盾時(shí)，經(jīng)營(yíng)者很可能放棄股東利益而謀取私利。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。 公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡?！豆痉ā泛椭袊?guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司章程指引》中對(duì)此都有明文規(guī)定，這些要求在一定程度上延長(zhǎng)了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施時(shí)間，增加了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施成本。 2．建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，形成充分競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)家市場(chǎng) 許多國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理不是由市場(chǎng)來(lái)篩選，而是由政府主管部門或大股東來(lái)決定，其標(biāo)準(zhǔn)取決于他們的偏好，而此偏好并不反映經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)能力， “虧損經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn) ”的干部任命制度在我國(guó)是一種普遍現(xiàn)象。 ④ 解除關(guān)于經(jīng)營(yíng)持股與出售的限制。在國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)踐中應(yīng)按自身?xiàng)l件，選擇相應(yīng)的運(yùn)作方式，而最終目標(biāo)就是使激勵(lì)效果更佳。 設(shè)股票期權(quán)持有者 i的效用函數(shù)為柯布一道格拉斯函數(shù)： 其中 Ei股票期權(quán)的持有者 i因持有股票期權(quán)而更加努力工作的量，股票期權(quán)持有者 i的效用與 E正相關(guān)，因?yàn)樗械墓善逼跈?quán)持有者所增加的努力總和越大，股票期權(quán)持有者 i從公司股票價(jià)值增加中獲得的股票期權(quán)收益越大。這就像在一般情況 下，增加公共物品的供給與每個(gè)居民的利益是一致的，因?yàn)楣参锲返墓┙o越多，每個(gè)居民的效用越大，但該一致性并不能對(duì)公共物品的供給起到很大的激勵(lì)作用。 假設(shè)公司的股票期權(quán)的價(jià)值為正。股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來(lái)使用，要根據(jù)公司的不同情況來(lái)設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來(lái)使用。 持股計(jì)劃：是指讓激勵(lì)對(duì) 象持有一定數(shù)量的本公司的股票，這些股票是公司無(wú)償贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象的、或者是公司補(bǔ)貼激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買的、或者是激勵(lì)對(duì)象自行出資購(gòu)買的。由于業(yè)績(jī)股票的贈(zèng)與數(shù)量是事先確定的，因此激勵(lì)收入與年末的股價(jià)有較大聯(lián)系，其激勵(lì)效果受資本市場(chǎng)有效性的影響。它只是改變公司薪酬結(jié)構(gòu)的一個(gè)方法，與公司的薪酬水平策略之間不存在直接的關(guān)系。其中，風(fēng) 險(xiǎn)回避程度比較高的經(jīng)理人員愿意選擇組合一，風(fēng)險(xiǎn)回避程度低的經(jīng)理人員相對(duì)地愿意選擇組合二。第三，不管是對(duì) CEO 還是對(duì)其他高級(jí)經(jīng)理人員，在報(bào)酬的考察范圍從固定的基本薪水向報(bào)酬總額變動(dòng)過(guò)程 中，定位在市場(chǎng)中位數(shù)水平的公司的比例逐漸減少；而定位在第 75個(gè)百分位水平的公司的比例逐漸增加。為了達(dá)到對(duì)高級(jí)經(jīng)理人員的激勵(lì)效果，在股票期權(quán)計(jì)劃設(shè)計(jì)中需要重視授予期權(quán)的份數(shù)與行權(quán)價(jià)格之間不同組合所產(chǎn)生的不同的激勵(lì)效果。在該數(shù)字示例中，如果將行權(quán)價(jià)格確定為 120元或者以上，那么該股票期權(quán)將由于行權(quán)價(jià)格高于或等于股票的最高可能價(jià)格而失去價(jià)值，這樣的股票期權(quán)將因?yàn)椴槐唤?jīng)理人員接受而失去意義。 其次，股票期權(quán)在實(shí)踐中也存在諸多 難點(diǎn)： (1)股票來(lái)源問(wèn)題。為了便于理解，我們采用一個(gè)數(shù)字示例來(lái)說(shuō)明這一點(diǎn)。因此，在股票期權(quán)的設(shè)計(jì)過(guò)程中，需要考慮經(jīng)理人員的層級(jí)對(duì)應(yīng)的預(yù)期的貢獻(xiàn)與長(zhǎng)期激勵(lì)和短期激勵(lì)組合之間的配合關(guān)系。二者的區(qū)別在于組合五由于不實(shí)行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較低；組合六由于實(shí)行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較高。從對(duì)股票期權(quán)的態(tài)度來(lái)看，公司有以下兩種選擇：一是對(duì)高級(jí)經(jīng)理人員實(shí)行股票期權(quán)，二是不向高級(jí)經(jīng)理人員實(shí)行股票期權(quán)。國(guó)外上市公司完成內(nèi)部人收購(gòu)后一般會(huì)選擇下市，以擺脫嚴(yán)格的法律規(guī)范對(duì)上市公司的約束，在繼續(xù)經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間并獲得 良好的績(jī)效后再次上市，內(nèi)部人的利益得到兌現(xiàn)。 延期支付：是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)激勵(lì)收入，股權(quán)激勵(lì)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價(jià)折算成股票數(shù)量，在一定期限后或激勵(lì)對(duì)象退休時(shí)，以公司股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。如果是現(xiàn)金行權(quán)，則激勵(lì)對(duì)象必須為行權(quán)支出現(xiàn)金，行權(quán)后激勵(lì)對(duì)象成為公司股東。因此如果公司面對(duì)激烈的人才競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，由于員工的離職所造成的損失越大，公司就越有壓力提高 Qi／ S，這也是許多高新技術(shù)公司給核心員工很高的 Qi／ S的原因之一。 二、努力的效果 從式 4中我們可以看出，在 Oi／ S比較大，且 n比較小時(shí)，股票期權(quán)能夠在一定程度上激勵(lì)股票期權(quán)持有者更加努力地工作，但進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)的激勵(lì)總效果仍是不確定的，既有可能 增加公司股票的價(jià)值，也有可能減少公司股票的價(jià)值。 對(duì)于每一個(gè)股票期權(quán)持有者，所面臨的問(wèn)題是，在其他的股票期權(quán)持有者的努力程度給定的情況下，選擇自己的最優(yōu)策略，（ Xi， Ei）以最大化自己的效用。 （六）股票期權(quán)激勵(lì)效果的博弈分析 股票期權(quán)是一種根據(jù)特定的契約條件，賦予股票期權(quán)持有者購(gòu)買一定量公司股票的權(quán)利，持有股票期權(quán) 的員工可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)，以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買本公司的股票，這個(gè)購(gòu)買過(guò)程稱為行權(quán)。在指數(shù)化股票中，只有公司業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)預(yù)定指數(shù)的增幅情況，經(jīng)營(yíng)者才能得到獎(jiǎng)勵(lì)，增加了行權(quán)的難度，減少了企業(yè)和股東的損失，提高了激勵(lì)的效用。其實(shí)股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種 義務(wù)。 （ 2）謹(jǐn)防股票期權(quán) “縮水 ”所帶來(lái)的財(cái)富 “泡沫 ”化風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，過(guò)去一直強(qiáng)調(diào)的 “不患寡而患不均 ”的思想是實(shí)施股票期權(quán)的一個(gè)重要的思想障礙，許多人擔(dān)憂，在下崗工人增多、國(guó)有企業(yè)問(wèn)題成堆的今天，實(shí)行股票期權(quán)會(huì)激化一些潛伏已久的矛盾，不僅在企業(yè)內(nèi)產(chǎn)生動(dòng)蕩，也可能造成社會(huì)的不穩(wěn)定。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問(wèn)題。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來(lái)。 當(dāng)前，國(guó)企中引入股票期權(quán)激勵(lì)的條件正日益形成。 在委托 ——代理關(guān)系中，所有者擁有公司的剩余索取權(quán)，他們不僅期望實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大化，而且還期望實(shí)現(xiàn)紅利最大化。投資者注重的是企業(yè)的長(zhǎng)期利益，管理者受雇于所有者或投資者，他更關(guān)心的是在職期間的短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。 股票期權(quán)（ Stock Option）也稱認(rèn)股權(quán)證，實(shí)際上是一種看漲期權(quán)。在披露實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案中，當(dāng)時(shí)廣東福地共有 16位高管人員從中受惠，每人獲得獎(jiǎng)金從 32萬(wàn)元到 36萬(wàn)元不等。 股票期權(quán)是規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)，享有以某一預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。 關(guān)鍵字 股票期權(quán) 激勵(lì)制度 經(jīng)營(yíng)者約束 薪酬計(jì)劃 ABSTRCT It is provision manage soprano at and enterprise owner promissory term within to share phase weight,the price purchase to a certainty quantity these enterprise stock right of the tenure withal certain one predefine .The length phase drive and peg action down on of the stock phase weight possess pare strong . Those on earth how to acquainte with stock phase weight inspirit? Both (his immanence mechanism and apply on condition that what?Ought according to what principle came DESign stock phase weight drive ?)His at west upgrowth state have got what successful experience on? Be on the application should encounter what strain practice problem of me national? Be one39。比如，在美國(guó)納斯達(dá)克上市的企業(yè)中， 90％以上的公司都實(shí)行了股票期權(quán)計(jì)劃。 目前股權(quán)激勵(lì)特別是期權(quán)激勵(lì)制度在國(guó)內(nèi)越來(lái)越受到重視，不僅有理論上的探討，而且許多高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和一些國(guó)有控股企業(yè)等都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，甚至有不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的 “靈丹妙藥 ”。 激勵(lì)對(duì)象 ：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者 (如 CEO)為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。一般地講 ，期權(quán)計(jì)劃僅限于那些對(duì)公司未來(lái)成功非常重要的成員。 本文所探討的股票期權(quán)制，作為一種對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束制度，則可以克服以上兩者的不足之處，它可以將經(jīng)理人的自身利益與公司的長(zhǎng)期利益結(jié)合起來(lái)，具有更