【正文】 財務(wù)杠桿是由于 固定籌資成本 的存在而產(chǎn)生的 ?◎ 財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿度 — 定義 財 務(wù)杠桿度（ DFL: degree of financial leverage) —— 財務(wù)杠桿對每股收益影響的度量。即，單位固定成本的反比例變動性。 經(jīng)營杠桿的大小說明企業(yè)對固定資本的使用程度 . 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風(fēng)險 利稅前利潤的波動 經(jīng)營杠桿的不同 ， 在企業(yè)經(jīng)營的其他因素不變時 ， 經(jīng)營杠桿大的企業(yè) ， 銷售額的微小變化會使利潤的大幅度變化 。 成本總額（以下用 y表示）是指一定時期內(nèi)為取得營業(yè)收入而發(fā)生的營業(yè)成本費用，包括全部生產(chǎn)成本和非生產(chǎn)成本。 總成本 是否變動？ 固定不變 －即固定成本 是否正比例變動？ 正比例變動－即變動成本 混合成本 特點： 介于固定成本與變動成本之間。 ? EPS與資本結(jié)構(gòu)的安排無關(guān) 。 變動成本的特點及其性態(tài)模型 變動成本總額 (用 bx表示 )的正比例變動性 x業(yè)務(wù)量 （ 件 ） y=bx y成本 （ 元 ） 0 變動成本總額性態(tài)模型圖 變動成本的特點及其性態(tài)模型 單位變動成本 (用 b表示 )的不變性 x業(yè)務(wù)量 （ 件 ） y=b b y成本 （ 元 ） 0 單位變動成本性態(tài)模型圖 （三）混合成本： 含義： 指總額既隨業(yè)務(wù)量變動又不成正比例變動的那部分成本。 一定條件是指業(yè)務(wù)量的一定變動范圍，即相關(guān)范圍。 經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的 固定生產(chǎn)成本 而產(chǎn)生的 ◎ 經(jīng)營杠桿的計量 E B ITE B ITD O L//???? 理論計算公式： 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） 息稅前收益變動率 相當(dāng)于 產(chǎn)銷量變動率 的倍數(shù)。 （ 2）包括的內(nèi)容： 在我國，直接用于產(chǎn)品制造的原材料、燃料及動力、外部加工費、計件工資形式下的生產(chǎn)工人工資和按生產(chǎn)數(shù)量法和工作時間法計提的折舊費等。 QEBITEPSDOL DFL EP S EP SD T LEB IT EB IT EP S EP SQ Q EB IT EB ITD O L D FL?????????◎ 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率； 由于存在 固定財務(wù)費用 ，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。 ◎ 影響財務(wù)風(fēng)險的因素 ◎ 財務(wù)風(fēng)險的衡量 —— 財務(wù)杠桿系數(shù) 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 ???? （二）財務(wù)杠桿 （ EBIT →EPS ） P99 財務(wù)杠桿 反映 息稅前收益 與 普通股每股收益 之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。即，固定成本總額的不變性。 ◎ 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素 ◎ 經(jīng)營風(fēng)險的衡量 —— 經(jīng)營杠桿系數(shù) 產(chǎn)品 需求 變動 產(chǎn)品 價格 變動 產(chǎn)品 成本 變動 ………… （二）經(jīng)營杠桿 （ Q→EBIT ） 經(jīng)營杠桿 反映 銷售量 與 息稅前收益 之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，成本總額不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而保持不變的成本。 ? ◆ 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析 ? 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。 控制程度相對大于對經(jīng)營風(fēng)險的控制 控制難度較大 問題 1 舉債會使財務(wù)風(fēng)險加大，為何要舉債？ 概 率 方案一（ 0債務(wù)） 利稅前收益 EBIT 6 10 14 利息 I 0 0 0