【正文】 1. 內(nèi)線交易 28 2. 證券業(yè)者之表現(xiàn) ◎ 簡生 (Jensen, 1968) 調(diào)查 115 個共同基金的表現(xiàn)，扣除管理費、調(diào)整風(fēng)險之後，基金平均年報酬率比標(biāo)準普爾綜合指數(shù)低了 %。 19 半強勢式效率市場假說 之實證研究 (1) 元月份效應(yīng) 元月份效應(yīng)實證結(jié)果 20 作 者 主 要 發(fā) 現(xiàn) Dyl (1977) 在前一年之中具有損失的股票在元月份具有超額報酬率 ，肯定 「 元月份效應(yīng) 」 。 1. 效率市場之意義 ◎「效率市場假說 (EMH)」係指資本市場的所有資訊已反應(yīng) 於價格上，因此投資人所收集的資訊並不能獲得超額利潤。當(dāng)損益比率愈小，所需的買賣次數(shù)愈高，交易費用愈高，將使報酬率變少。 淨(jìng)值市價比之類組投資組之組別 ( 淨(jìng)值市價比由低至高)報酬率%%%%%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 不同淨(jìng)值市價比之投資組合報酬率 (1963~1990 年 ) 26 強式效率市場假說 之實證研究 S tr on g EMH ? ? 1. 內(nèi)線交易 ◎「內(nèi)線交易 (Insider Trading)」係指公司內(nèi)部人 (如 董監(jiān)事、大股東、經(jīng)理人、會計師及律師等 )利用未 公開而且會影響公司股價之消息從事證券買賣。 ?正面： 林氏等 (Lin, Smith, and Syed, 1990) 發(fā)現(xiàn)美國華爾街日報專欄「街上聽到的 (Heard on the Street)」中所提及的股票，股價在專欄出現(xiàn)的當(dāng)天確實產(chǎn)生明顯的變化。 (2) 每月效應(yīng) ◎ 阿瑞爾 (Ariel, 1987) 發(fā)現(xiàn)「每月效應(yīng)」： 美國在 1963~1981年期間，平均前半個月 的報酬率約為 %，而後半個月則為 0。 (2)半強式效率市場 (SEMISTRONG FORM EFFICIENT MARKET)： 過去及目前所有大眾皆知的資訊 (包括價格變化、交易量及其他資訊 ) 已充分地反應(yīng)於價格上；因此，使用大眾皆知的資料來分析目前的市場狀況，並無法獲得超額利潤。 14 ?羅氏及麥金利 (Lo and MacKinley, 1988) 將 1962~1987 年美國 1,220 個公司以規(guī)模大小區(qū)分為五組 (以 1 代表公 司規(guī)模最小的組別 ， 5 代表公司規(guī)模最大的組別 ， m 代 表市場 ) ， 發(fā)現(xiàn)大型股票的每週報酬率領(lǐng)先小型股票 。由於「購買小型股」 可說是一種大眾皆知的資訊，間接違反了半強式效率市 場假說。 ? 與其說 T 老師懂股票，不如說他懂得散戶心態(tài)。 (4) 交易日當(dāng)天報酬率 23 2. 投資組合之特性 ◎