【正文】 70 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 當前中國股市的熱點問題和大是大非之二：如何看待國際估值？ （ 2）中國的國家風險溢價水平過高，中國公司被國際市場過低估值 美國 10年期債券的收益率是 %，而我國在海外發(fā)行的 10年期政府債券的收益率卻為 % 西歐、日本企業(yè)同時在本國和紐約上市，其紐約市盈率一般比其本國高20%至 30%左右。 Market Value/Capitalization 傳統(tǒng)理論的核心觀點： 股票價格是企業(yè)價值的反映，價格圍繞價值而波動－－線性反映論。 （ 2）跨國整合產業(yè)能力與產業(yè)資源必須盡快起步 案例： KMART的命運懸念、北卡的家具業(yè)能力轉移、滑雪用具設計與制造能力的轉移、世界鐵礦、港口通路 57 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 微軟市值的意義 微軟市值超過 6000億美元意味著什么？ 58 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 CISCO神話的啟示 ? 1984年成立，斯坦福大學兩個年輕的電腦專家創(chuàng)建。 結果： 100家最大的公司總規(guī)模擴大了 34倍，控制了全國的 40％以上的工業(yè)資本。平均市值超過 1千億美元，差不多相當于芬蘭這一類中等國家一年的國內生產總值。它們在世界石油產業(yè)秩序中扮演著近乎壟斷的角色。他們集榮華富貴于一身，豪宅、房車、游艇、私人飛機、五星酒店、度假勝地、重要的會談、豪華的酒會、場面盛大的演講、主流媒體的追蹤、陪伴總統(tǒng)的晚宴、跟當紅明星的約會等等，構成為他們生活的主要裝飾。 美國作者 Charles Derber先生在其著作 《 公司帝國 》 中這樣描述大公司如何影響著人們的生活：“從個體上看，今天的勞動者、消費者以及國家的公民們已經成為了公司帝國的一顆顆螺絲釘。例如，福特汽車公司就是美國第五大金融服務企業(yè)，其規(guī)模超過了摩根大通銀行。短壽幾乎是企業(yè)蕓蕓眾生的普遍性宿命。 ＡＴ amp。紐約股票交易所的總體市值損失了 60%多，引發(fā)了長達 20多年的熊市，經歷 22年之后股市才回到崩盤前的水平。其中，匯豐控股和李嘉誠系上市公司的市值，高峰時候甚至占據了香港股票市場總市值的 40－ 50%。通常是一些新創(chuàng)業(yè)的公司或者年輕公司。這反映出紅籌股和國企股市場地位的上升。 ? 后來“藍籌”一詞在英文社會里演化成一流、最好之意。 13 一、什么是藍籌股：藍籌股意味著什么？ 藍籌股作為一種股票：市值、盈利能力、市場地位、股性 藍籌股作為一種股票：關于市值 美國依據上市公司股票市值的大小通常把股票分為 6類： ? （ 1）巨型股（ Mega Cap或 Giant Cap），指市值超過 2020億美元的超大規(guī)模公司，比如微軟、 GE、沃爾瑪、 EXXON等。 ? （ 6）納級股（ Nano Cap），指市值小于 5000萬美元的超小型公司。P500被公認為衡量美國大市值股票市均表現(xiàn)的標準，包括了美國領先產業(yè)的領先公司之代表樣本，其市值約占股市總市值的 75%—85%，其交易量占市場總量的 50%60%。） IBM、施樂、柯達、麥當勞、迪斯尼、寶麗來、 AVON等藍籌公司，是其時“漂亮 50”中的驕寵。網絡藍籌新貴 YAHOO分拆前股價最高達 475美元，分拆后最高峰也為200美元，但在 2020年最低谷時僅為 ，不足最高價的 5%。營業(yè)收入最大的沃爾瑪公司，收入達到了 2 500億美元。通用汽車公司的業(yè)務除了制造汽車之外，還生產鐵路機車、推土機、飛機發(fā)動機、柴油機、冷藏設備、家用電器及坦克、裝甲車、槍支、子彈等大量軍工產品。目前，每一位公民 ——無論是那些在企業(yè)中供職或者失業(yè)在家的人 ——都不得不蜷縮在由企業(yè)所掌控的帝國的一個角落里。沒有任何別的原因，就是因為他們創(chuàng)造或執(zhí)掌著一個藍籌股，一個公司帝國！ 40 二、藍籌夢：藍籌股的國家意義 二戰(zhàn)期間，通用汽車負責生產美國 1/4的坦克和裝甲車， 1/2的子彈和步槍，2/3的軍車。藍籌股摩根大通，由著名的二家金融巨頭 ――JP 摩根和大通銀行合并而成。道指 30公司的總資產累計 元左右，相當于中國國有資產總量 11萬億元人民幣的 3倍多，約占世界所有企業(yè)資產總和的 1/5。 （ 2）產業(yè)整合與結構重組是中國經濟的核心命題，是提升經濟的總體效率水平和保障可持續(xù)發(fā)展的關鍵 （ 3）產業(yè)整合是產業(yè)升級的前提，中國產業(yè)只有在完成整合的基礎上才能談得上升級換代。 59 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 思科神話的啟示 神話般的并購歷程： ? 1993年， 9500萬美元收購專營網絡的 crescendo，此后三年，思科再購入 6家轉換器公司 ? 1994年， 2億美元收購 kalpana公司，從而成功占領以太網交換機市場 ? 1996年，用 40億美元收購的 strata，這是當時硅谷最大宗的收購。這個過程是，當股票價格高時， q值（ =公司市場價值 /公司重置成本）就高，企業(yè)通過股票市場籌集資金進行投資更合算，因而企業(yè)更愿意增加投資。） 71 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 開放形勢下中國資本市場的國家利益 反思大型企業(yè)海外上市－－就象當年采取積極的財政政策一樣采取積極的股市政策－－有戰(zhàn)略有策略地引導國際資本大規(guī)模進入中國股市，促進股市繁榮－－推動本土大企業(yè)上市，實現(xiàn)大規(guī)模融資－－本土大企業(yè)攜資本強勢赴海外并購，在全球范圍內整合產業(yè)能力和資源－－為中國經濟的世界崛起和可持續(xù)發(fā)展整合世界產業(yè)能力和奠定資源基礎。 67 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 當前中國股市的熱點問題和大是大非之一：如何看待中國股價高低？ （ 1）以市盈率評判中國股市股價水平高低是沒意義的 （ 2）必須站在體制轉軌和資源配置效率的高度看待股價水平 （ 3）股市繼續(xù)低迷將釀成中國經濟不堪承受之重 （ 4）股價水平高低不僅僅是一個估值問題，而是中國經濟的大是大非 68 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 當前中國股市的熱點問題和大是大非之二：如何看待國際估值？ （ 1）香港股市長期錯誤估值中國公司 事實： 1992年首批 H股上市，迨至 10年后的 2020年，共有將近 70家中國公司發(fā)行 H股（含主板和創(chuàng)業(yè)板），籌資總額約 160億美圓， 2020年 8月底， H股總市值減至 150億美圓左右。在 1999年 11月 23日，思科公司的市場值超過了 3000億美元。 后果： 產業(yè)失效，廠商大面積虧損，危及銀行信貸資金安全，金融危機形勢嚴峻 52 三、藍籌股是怎樣煉成：產業(yè)層面 產業(yè)史的啟示：北美產業(yè)的摩根時代（ 18801920年） 金融資本家 JP摩根奮起自救：驅動、主導美國產業(yè)大重組 典型案例：美國鋼鐵業(yè)的重組與新生 JP摩根收購卡內基鋼鐵公司，吞并幾百家小型鋼鐵企業(yè)，成就了著名的美國鋼鐵公司，資產達到 15億美元，是世界上第一家資產超過 10億美元的公司，控制美國鋼產量的 70％。金融大鱷們的纖纖巧手輕輕地敲擊著鍵盤，就可致一國的經濟于死地或令國民辛苦多年積累的財富轉眼間化為泡影。 當年兼并的時候，波音總裁滿懷豪情地說：“這次兼并，為我們的國家、我們的企業(yè)和人民的未來，帶來巨大的機會。加爾布雷思在其名著 《 美國資本主義 》 中考察了統(tǒng)治著美國經濟長達 40年之久的近百家大公司之后指出：“少數(shù)大企業(yè)在美國經濟中所發(fā)揮的重要作用是不可否認的。可口可樂與百事可樂都致力于通過品牌、渠道控制、產品線延伸等手段擴大市場，盡量避免使用價格戰(zhàn)手段，避免將消費者的選擇引向價格的死胡同，避免自己掉入低利潤與低質量惡性循環(huán)的陷阱。 30 一、什么是藍籌股：藍籌股意味著什么？ 藍籌股作為產業(yè)領袖：關于產業(yè)行業(yè)地位 ? 藍籌公司都是行業(yè)龍頭企業(yè)，是行業(yè)內的管理典范和學習標桿，是技術領先者，在其所提供的產品或服務市場上，或者說在其產品或服務所在的行業(yè)里，皆擁有寡頭壟斷性的市場份額，寡占性地掌控著了大量的產業(yè)資源（比如人力資源、技術專利、原材料供應、客戶），有的公司甚至達到了在市場份額上的完全壟斷。巴菲特說：“就像在華爾街市場發(fā)生的那樣，聰明人在開頭做的事，傻瓜在結束時做。P500指數(shù)分別從 2020年最高峰時候的 11 722點、 5 048點、 1 527點下跌至 2020年最低谷時候的 7 702點、 1 114點、 776點，跌幅分別達到 34%、 78%、 49%。法國 CAC40指數(shù)的四十只成份股的市值約占巴黎股票市場總市值的 80%，交易量占 75%。 2020年 《 財富 》 全球 500強中，道指 30中的沃爾瑪、?？松?美孚和 GE分列第一、第二和第五位，三者 2020年的利潤總和為 455億美元，幾乎為中國國有企業(yè) 2020年總利潤 2 000億元人民幣的兩倍。比如 6月以 14美元價格 IPO，1999年 1月沖高至 ，后來跌至 。目前香港紅籌股超過 60只，其中有 27只被選為恒生中資企業(yè)指數(shù)（即紅籌指數(shù)）成分股，以反映紅籌股整體趨勢。 ? 紅籌概念誕生于 90年代初。有許多新經濟公司在科技股熱潮中市值大漲，后來卻瘋狂下跌。這個收益率水平大約相當于銀行利率水平的 3－ 6倍。 DAX所有成份股的總市值約占法蘭克福股票交易所總市值的 75%，占德國股票市場總市值的 70%。此次大跌中，以收盤點位計道指 NASDAQ指數(shù)、 Samp。那些市場操縱勢力的長袖善舞和翻云覆雨，則更增加了藍籌股驚濤駭浪中的險惡。只有大產業(yè)，才能造就大公司。 ? 比如飲料行業(yè)的可口可樂，盡管與百事可樂存在激烈的市場競爭，但可口可樂始終講究把握好競爭與壟斷之間的平衡。肯尼斯 據日本一家研究機構測算，日本一旦解除二戰(zhàn)后的承諾而介入國際軍品貿易，日本廠商將可能控制軍用電子市場的 40%、軍用車輛市場的 46%、艦艇市場的 60% 41 二、藍籌夢：藍籌股的國家意義 1996年，波音兼并麥道，成為世界航空工業(yè)的巨無霸，既是世界上最大的民用飛機公司 〔 占了百座以上民用